奥威亚深耕教育信息化十余年，4K录播技术与系列产品行业领先

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 奥威亚深耕教育信息化十余年，4K录播技术与系列产品行业领先 ■收购奥威亚，切入教育信息化领域。公司于2016年发布公告，计划以现金19亿元收购奥威亚100%股权，相关交易事项已于2018年年初完成，公司业务变更为文化教育及氟化工双主业并行，奥威亚为教育业务的主要载体。2018年前三季度，公司实现营业收入13.49亿元，同比减少67.5%；归母净利润5.44亿元，同比增长350.6%；扣非后归母净利润9392万元，同比减少37.5%。其中全资子公司奥威亚实现营业收入2.50亿元，同比增长3.45%；归母净利润 1.24亿元，同比增长11.56%，教育板块业绩稳健增长，贡献主要利润来源。 ■政策红利与互联网教育兴起驱动行业发展。1）政策方面，教育信息化是解决教育资源不均衡问题的关键手段，自2010年起国家出台多项政策加快推进教育信息化建设，2018年4月《教育信息化2.0行动计划》出台，这是政策层面关于教育信息化所释放的最新信号。2）需求端，财政经费投入持续增长以及教育信息化C端增值服务需求驱动行业发展。一方面，国家财政性教育经费连续6年占GDP比重超4%，按照教育信息化经费在教育经费中的比例不低于8%测算，2017年教育信息化经费支出不低于2731亿元，预计到2020年，教育信息化经费支出或将达3863亿元；另一方面，2020年K12教育信息化C端潜在市场规模为2120亿元。 ■奥威亚深耕教育信息化领域十余年，三大优势助力业务强势发展。 1) 央企股东背景。重组完成后，公司控股股东变更为中国文发，中国文发是国资委系统面向文化产业进行投资运营的专业化平台，在整合行业优质资产方面具有先天优势。奥威亚有以文化教育产业为主业的央企背书，有利于整合教育产业资源做大文化教育板块业务。 2) 自主研发实力雄厚。奥威亚主要的核心产品均为自主研发，且拥有系列软硬件产品完整的自主知识产权，自2005年发布分布式录播系统开始，技术与产品不断推陈出新，率先推出多款创新性教育视频录播产品，2017年教育信息化录播产品市占率第一，后续发展动力足。 3) 商业模式转变，由“TO B”到“TO G”升级。引入央企背景股东后，奥威亚从之前单一的录播供应商角色转变为区域化投资建设运营商的角色，客户端也从原有的学校（To B）向政府（To G）转变。同时，奥威亚积极与互联网及高新技术企业开展合作，推进人工智能技术在教育信息化领域的深度应用。 ■超高清视频产业发展规划下，奥威亚4K录播技术与系列产品有望受益。3月1日的《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》要求，Table_Tit le 2019年03月21日 三爱富（600636.SH） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 氟化工 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 17.90元 股价（2019-03-21） 15.91元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 7,110.77 流通市值（百万元） 7,110.77 总股本（百万股） 446.94 流通股本（百万股） 446.94 12个月价格区间 10.27/16.72元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 11.88 21.57 10.01 绝对收益 24.2 43.85 4.26 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 Tabl e_Repor t 相关报告 -40%-33%-26%-19%-12%-5%2%9%201 8-03201 8-07201 8-11201 9-03三爱富 氟化工 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2022年，我国超高清视频产业总体规模超过4万亿元，4K产业生态体系基本完善，8K关键技术产品研发和产业化取得突破。2018年，奥威亚开发推出领先行业的4K录播技术与常态化录播产品，并配套推出4K-SDI传输方式，解决4K视频无法长距离传输难题。目前我国超高清视频产业4K产品尚未普及，但具备产业化基础，在超高清视频产业发展规划下，奥威亚4K相关音视频技术与系列产品有望受益。 ■投资建议：全资子公司奥威亚深耕行业多年，为教育信息化领域领先企业，自主研发的教育录播产品市占率领先，引入央企背景股东后，商业模式战略升级，逐渐原来单一的录播供应商，转型为更全面的区域智慧教育整体解决方案供应商；同时，奥威亚在4K音视频产品及数据传输领域已经取得了一定的技术突破，有望实现业务的拓展，后续发展动力足。预计上市公司2019/2020年净利润分别为2.36/2.86亿元，EPS 0.53/0.64元，对应当前股价PE为30/25倍。采用分部估值法，给予2019年教育文化业务35倍目标PE、氟化工业务15倍目标PE，对应目标价17.90元，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 ■风险提示：行业竞争加剧、人才流失、技术迭代低于预期、氟化工产品价格波动的风险。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 4,737.1 5,243.4 1,940.0 2,231.1 2,565.7 净利润 -307.9 47.8 535.6 236.4 285.5 每股收益(元) -0.69 0.11 1.20 0.53 0.64 每股净资产(元) 5.55 5.64 6.96 7.47 8.09 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) -23.2 149.5 13.3 30.2 25.0 市净率(倍) 2.9 2.8 2.3 2.1 2.0 净利润率 -6.5% 0.9% 27.6% 10.6% 11.1% 净资产收益率 -12.4% 1.9% 17.2% 7.1% 7.9% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC -0.7% 9.0% 6.8% 8.5% 11.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析/三爱富 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 三爱富：收购奥威亚，切入教育信息化领域 ....................................................................... 4 1.1. 交易方案：奥威亚100%股权作价19亿元 ................................................................ 4 1.2. 股权结构：中国文发持股24.66%，实控人变更为国务院国资委 ................................ 4 1.3. 财务概况：奥威亚纳入合并范围，教育板块业绩良好 ................................................ 5 2. 教育信息化行业：政策红利与互联网教育兴起驱动行业发展............................................... 6 2.1. 政策长期利好，上升为国家战略 ................................................................................ 6 2.2. 需求端：双轮驱动教育信息化行业规模稳步增长 ....................................................... 7 2.2.1. B端：受益于财政经费投入持续增长 ................................................................. 7 2.2.2. C端：2020年潜在市场规模超2000亿............................................................. 9 3. 公司分析：奥威亚深耕教育信息化领域十余年.................................................................... 9 3.1. 三大优势助力教育信息化业务强势发展 ..................................................................... 9 3.1.1. 文化教育类央企股东背景 ................................................................................. 9 3.1.2. 自主研发实力雄厚 .......................................................................................... 10 3.1.3. 商业模式转变，教育服务从“TO B”到“TO G”升级 ............................................ 12 3.2. 超高清视频产业发展规划下，公司4K录播技术与系列产品有望受益....................... 13 4. 投资建议.......................................................................................................................... 15 5. 风险提示.......................................................................................................................... 15 图表目录 图1：最终交易结构................................................................................................................ 4 图2：公司股权结构................................................................................................................ 5 图3：2014-2018年前三季度三爱富营收及增速 ..................................................................... 5 图4：2014-2018年前三季度三爱富归母净利润及增速 ........................................................... 5 图5：2015-2017年奥威亚营收及增速 ................................................................................... 6 图6：2015-2017年奥威亚扣非后净利润及增速 ..........................................