宏观：从中央财政审计报告看财政压力

请阅读最后一页的重要声明！分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com分析师孟万林SAC证书编号：S0160525030002mengwl@ctsec.com分析师刘金金SAC证书编号：S0160524050001liujj01@ctsec.com联系人闵志新minzx@ctsec.com相关报告1.《7月保持仓位或为重点，延续哑铃配置》2025-06-292.《利率| 7月，横盘结束？》06-293.《信用|等待短端下行》06-29 ❖❖期。 2025-2025- 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准1为什么财政收支压力居高不下？...........................................................................................................32如何看待地方债务压力？.......................................................................................................................73专项债审计重点有何变化？.................................................................................................................104重大风险，重点关注什么？.................................................................................................................125风险提示.................................................................................................................................................13图1.重点资金违规挪用，用于“三保”和化债等领域.............................................................................3图2.教育、社保和就业、医疗卫生及城乡事务支出占比稳定在45%上下............................................3图3. 2024年审计报告关于债务相关问题的描述.........................................................................................4图4.部分地区融资平台采用违规方式偿还债务.........................................................................................4图5.今年上半年特殊再融资债月度发行情况.............................................................................................5图6.今年上半年特殊新增专项债地区发行情况.........................................................................................5图7.部分地区通过违规举借等方式违规投资或新增隐债.........................................................................5图8.部分违规行为进一步加大财政支出压力.............................................................................................6图9.部分不当会违规行为使得财政收入进一步承压.................................................................................6图10.国有资本经营收入增速放缓...............................................................................................................7图11.税收收入和政府性基金预算收入增速下滑.......................................................................................7图12.转移支付管理不严格...........................................................................................................................7图13.各地化债相关动态...............................................................................................................................8图14.地方政府债付息规模及增速...............................................................................................................8图15.城投付息规模走势...............................................................................................................................9图16.城投付息结构.......................................................................................................................................9图17.城投付息和剔除托底拿地后土地出让收入对比.............................................................................10图18.中央财政管理审计问题历史变动.....................................................................................................11图19.地方专项债相关表述历史变动.........................................................................................................12内容目录图表目录 2 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准1为什么财政收支压力居高不下？一是地方专项债、国债以及重点民生资金违规挪用，主要用于“三保”和化债等领域。审计报告指出，在地方专项债等资金运用方面，部分地区违规用于“三保”、偿还债务、发放公职人员工资等方面，违规挪用资金合计超千亿元。图1.重点资金违规挪用，用于“三保”和化债等领域数据来源：《国务院关于2024年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》，财通证券研究所从资金违规挪用后投向领域可以看出，一方面，地方政府保障等支出存在刚性。绝大多数违规挪用资金均投入了“三保”方面，说明地方财政为确保基层正常运转，对民生等领域存在一定的支出刚性。近年来我国一般公共预算对教育、社保和就业、医疗卫生及城乡事务方面投入占比稳定在45%上下，在财政收入不及预期的情况下，部分地区存在挪用其他领域资金填补“三保”领域资金空缺的情况。图2.教育、社保和就业、医疗卫生及城乡事务支出占比稳定在45%上下数据来源：Wind，财通证券研究所另一方面，地方政府化债任务刚性，在该领域支出诉求明显提升。据2022年和2023年审计报告，涉及违规挪用偿还债务的资金规模在20-40亿元，而今年涉及违规挪用偿还债务的资金规模超1000亿元。 3 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4部分地区融资平台也在想法设法，通过违规归集资金、直接修改债务台账、违规向公众集资等方式偿还债务。图4.部分地区融资平台采用违规方式偿还债务数据来源：《国务院关于2024年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》，财通证券研究所从地方融资平台通过多种方式违规偿还债务可以看出，虽然去年年末一揽子化债政策出台，但地方偿债压力仍然较大。今年上半年用于置换隐债的特殊再融资债累计发行1.80万亿元，占全年额度的90%；特殊新增专项债累计发行4648亿元，占全年额度的58%。从节奏上来看，上半年特殊再融资债发行进度明显较快，如2月单月发行7823亿元，或反映出地方化债动力较强；另一方面，除江苏、湖北等地区特殊新增专项债发行规模较大外，6月末，上海、北京、广东相继发行特殊新增专项债，或反映出经济发达地区也存在一定的债务压力。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：DM，财通证券研究所二是GDP考核诉求仍在，部分地区通过违规举借、虚报套取资金等方式，用于禁止类项目投资或新增隐债。从地方违规投资可看出，地方政府出于完成GDP考核任务的考虑，存在一定投资诉求。一方面，部分地区仍有较强意愿通过政府投资实现地区经济名义增长，可能导致地方隐债不减反增，进一步增加财政压力。另一方面，出于资金申请难易程度的考量，部分地区利用资金分配使用不够规范和严格的漏洞，通过申请符合国家政策导向的“两重”、“两新”项目获取项目投资资本金，如审计报告指出的“4个项目既获得地方财政安排的2.18亿元专项债券，又获得“两重”建设和“两新”工作资金1.95亿元，2个渠道合计获取资金比4个项目总投资还多7236.85图7.部分地区通过违规举借等方式违规投资或新增隐债数据来源：《国务院关于2024年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》，财通证券研究所三是监管不严、违规支出、资金闲置等，等进一步加大地方财政支出压力。 5万元”。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6一方面，国有资本收益流失。2024年，国有资本经营收入6783亿元，同比微增0.61%，较前值下滑17.8个百分点，收入增速明显放缓。另一方面，在经济增速放缓、土地出让收入减少的背景下，协同治税不到位、国有资产使用效率低、投资未收回本金等均进一步加大了财政收入压力。2024年，税收收入增速由正转负，同比下降3.4%，较前值下滑12.1个百分点，政府性基金预算同比下降12.2%，降幅较前值扩大3.0个百分点。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所其次是转移支付效率低下。如“黄河流域生态保护和高质量发展专项奖补”在全国人大批准后289天才下达，远超30天的规定下达时限。在此情况下，地方缺乏专项资金进行相