市场不缺钱

发言人1 00:03发言人1 01:20发言人1 02:35发言人1 02:53的。发言人1 03:44 成交量上来讲，上半年大概1.1.2、1.3万亿左右，这种水平确实没有什么明显的增量资金进来，包括我们看几个国内的这个资金的数据比方说这个上交所的这个新增开户数，开户数，开户数，其实历史上来讲也好，包括走到目前也好，它基本是跟着市场的赚钱效应，还有包括跟着指数在走，没有什么出现特别大的这种背离，或者说遇到刚才我们说存款搬家了，所以这钱必须要进来啊。所以就是说在市场一般的情况下，也有大量的开户。其实也没有啊，基本跟之前的规律是一样的。没有超额开户，相当于啊超额没有没有超额开户，基本是跟着赚钱效应，跟着指数。比如去年9月份、十月份有一波大的开户，然后今年2 3月份有deep seek的时候，有一波大的开户，其他时候是比较少的，或者说是在降低的单月的开户数，这是一个。发言人1 04:31然后第二就是融资余额，代表散户也好，包括这个大户也好，包括游资私募也好，这个加杠杆的一个基本的情况。也是去年9月24之后一波大的提升，然后这个23月份DC有一波提升，但实际上首先就是7月4月7号这个假贸易战市场跌下来。你看这个蓝灰色这个蓝色背景，就是融资余额的这个绝对数。它其实在四月份这个七号之后，到目前为止没怎么反弹，基本就是横在底部。然后如果我们看这个杠杆基金的成交占比，其实今年以来就从去年这个9S之后，包括DC之后，它持续回落的，就蓝色这根线，包括全年我们统计今年以来年初至今年初金其实融资余额是负的，融资余额是负增长的这么一个状态，这是第二。发言人1 05:15然后第三的话就是公积金发行，这个其实也代表有没有存款搬家的这种现象。首先从这个几类主动权益类基金的发行，这个是个月度的数据，其实除了六月份单月以外，其他前面几个月基本也是没有什么特别明显的变化的，甚至是不如去年不如去年，跟前年在六月份还不错。因为六月份在发这个浮动管理费率的这个基金，相当于也是比较密集，而且是带有一定的各个渠道，带有一定的这种任务色彩的对吧？去去发的，就六月份确实还不错，但是前面几个月没有看到这个明显的存款搬家这种情况。发言人1 05:51那这是第一，就是说居民的钱，其实上半年我觉得没有怎么进来，然后包括我们这个自下而上，包括跟渠道，我们也可能经常去渠道，咱也去聊这个事儿。反正目前渠道路演上来来讲，好发的还是偏固收类的，或者说偏固收加类对吧？会更容易一些。其他的确实还是有有难度，还是有点难度。不过这事儿其实说实话我觉得也正常。因为他们这些大部分指标都还是这个市场的滞后指标，或者说市场的同步指标。你很难想象指数在没有大的赚钱效应的背景之下，这些钱能够提前进来，对吧？发言人1 06:22另外我们再看一下外资的这个情况。外资刚才我们说今年上半年美元指数贬了10%，对吧？确实很多钱从这个美元资产里出来，那出来钱去了哪儿了？或者说是本来应该进到美元资产，钱没去美元资产，那去到哪儿呢？发言人1 06:36这个图我们初步可以看一下这个情况这个数据我觉得还没有那么准确，但是至少是一个同口径数据。然后我们可以二看24年的情况，然后跟25年的情况至今做个对比。比如说这个前两个柱子是美国的情况？美国去年全年流入就是全球资金流入美国市场的大概是五千多亿美金，量是非常大的，在今年走了一半了，大概只有1500亿美金。1600亿美金就是相当于只有之前的3分之1还不到这样的一个水平，3分之1不到。所以就说白了就是本来应该很多进到美元资产里的钱，他没去，他没去，那去哪儿了呢？ 发言人1 07:09现在目前来看就是较去年而言，就跟去年比肯定最大的变化还是欧洲。你说你看到欧洲去年是大幅度流出几百亿美金的，今年是大幅净流入几百亿美金，还只是半年维度。这个其实也是因为背后欧洲这边有一些边际的变化。因为经过连续的一年左右的欧洲的降息以后，它的制造业出现了底部企稳和复苏的迹象。虽然它的服务业的PMI是横向震荡，但它的制造业PMI是从底部逐渐回升的。再加上有欧洲财政扩张的这种预期，所以就是说从二月份前后，所谓欧洲这个交易欧洲号卡交易，欧洲文艺复兴的这个预期是在是在回升的是在回升的。所以钱是大量的，就是没有进美元资产的钱，本来应该进美元资产的，没有去的外溢出来钱是大量去了欧洲。发言人1 07:55其次的话就还有黄金，黄金的话去年是小幅流入，今年是大幅流入300亿这个美金。而我们看这个大中华区，不管是A股还是港股其实变化不大。A股是小幅净流出，港股是小幅净流入，基本跟我们今年去一季度二季度去香港路演两次的情况。大概感受到的应该是基本一致的基本一致的。所以换句话说就是上半年这个作为美元这个就是本来在美元资产里钱，或者说是美元本来应该去美元资产里钱没去的外溢出来的钱，他没有来大中华区，没有来大中华区，所以这是上半年的情况，上半年我们期待两类钱，其他两类钱其实没有来，我们其实就是后面我主要看看下半年把这些钱，刚才我们说他就放在那儿，他会不会进来。发言人1 08:39作为这个场外增量资金，作为长资金，因为广谱利率下行这个事儿，我觉得大概率还是会持续，或者说是维持低位。除非很快解决通缩的问题，除非很快解决这个事儿，否则这个利率中枢是维持在一个比较低的水平。那也就意味着大量的固收类的产品，它的收益率肯定是越来越低。这里面其实带来的最主要的明确增量，其实保险的钱对吧？这个大家从年初就看到了，陆陆续续的保险的钱不断的进来，包括买港股，包括举牌对吧？发言人1 09:06包括A股的一部分，这些钱我觉得是未来比较稳定的，就是可能它会一个比较匀比较匀速的一个状态，未来三年不断的进到这个A股市场里面来，这个我觉得是光伏利率下行中可能最确定的一波钱。但是居民这一部分，是我们下面要看，这个居民的钱能不能进来，然后另外还有就是美国海外，海外这个美联储下半年降息预期进一步加强，然后再加上美国例外论的一定程度的证伪，所以就是说就是还是从美元资产里外溢的钱，那能不能来这个大中华区，这两个我觉得是这个钱还是说就放在那儿钱，就是看有没有什么水准让他们进来。所以上周其实这个变化也是其中之一，就是美联储降息的这个预期是在提升的。这个图是在后面几次一期会议，九月份的一期会议，十月份的一期会议，十月份一期会议，然后分别有大概各项25比例的预期。发言人1 09:56今年也就是说三次，我们可以看一下时间序列的图，这个交易就是美国的利率期货，它所交易出来的所交易出来的美联储，比如说在九月份降息的概率是个黄色的线，对吧？七月份降息的概率是这个灰色的，还有这个浅蓝色的是今年降息大于等于三次的概率。所以就是刚刚过去这一周这五天的时间，确实这个黄线跟蓝线是是是飙升的比较厉害的。也就说在九月份这个降息的概率，从大概60%到70%之间，基本提升到了90以上，基本提升90，这是九月份降息这个概率。然后年内降息三次的概率，从大概只有百 分之二三十，那提到大概5%到60%，这两个确实提升是蛮快的，挺快。所以也就是说下半年从美元资产里面出来钱，我觉得还是概率比较大的。发言人1 10:40这个就相当于是无非是选择去哪儿的问题，上半年是去了欧洲，看看下半年能不能来中国。然后我们理解往后面展望，其实这个钱会不会来，就是场外这些钱反正就放在这儿，他会不会进这个A股，会不会进大中华区？我感觉可能无非有三种大的这个条件可能会来，就在大面上来看，可能不可能不一定完善，但我觉得当然是比较重要的。要么就是你中国的资产足够便宜，足够低估，因为站在海外资金的视角上来讲，它肯定要比较？它要比欧洲、日本？发言人1 11:08大中华区、东南亚的等等，它都横向比，如果你明显低估，明显便宜，那这个钱可能也会进来，这是第一个。第二个要么就是你基本面有向上的判断或者向上的预期。比如像上半年德国、欧洲制造业PMI底部回升或者财政大扩张，对吧？它有基本面向上预期也行。发言人1 11:25当然这个基本面向上预期，我觉得分为两种。一种就是你现实就往上走，比如刚才我们提到上半年你这个欧洲的制造业PMI就往上，就你现实基本面，比如回到咱们这儿，就是你IOE在二季度、三季度、四季度就往上走了，就走走上行周期了，那自然钱肯定会进来，这是一种ROE你本来就就已经在往上走了，要么一种情况，就是现在现在ROE虽然不行，但是远期的未来给大家一个希望，让让大家认为这个未来的ROE回升是有希望的，或者说一个大的故事，一个大的宏观趋势是不可证伪的。觉得ROE远期是可以的，也行是吧？那这种之前也出现过，最典型的就是这张图里的2014到15年之间的。因为14到15年现实LE是持续往下的，但是有很多大的故事，这个待会我们会详细再复盘一下，让大家认为这个ROE能够全面回升的也可以。所以相当于我把这两个关键变量都画出来了，一个就是黄色的，这个是PB，就非权益非金融石油石化的这个PD然后黄色的话是ROE，然后把它们两个画画在一块儿。所以就刚才咱们这三种条件，能够使得这个场外资金能够源源不断进来。发言人1 12:22要么就是你足够低估，足够便宜，横向全球去比，那外资回来，要么就是你ROE现实就马上能起来，三季度四季度马上就往上走，也可以。要么就是现在不行，ROE不行。但是未来中期维度的一个大的故事，有中远期的不可证伪的事情，让大家觉得未来是有希望的。也可以也行。那这样的话都可以使得这个场外资金能够源源不断往里走，对吧？所以核心我觉得是钱肯定不缺，就钱都有都放在那儿，就是无非是需要理由。发言人1 12:47那我们先看第一个理由，就这个是不是足够便宜这个事儿，尤其是你要对于外资而言，你要放在全球去比。那你国内资金还好，因为国内资金也出不去，就在国内就最多可能去一部分港股，但是大部分也出不去。所以对但对海外资金很很重要，就要去比较。发言人1 13:01现在这个PB我们是2.2倍水平，还有黄色这条线，PB是2.2倍。2.2倍你要跟历史的维度来看，那肯定是不贵的对吧？因为现在目前就处于大概20%到30%分位，就是这个黄色的线，你最低可能大概1.61.7的这个PP水平就差不多了。你现在就是历史后20%到30%的分位，跟历史比例。 发言人1 13:20但是这个事儿也不能单独静态去看历史，因为经济和产业是在变化的，可能得跟现在这个ROE去做一个比较，就在放在ROE的这个位置上去考虑PB是不是便宜。短期在ROE多少呢？到一季报是6.5到1季报是6.59的这个LE水平，那这个事儿怎么比呢？尤其是站在海外，站在老外的视角上面，怎么怎么去比这个事儿呢？因为海外的市场是很成熟的对吧？在上周这个中期策略的电话会议，我们也跟大家汇报过这个事儿，对吧？发言人1 13:43你就说从过去英法德美日韩叫他们都有40年以上的甚至更长的时间序列的股票历史，他们都有比较成熟的就ROE对应的一个交易出来的PB的中书，这个图里面大家也都能看得到，每个圈儿对应的是一个基本是一类国家。你最左下角的圈ROE6到8给1到2的PB这是中日韩对吧？内卷，然后搞制造业的PB就低，大家都不赚钱。然后中间的圈LE10到14，这个PB可以给1.5，1.5到2.5，中间这个圈都是应英法德，那英法德就是欧洲，欧洲反正之前我们也组织调研去过，大体还是一个工匠精神或者慢工出细活。发言人1 14:20在一些简短领域上面肯定要追求做做的最好，但是没有那么卷，还有服务业，还有包括奢侈品这些，所以他们LE会更高一点，当然最强的还是美国。右上角美国的条件就是全部都各种各各种条件都具备了，就维持高LE的科技技术壁垒、品牌溢价，包括全球化回购分红的全都具备。所以它就是16到20，EPB是2.5到4，对吧？你如果放在这个框架里面去比较的话，那咱们这个水平就是现在这个6.5的ROE？6到8之间，然后2.2的PB，你放在最左下角这个圈里面，其实也也没也也肯定不便宜，那就没有肯定没有低估对吧？6到8的OE那1到2的PB我们是2.2的PB，所以肯定没嘀咕。发言人1 14:58这也就说明如果你要说股，你说它便宜，就是它它足够便宜。然后外资进来这个我觉得短期之内它不太现实。要么你就是持续震荡，靠ROE把这个PD消化了，要么就是跌一波，靠这个PB下跌，