民航反内卷，暑运如何展望？

暑运对航司业绩的影响及2025年前瞻

• 暑运是航空公司全年最旺季，贡献核心业绩，旺季业绩占比通常超60%（如2019年国航三季度占全年2/3）。历史上航空股暑期有短线行情。
• 2025年暑运票价表现：5-6月淡季票价跌幅收窄，市场对暑期量价有信心。截至6月25日，国内航线裸票价869元（同比2024年-2.6%，同比2019年+0.6%），预售同比跌幅环比收窄。未来7天预售票价同比+9%，客座率+5pct；未来30天预售票价同比+8%，客座率+2%（同比2019年+1.4%）。若2025年暑期旅客量增长5%（燃油票价打平对应裸票价增速约5%），三季度航司业绩有望创新高。

民航反内卷会议部署及行业竞争现状

• 6月26日民航局召开反内卷会议，落实规范价格行为要求，会议级别高，体现局方对价格的重视。
• 行业内卷本质是产能过剩，2024下半年以来以量换价导致客座率创新高但票价走弱。2025年5-6月行业供需达弱平衡，票价跌幅环比收窄，航空公司无降价动力，后续或涨价。

航空行业供需关系与投资逻辑

• 短期供需与成本改善：国内航线ASK增长缓慢（靠拉长航距），国际航线ASK增长约20%；5-6月旅客量同比涨8%，需求良好。油价近期跌至66美元附近，OPEC+增产计划若落地将利好航司。
• 中长期供给趋紧与需求增长：飞机交付能力未恢复至2019年水平，波音/空客订单排期10年，未来5年国内飞机退役/退租迎高峰，供给趋紧。航空消费属性增强，需求稳健增长，2025-2026年供需差约4%，2025年利润释放靠成本改善，2026年票价弹性或兑现。
• 研究结论：短期高频数据现拐点，暑运将至，航空板块投资机会值得关注。