民航反内卷，暑运如何展望？

1、暑运对航司业绩的影响及2025年前瞻 ·暑运在航司业绩中的核心地位：暑运是航空公司全年最旺的出行季，从7月起持续两个月。航空公司全年业绩核心依赖春运和暑运，其他月份基本亏损，导致季度间业绩波动大。以2019年中国国航为例，全年盈利64亿，一季度（旺季）27亿、二季度（淡季）4亿、三季度（旺季）41亿（占2/3）、四季度（最淡季）亏损3.5亿。其他年份二季度可能亏损，旺季贡献占比更高。历史上，航空股每年暑期有短线行情。 ·2025年暑运预售及票价表现：2025年，五一后5、6月淡季票价跌幅收窄，市场对暑期量价有信心但仍谨慎。截至6月25日，国内航线暑期裸票价869元，同比2024年-2.6%，同比2019年+0.6%；预售同比2024年跌幅环比收窄。暑期定价和预售延续五一节奏，临近跳水减少，票价更平稳。截至6月26日，未来7天预售票价同比+9%、客座率+5pct；未来30天预售票价同比+8%、客座率+2%（同比2019年+1.4%），客座率和票价处于较高水平。2023年三季度多家航司业绩创新高，2024年因价格和油价因素业绩下滑。航班管家预计2025年暑期旅客量增长5%，若含燃油票价打平（对应裸票价增速约5%），三季度航司业绩有望创新高。2024年6月燃油附加费50元，2025年6月为10元。 2、民航反内卷会议部署及行业竞争现状 ·反内卷会议的背景与内容：为落实综合整治内卷式竞争要求，6月26日民航局召开电视电话会，部署民航反内卷竞争工作。会议级别高，民航局局长出席讲话，副局长和运输航司参会发言。会议在暑运前召开，提升暑期期待。年初全国民航工作会议提出规范价格行为、加强监管要求，体现2025年局方对价格的重视。 ·行业内卷的原因与现状：行业内卷本质是产能过剩。2024下半年以来，行业以量换价，客座率新高但票价走弱。2025年5 6月，行业基本面改善，航空公司产能利用率高、客座率高，票价跌幅环比收窄，供需达弱平衡。 3、航空行业供需关系与投资逻辑 ·短期供需与成本改善：运力投放上，国内航线ASK增长缓慢，靠拉长航距增长，座位数基本无增加；国际航线因新增飞机运力投放，ASK增长约20%，国内航线运力无明显增长。需求端，56月旅客量同比涨8%，需求表现良好。供需关系改善、客座率高，航空公司无降价动力，后续或涨价。成本端，上周以伊冲突停火后，油价跌至66美元附近；周末OPEC+计划大幅增产，若油价下行，对航司利好。 ·中长期供给趋紧与需求增长：中长期供给端，飞机及发动机制造商交付能力未恢复至2019年，交付质量下降；波音、空客订单排期10年左右，未来5年国内飞机退役/退租迎高峰，行业供给趋紧。需求端，航空消费属性增强，需求有望稳健增长，供需关系持续改善。20252026年供需差约4%，2025年供需关系逆转，利润释放靠成本改善；2026年供需剪刀差扩大，票价弹性或兑现。短期高频数据现拐点，暑运将至，航空板块投资机会值得关注。