交通运输行业周报：快递产粮区加盟商集体涨价，民航暑运旅客量创新高

航运：本周航运景气度继续回落，油运方面，超大型油轮VLCC运价略有回升，本周Poten发布的VLCC运价收于14800美元/天，但是仍在盈亏平衡点之下，考虑到年内运力增长有限，而美降息后有望激活全球的石油消费需求，我们坚定看好VLCC船型的旺季运价弹性，龙头船企有望迎来戴维斯双击，继续推荐中远海能、招商轮船、招商南油。集运方面，本周主要航线全线大幅下挫，市场整体仍较为担忧经济衰退，但是考虑到美国或将较快迎来降息，或对美线贸易货量存在拉动效应，且联盟对运力投放具有约束性作用，我们认为短期无需过度悲观，考虑到三季报有望继续实现较快环比增长，建议继续关注中远海控。 航空：由于暑运正式收官，本周整体和国内客运航班量环比下降明显，整体/国内客运航班量环比分别为-8.3%/-8.8%，相当于2019年同期的 99.9%/105.5%，国际客运航班量环比下降5.0%，相当于2019年同期的74.7%，近期国际油价大跌，油价已经明显低于去年同期水平。今年民航暑运表现整体呈现量升价跌的态势，根据航班管家数据，暑运民航旅客运输量1.42亿人次，同比23年增长12.4%，同比19年增长17.9%，其中，国内客流量同比23年增长8.3%，同比19年增长21.7%，国际客流量同比23年增长80.0%，同比19年下降7.4%；暑运国内机票（经济舱）均价904元（含燃油附加费），同比2019年上升2.9%，同比2023年下降13.8%。投资建议方面，建议投资者继续关注民航暑运下半场以及中秋国庆双节期间的表现，2024年我国民航供需缺口将持续缩小，航司价格竞争意愿较弱，2024年航司盈利将继续大幅向上突破，考虑到航空板块基本面的向下风险可控以及股价的向下空间有限，继续推荐中国国航和春秋航空。 快递：1）在监管层反内卷的指导下，9月1日以来，快递产粮区加盟商在义乌、潮汕、深莞等地区针对不同客户均实现了不同幅度的提价，现阶段产粮区涨价主要体现在加盟商端，总部层面还未涨价，此次涨价是政策推动、加盟商自发响应以及叠加旺季契机，本轮涨价持续性值得期待，如果持续较长时间，后续快递总部盈利也将受益。2）在消费降级背景下，快递需求增长一直呈现较强韧性，根据国家邮政局数据，7月快递行业件量同比增速实现22.2%的快速增长，维持较高景气度。3）A股快递上市公司已披露中报业绩，快递板块业绩整体表现稳中向好，其中，顺丰控股得益于精益管理，成本优化效果显著带动二季度归母净利同比增长18%，表现超预期；通达系中，中通快递调整后净利润和圆通速递归母净利同比均实现10%左右的稳健增长，韵达股份由于投资收益大幅增加、归母净利同比增速超过20%，申通快递由于基数低、归母净利实现了高增长，极兔速递中国区快递业务的EBITDA实现扭亏为盈。投资建议方面，9月份即将迎来快递旺季，行业涨价幅度及上市公司四季度业绩表现值得期待，考虑到快递龙头估值目前处于底部，投资性价比凸显，建议投资者中短期把握旺季提价催化下的投资机会，推荐中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递，中长期继续看好顺丰控股。 物流：我们看好优质物流龙头企业的发展机会：1）自下而上看好德邦股份，在宏观经济增长乏力以及消费疲软的背景下，公司二季度收入增速环比有所下滑，但公司积极应对环境变化，通过调整价格策略、产品创新以及运营模式变革，保证了快运核心业务（剔除京东物流的贡献）的稳健增长，2024年上半年，快运核心业务实现货量603.36万吨，同比增长7.67%。今年二季度德邦和京东快运两张网络的融合项目加速推进，分拨中心已经从去年底的190个减少至今年年中的165个，我们预计下半年京东物流贡献的关联业务有望贡献增量利润。我们认为公司2024年仍然有望实现30%以上的利润增长，目前仅13倍，仍然具备投资价值。2）另自下而上推荐嘉友国际，嘉友国际中报实现归母净利7.6亿元，同比增长50.7%，且员工持股彰显信心，2024-2026年的净利润目标分别为15.6亿元、21.0亿元、26.3亿元，同比分别增长50%、35%、25%。我们认为，公司“轻重结合”的资产布局模式，以及通过贸易、基础设施锁定物流需求的业务模式具备较强可复制性，看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。 基础设施：近期，第二十届中央委员会第三次全体会议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》，《决定》中提出，1）推进能源、铁路、等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革； 2）深化综合交通运输体系改革，推进铁路体制改革。我们认为未来随着铁路市场化改革和体制改革的持续推进，铁路运输公司的盈利能力有望进一步优化，板块估值水平有望提升，建议重点关注高铁核心线路的运营公司京沪高铁。 投资建议：我们看好短期旺季有涨价预期催化的价值股。推荐中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递、顺丰控股、中远海能、招商轮船、德邦股份、招商南油、中远海控、嘉友国际、春秋航空、中国国航、京沪高铁。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。 本周回顾 本周A股市场震荡下行，上证综指报收2765.81点，下跌2.69%，深证成指报收8130.77点，下跌2.61%，创业板指报收1538.07点，下跌2.68%，沪深300指数报收3231.35点，下跌2.71%。申万交运指数报收1953.80点，相比沪深300指数跑赢1.78pct。 当周交运子板块中公交、快递板块表现较好，主要因为萝卜出行的催化以及快递提价预期的催化。个股方面，涨幅前五名分别为大众交通（+20.5%）、申通快递（+15.7%）、锦江在线（+15.0%）、新宁物流（+14.3%）、盛航股份（+6.9%）； 跌幅榜前五名为招商轮船（-11.2%）、中远海发（-8.5%）、中远海能（-8.2%）、中谷物流（-6.9%）、东方嘉盛（-5.6%）。 图1：2023年初至今交运及沪深300走势 图2：本周各子板块表现（2024.09.02-2024.09.06） 图3：本月各子板块表现（2024.09.01-2024.09.06） 图4：本年各子板块表现（2024.01.01-2024.09.06） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 分板块投资观点更新 航运板块 油运方面，本周原油和成品油运价景气度维持较低水平，截至9月6日，BDTI报870点，较上周下行11点，约1.2%，其中超大型油轮VLCC的运价本周小幅回升，但仍处盈亏平衡点之下，Poten发布的中东-远东VLCCTCE收于14800美元/天，较上周回升2000美元/天。成品油方面，本周BCTI报585点，较上周下降29点，约4.7%。当前油运行业正处淡季，但是上半年运价的相对强劲体现出当前行业运力已经偏紧，需求侧的略微波动均有可能带来运价的向上弹性，考虑到24年VLCC运力增长有限，供给的缺失有望带来行业“淡季不淡，旺季更旺”的格局，我们维持24-25年行业运价中枢继续抬升的观点。此外，结合当前的油价、运价、运输需求来看，每当原油价格下行，运输需求往往较为强烈，而油价一旦开始上涨，运输需求则会有所下降，或体现出全球大国均有较大的原油进口需求，但是高油价是短期补库的阻碍，因为我们认为，一旦原油供给出现放量，或大国争相开始补库，运价有望迅速提升。 2024年原油运力新增较为有限，需求的恢复有望带来较强的运价向上弹性。根据全球船坞的排期表，2024年全球将仅剩1艘VLCC可以下水，叠加Suezmax船型无订单可以交付、Aframax预计运力增长率仅为1.2%，全球原油运输运力增长率仅为0.6%。如考虑到拆解及环保限速因素，行业或正式进入总体运力负增长时代。 较低的供给弹性有望赋予行业更高的运价向上动力，如中东逐步恢复产量或欧美石油消费需求回升、补库存力度增强，均有望带来行业需求出现较大边际变化，届时运价有望出现2023年3月及6月的跳涨情况。 环保政策对供给侧的制约或需重点关注。当前时点，行业在新运力低增长的背景下出现了明显的老龄化状况，当前15岁以上VLCC占总体运力的比例已达28%，其中20岁以上船舶的比例达到14%。考虑到EEXI对现有运力的参数评估要求较高，20岁以上船舶的活跃度未来有望出现急剧下降的可能，其他年轻船龄的VLCC亦将面临发动机主机功率长期受限（EPL）、进坞安装节能装置导致运力短期缺失的情况，有效运力或出现较为明显的下降。此外，CII亦将对碳排放超标的运力形成限制，部分排名靠后的运力或将被迫进行整改、降速航行甚至永久退出。 船舶资产不断提价，二手船价格上涨为油运提供安全垫。行业供给侧的缺失以及潜在的需求回升有望大幅提升船舶资产的回报率，且由于当前船舶坞位紧张，新造船和二手船价格纷纷大幅上涨，由于船舶建造需要较长时间，二手船作为“现货”，较新造船“期货”涨幅更大。截至上半年末，全球新船价格指数达187.2，同比+9.5%，二手船价格指数(5年船龄船体)47.82，同比+16.59%，二手船价格指数(10年船龄船体)35.57，同比+22.86%，造就油运船东的重置价值不断提升，为油运行业构建了较高的安全边际。 全球油运供需格局改善的逻辑并未出现变化，供给侧船舶老龄化及新订单缺失带来的船舶资产提价为油运企业提供了较大安全垫，且运价的向上弹性及中枢均有望持续上移，继续重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油！ 图5：BDTI 图6：BCTI 集运方面，航线运价本周继续下跌，截至9月6日，CCFI综合指数报1912点，环比下跌3.1%，SCFI报2727点，环比下跌3.0%。具体来看，本周主干线仍维持下跌，欧洲航线/地中海线报3459/3823美元/TEU，环比分别跌10.8%/6.4%，美西/美东报5605/7511美元/FEU，环比分别下跌8.7%/11.0%。小航线则涨跌互现，红海线报1509美元/TEU，下跌14.1%，澳新航线本周报2268美元/TEU，环比上涨1.5%，南美线报7523美元/TEU，下跌2.3%。从当前情况来看，红海危机对欧线需求增速的一次性冲击已经基本反应，随着运力的逐步投放，阶段性的供不应求效应正在减弱，但是由于红海问题的长期化，且本轮高景气周期中欧线大船的占比较低，我们预计欧线或将在回落后持稳于较红海危机前更高的水平。美线方面，市场目前仍较为担忧美国经济衰退问题，但是美国未来或将较快进入降息阶段，或将重新激发消费端的活力，有望拉动对美线的货量形成拉动，且在今年库存已经相对较低的水平下，我们预计运价的下行空间相对有限。考虑到集运公司大概率三季报仍有望实现较大幅度的环比增长，建议对龙头企业保持重点关注。 投资标的上，中远海控或已具备较为显著的配置价值，公司在上轮高景气周期中实现了资产负债表的修复，2024半年度分红金额接近50%净利润，作为一线船东，公司在收入端和成本端均具备一定议价优势，EBIT Margin始终保持行业领先，有望取得明显超越市场平均的收益率，继续重点推荐中远海控。 图7：CCFI综合指数 图8：SCFI综合指数 图9：SCFI（欧洲航线） 图10：SCFI（地中海航线） 图11：SCFI（美西航线） 图12：SCFI（美东航线） 散货方面，BDI本周继续回升，报1814点，环比上周涨7.0%，主要来自于Cape船型的拉动。分船型来看，与中国需求相关度最高的Cape船型相对强劲，BCI涨8.3%至3356点，但是BPI下跌1.7%至1294点，BSI相对平稳，下跌3.5%至1260点。年初至今散货运价表现相对较强，地缘政治因素及潜在的美联储降息预期是主要推动力，如后续我国对地产、基建投资的论调出现边际改善，需求有望得以释放，行业运价有望再次快速提升。 图13：散运运价表现 航空板块 民航数据每周跟踪更新。由于暑运正式收官，本周整体和国内客运航班量环比下降明显 ， 整体/国内客运航班量环比分别为-8.3%/-8.8%， 相当于2019年同期的99.9%/105.5%，国际客运航班量环比下降5.0%，相当于201