2025年6月PMI数据点评：PMI稳住了吗？

2025年6月制造业PMI为49.7%，环比上升0.2个百分点，显示制造业景气水平继续改善，但仍在荣枯线以下。此轮PMI回升主要得益于以下因素：1）工作日天数增加对PMI的拉动作用；2）外部环境不确定性减弱，特朗普关税政策不确定性下降，全球PMI普遍回升。然而，6月PMI的回升幅度并不超预期，且结构性风险仍存，具体表现为：1）PMI新出口订单指数水平偏低；2）PMI从业人员指数及PMI生产经营活动预期指数不升反降，反映关税反复对企业预期造成负面影响。小型企业景气度回升滞后，6月PMI分别为47.3%，明显低于大中型企业。此外，PMI两大价格指标（主要原材料购进价格和出厂价格）均低于荣枯线，显示企业定价能力受制于关税不确定性。鉴于制造业PMI已连续三个月处于荣枯线以下，可能触发货币及财政的“呵护”，包括资金面转松甚至降息，以及新增专项债发行进度提速。6月服务业PMI小幅下降至50.1%，建筑业PMI提升至52.8%，为增量政策推出“埋下伏笔”。风险提示：未来政策不及预期、国内经济形势变化超预期、出口变动超预期。