2025年6月PMI数据点评：PMI稳住了吗？

证券研究报告12025年06月30日1.海外市场点评：如何理解美元和美股走势背离？-2025/06/292.经济动态跟踪：7月流动性会更松吗？-2023.2025年5月工业企业利润点评：5月工业企业利润缘何大降？-2025/06/274.海外市场追踪：“减税法案”埋了哪些“雷”？5.美联储政策观察：7月降息的政治博弈-202 研究助理：钟渝梅执业证号：S0100124080017邮箱：zhongyumei@mszq.com相关研究5/06/29-2025/06/265/06/25 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明货币政策调整。财政方面，根据历史经验来看，PMI连续三个月（或以上）处于荣枯线之下，新增专项债发行进度也更易提速。➢6月服务业PMI的表现也将为增量政策的推出“埋下伏笔”。对比之下，6月建筑业PMI景气度提升幅度更为明显，6月建筑业PMI录得52.8%（环比+1.8pct），结合发改委审批固投项目金额处于历史同期高点来看，建筑业PMI的好转预告着后续基建项目建设情况的改善。不过6月服务业PMI小幅下降，录得50.1%（环比增速-0.1pct），增量政策的适时推出必要性加强。➢风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：Wind，民生证券研究院图2：制造业PMI环比增速与工作日天数具有一定正相关性资料来源：Wind，民生证券研究院2013年2018年2019年2024年-4-3-26月制造业PMI：环比（单位：pct） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：Wind，民生证券研究院图5：美国加征关税对PMI及其主要细项数据影响几何？资料来源：iFind、PIIE，民生证券研究院注：使用2018.01-2019.12数据进行计算。分项指标PMI从业人员PMI生产经营预期制造业PMIPMI采购量PMI新出口订单PMI生产2018-19年美国对华加征关税税率vs PMI细项指标【关税税率作x，PMI相关指标作y】 资料来源：Wind，民生证券研究院拟合优度0.6400.5810.5210.3920.2570.115 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：Wind，民生证券研究院图8：制造业PMI的连续收缩，往往伴随资金面转松，甚至是触发降息资料来源：iFind，民生证券研究院1.21.51.82.12.42.73.02018-062019-062020-06制造业PMI较荣枯线差值(右)% 资料来源：Wind，民生证券研究院-4-3-2-101232024-062025-067天OMO利率% 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：iFind，民生证券研究院图10：6月建筑业PMI提升幅度明显资料来源：Wind，民生证券研究院404550556065701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2013-2019年变动区间2024年2025年建筑业PMI：% 资料来源：Wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。评级说明投资建议评级标准以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。免责声明民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。民生证券研究院：上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048 证券研究报告7评级说明公司评级推荐相对基准指数涨幅15%以上谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上行业评级推荐相对基准指数涨幅5%以上中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上