2025年6月PMI数据点评：PMI回升的动力

证券研究报告宏观点评《“两重”“两新”持续发力，经济呈现较强《顶住外部压力，经济实现平稳增长》《一季度经济的动力及亮点》2025-04-18《经 济 数 据“开 门 红”的 动 力来 自 哪》《“9·24”以来经济复苏情况如何》2025-《四季度经济数据有哪些亮点》2025-01-《积极有为，乘风破浪》2024-12-30 -1- 邢曙光（分析师）xingshuguang@cctgsc.com.cn登记编号：S0280520050003相关报告韧性》2025-06-172025-05-202025-03-1802-1619 -2-目录1、政策支撑下内需持续释放...............................................................................................................................................32、“抢出口”延续，出口韧性较强...................................................................................................................................53、需求改善叠加季节性，工业生产继续快速扩张...........................................................................................................64、大宗商品价格上升，物价指数小幅改善.......................................................................................................................7图表目录图1：制造业PMI小幅上升.................................................................................................................................................3图2：信用条件持续支撑经济..............................................................................................................................................3图3：“618”叠加补贴，对消费拉动明显........................................................................................................................4图4：沥青开工率上升..........................................................................................................................................................5图5：水泥发运率高于上年同期..........................................................................................................................................5图6：新房销售处于历史同期低位......................................................................................................................................5图7：二手房销售回落..........................................................................................................................................................5图8：“抢出口”下出口订单和全球PMI背离.................................................................................................................6图9：6月港口集装箱吞吐量仍高于上年同期...................................................................................................................6图10：6月第二周中国对美出口再次回升.........................................................................................................................6图11：可比经济体“抢出口”............................................................................................................................................6图12：铁水生产回落............................................................................................................................................................7图13：高炉开工率回落........................................................................................................................................................7图14：PTA开工率高于上年同期........................................................................................................................................7图15：汽车产业链开工率保持高位....................................................................................................................................7图16：大宗商品价格上涨....................................................................................................................................................8图17：PPI同比增速仍处于低位.........................................................................................................................................8图18：供需格局尚未根本改善，物价压力仍较大............................................................................................................8 敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告 -3-证券研究报告6月，制造业PMI上升0.2个百分点至49.7%，高于预期值49.3%，且连续两个月回升，其原因有以下四方面。一是政策前置发力、持续发力。政策支持下，与“两重”“两新”相关的基建投资、设备工器具购置投资、消费均保持较高增速，对冲了外需和房地产市场的走弱。5月末，M2、社融余额同比增速分别维持在7.9%、8.7%的较高水平，12个月新增社融同比增速高达9.2%。6月，政府债券净融资1.4万亿元，同比多融资7000亿元，对实体经济的支持力度仍较大。二是出口回落速度慢于预期。美国对等关税以后，市场普遍预期中国出口增速将快速回落，但事实是“抢出口”“抢转口”下，出口同比增速虽有所下滑，但仍维持正值。三是季末冲量，生产季节性回升。过去十年（2015-2024年），6月份生产指数平均环比上升了0.38个百分点，2025年6月生产指数上升0.3个百分点。四是大宗商品价格上涨。PMI是名义值。受中东局势紧张影响，国际大宗商品价格上涨，6月CRB均值从上月的553.2上升至563.8，带动了相关PMI指标改善。4、5月工业生产同比增速分别为6.1%、5.8%，服务业生产同比增速分别为6%、6.2%，预计6月工业、服务业生产都将保持较高增速，那么二季度GDP同比增速或在5.2%左右，上半年GDP同比增速约5.3%，全年完成经济目标的压力减轻，7月政治局会议或仍以落实前期部署为主。图2：信用条件持续支撑经济资料来源：Wind，诚通证券研究所1、政策支撑下内需持续释放年初以来，美国先是以芬太尼问题为由对我国商品加征20%的关税，4月又加征所谓“对等关税”，我国经济外部风险加大。我国政府因时因势提出实施更加积极的财政政策，并安排1.3万亿元特别国债支持“两重”“两新”。“两重”“两新”效果显著，这主要得益于政府提高了宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，把握时机力度，强化系统思维，激发了经济主体消费、投资潜力，增强了“两重”“两新”实施效能。5月末，M2、社融余额同比增速分别维持在7.9%、8.7%的较高水平；12个2022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-05服务业PMI % 敬请参阅最后一页免责声明资料来源：Wind，诚通证券研究所 -4-证券研究报告月新增社融同比增速高达9.2%。6月政府债券净融资1.4万亿元，同比多融资7000亿元，对实体经济的支持力度仍较大。财政前置发力、持续发力有效带动了社会需求释放。根据我们的估算，以旧换新、设备更新、“两重”政策乘数分别约为3、4、1，综合乘数在2左右，1.3万亿元资金可以拉升GDP增长约2个百分点。6月，新订单指数从49.8%上升至50.2%，上升0.4个百分点，上升幅度大于新出口订单，内需也在改善。根据乘联会数据，6月1-22日，全国乘用车市场零售126.9万辆，同比上年6月同期增长24%，增速高于5月的13%。根据星图数据及奥维云网数据，受国家及平台补贴拉动，2025年“618”购物节综合电商销售总额为8556亿元，同比增长15.2%。不过，由于2025年“618”开始比较早，对5月消费的拉动要强于6月，预计6月消费同比增速小幅回落。图3：“618”叠加补贴，对消费拉动明显资料来源：Wind，星