2025年6月PMI数据点评：PMI回升的动力

6月制造业PMI上升至49.7%，高于预期，主要受以下因素驱动：

1. 政策支撑内需释放：积极财政政策及1.3万亿元特别国债支持“两重”“两新”，带动基建投资、设备工器具购置投资、消费保持较高增速，对冲外需和房地产走弱。5月末M2、社融余额同比增速分别维持在7.9%、8.7%，12个月新增社融同比增速高达9.2%。6月政府债券净融资1.4万亿元，同比多融资7000亿元。
2. 出口韧性较强：新出口订单指数连续两个月回升，中美阶段性关税协议边际改善出口形势。6月周均集装箱吞吐量高于上年同期，但同比增速回落至4.2%。Vizion数据显示，6月第二周中国对美国出口再次上升。“抢出口”现象延续，预计6月出口仍维持正增长，但增速下滑。
3. 工业生产快速扩张：生产指数上升至51%，主要受需求改善和季末冲量驱动。过去十年6月份生产指数平均环比上升0.38个百分点。服务业PMI为50.1%，略降0.1个百分点，主要受五一、端午节日效应消退影响。
4. 物价指数小幅改善：主要原材料购进价格指数、出厂价格指数分别上升至48.4%、46.2%。需求恢复强于供给，供需格局有所改善，同时国际大宗商品价格上涨带动物价指数上升。预计6月PPI环比增速或将回升，但同比增速可能不会回升。

研究结论：供给仍大于需求，产能利用率较低，物价增速仍处于低位。实现5%经济增长目标的难度不大，但实现再通胀需要经济增速长期持续稳定在潜在增速以上，负的产出缺口不断收窄然后转正。