固收策略报告：ETF催化债牛的空间

核心观点与关键数据

债市热议ETF抢筹
信用债ETF规模迅速扩容，截至6月27日，8只信用债ETF流通市值超1200亿，较5月初翻倍，近三周周度规模增长超100亿。ETF产品属性及追逐久期偏好推动超长信用债独立牛市行情。ETF短期增规模→抢配超长信用债→比较基准快涨→被动追逐长久期资产→超长信用债卖出意愿降低→长端信用债走强。

债市敏感的三个特征

1. 银行间债券波动率逐步提高：10年以上中高等级信用债周度均值波动率超同期限国债。
2. 长久期信用债组合跌幅不小：3年以上AAA和AA+产业债组合相对稳健，10年AAA产业债组合跌幅达19bp。
3. 基金净买入力度放缓：基金追多银行间超长信用债力度堪比1月上旬，但净买入占比仅37%，成交量边际回落至448笔。

四个策略关注点

1. ETF规模增长空间：测算上限1600-1800亿元，需关注科创债ETF接力及机构抢跑行为。
2. 理财季末与季初行为转变：7月理财资金重归市场或支撑中长信用债配置，但行为与以往不同。
3. 超长信用债利差与扛跌能力：利差未回低点不等于抗跌，低利率环境下需关注资本利得亏损。
4. 二级资本债补涨可能性：4-5年二级资本债赔率低，活跃交易二级资本债收益距10年国债加点20bp不足2bp。

研究结论与策略建议

总体结论
信用债ETF推动超长信用债独立行情，但行情过热易对利空敏感，需关注ETF规模上限、理财资金行为、超长信用债资本利得风险及二级资本债滞涨问题。

策略执行建议

• 负债端不稳定账户：关注3年附近AA至AA(2)优质城投债，银行次级债左侧布局，二级资本债参与点位参考10年国债加点30bp附近。
• 负债端稳定账户：关注3-5年AA+优质城投债，超长信用债若有浮盈适当减仓留子弹。

风险提示
统计数据失真、信用事件冲击、政策预期不确定性。