财富生态报告：长线配置，穿越牛熊的优质工具：自由现金流ETF

证券研究报告|财富生态专题报告 长线配置，穿越牛熊的优质工具-自由现金流 ETF 财富生态报告 分析师：卫以诺分析师登记编码：S0890518120001电话：021-20321014邮箱：weiyinuo@cnhbstock.com 投资要点 自由现金流概述：自由现金流最早是由美国学者于20世纪80年代提出的一个全新的概念。简单地讲，自由现金流量就是企业产生的在满足了再投资需要之后剩余的现金流量。2025年1月10日，华夏基金和国泰基金旗下分别跟踪国证自由现金流指数与富时中国A股自由现金流聚焦指数的自由现金流ETF获批，成为国内首批获批的自由现金流ETF。 销售服务电话：021-20515355 自由现金流的特征：自由现金流作为财务指标指导投资策略的一个新的品种，能成为华尔街和全球投资者关注的新宠一定有其特色的优势：1、自由现金是一家企业经营发展的护城河指标；2、自由现金流能相对真实地反映企业现金层面的财务健康状况与盈利能力；3、最后，“现金为王”，平均回报率下降的时代大背景下自由现金流是更具“获得感”的投资范式。 相关研究报告 1、《股混、非货规模表现分化，券商借力ETF增长放缓—2023Q4公募基金销售保有规模数据点评》2024-02-06 国内自由现金流指数产品：国内自由现金流指数ETF由华夏基金和国泰基金率先推出，分别跟踪国证自由现金流指数和富时中国A股自由现金流聚焦指数。这些指数在编制上各有侧重，国证指数注重ROE稳定性和现金流质量，富时罗素则更关注质量因子和预期财务数据。两者均剔除了金融和房地产行业，成分股多为财务健康、现金流稳定的优质蓝筹股，适合长期配置，兼具抗跌性和稳健收益。 总结：自由现金流作为稳定红利产生的前提，和其他分红和派息指标相比，不受会计方法的影响，受到操纵的可能性较小，可以在当前的时代背景下，有效刻画公司基于价值创造能力的长期发展潜力，或将成为新一轮市场资金的布局重点和资管机构策略安排的竞争新领域。 风险提示：基金的过往业绩不代表未来表现;本报告根据历史公开数据及定期报告整理，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。本中指数成分股为客观列示，不做覆盖和推荐，仅供研究参考，不构成投资依据。 内容目录 1.自由现金流ETF概述.................................................................................................................................................................31.1.自由现金流ETF简介.......................................................................................................................................................31.2.自由现金流ETF的特色...................................................................................................................................................32.国内自由现金指数及ETF介绍.................................................................................................................................................43.总结...............................................................................................................................................................................................74.风险提示.......................................................................................................................................................................................7 图表目录 图1： 自由现金的财务概念....................................................................................................................................................4图2： 企业内在价值概念........................................................................................................................................................4图3： 国证自由现金流指数行业分布....................................................................................................................................6图4： 富时自由现金流指数行业分布....................................................................................................................................6 表 1： 国证与富时罗素的自由现金流指数............................................................................................................................5表2： 国证自由现金流指数前十大成分股............................................................................................................................6表3： 国证自由现金流指数超额表现长期优异...................................................................................................................6 1.自由现金流ETF概述 1.1.自由现金流ETF简介 自由现金流/自由现金流量（Free Cash Flow,简称FCF）最早是由美国西北大学拉巴波特（Alfred Rappaport）、哈佛大学詹森（Michael Jensen）等学者于20世纪80年代提出的一个全新的概念。如今它在西方公司价值评估中得到了非常广泛的应用。简单地讲，自由现金流量就是企业产生的在满足了再投资需要之后剩余的现金流量。这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额，顾名思义指企业在不影响自身持续发展的前提下可供其自由支配的最大现金额，是企业在扣除自身正常运营所需的全部现金支出（例如：采购生产原材料、发放工资、支付办公场地租金等）之后剩余的现金额。 2025年1月10日，华夏基金和国泰基金旗下自由现金流ETF获批，成为国内首批获批的自由现金流ETF。两只产品均于2024年12月16日上报，跟踪指数分别为国证自由现金流指数与富时中国A股自由现金流聚焦指数，选股范围囊括沪深北交易所自由现金流水平较高且稳定性较好的上市公司。自由现金流ETF的国内首次获批，标志着我国指数投资工具箱的进一步扩容，填补了Smart Beta领域自由现金流因子的空白，有助于引导市场资金流向财务质量良好的优质上市公司，同时也为投资者长线配置A股市场提供了一种新型优质工具。 1.2.自由现金流ETF的特色 自由现金流作为一个财务指标概念，2024年以前国内应用场景大部分在上市公司财务分析领域，但纵观全世界资本市场，尤其是在美国和欧洲，自由现金流量概念普遍应用在财务咨询、信用评级以及资管机构的策略投资等方面，尤其是在美股的上市公司，其年报中常常披露自由现金流量指标。此外，自由现金流选股已经是一个比较成熟的ETF策略。诸如在芝加哥期权交易所上市的COWZ（Pacer US Cash Flows 100 ETF，中文称美国金牛100ETF）为例，其2016年在美国上市后走势和规模不断上升，当前的规模已经超过250亿美元，其策略是主要通过筛选罗素1000指数中自由现金流收益率排名前100的公司来获得收益。 自由现金流作为财务指标指导投资策略的一个新的品种，能成为华尔街和全球投资者关注的新宠一定有其特色的优势，具体而言： 首先，自由现金流是一家企业经营发展的护城河指标。自由现金流，指企业在扣除自身正常运营所需的全部现金支出之后，在不影响自身持续发展的前提下可供其自由支配的最大现金额。自由现金流充足的企业，代表企业满足基本生存条件之余拥有的可自由支配资源充沛，可将其用于股东回报事业，例如支付股息、分红、回购股票等；也可用于企业自身战略投资，例如并购其他企业以扩展事业版图、增加研发投入以夯实自身护城河等，是企业拥有良好经营能力、成长潜力、股东回报能力与风险抵御能力的象征。 =息税前利润（EBIT）−税款（Taxation）+折旧与摊销（Depreciation & Amortization）−营运资本变动（Changes in Working Capital）−资本支出（Capital expenditure） 资料来源：《财务成本管理》（作者：注册会计师考试辅导教材研究组），华宝证券研究创新部 其次，自由现金流能相对真实地反映企业现金层面的财务健康状况与盈利能力。传统财务会计中的净利润指标采用权责发生制，可能受到其他非现金因素的主观干扰，从而降低其反映企业经营情况的准确性与客观性，如调整非经常性损益即是企业操纵净利润的手段之一，再如存货、商誉等非公允会计科目的估值可能无法反映企业资产的真实价值。而现金流的确认采用收付实现制，更能体现权益所有人对现金资产的可支配程度，主观因素介入难度更大，数据更为真实客观。 最后，“现金为王”，平均回报率下降的时代大背景下自由现金流更具“获得感”的投资范式。投资一家上市公司，本质是投资其内在价值，即未来收益的当期折现，因此自由现金流折现法是评估企业价值的经典模型之一。在高速发展、全社会资本开支扩张的增量时代，高杠杆高收益类型的投资标的或许更符合大部分投资者在那个时代背景下不断被放大的野心，而在进入高质量发展、全社会平均回报率逐步下降的当下，企业在满足正常经营之余仍可自由支配的现金流才是其安稳抵御内外部风险的核心基石，也是能够为投资者带来“稳稳的幸福”，实现穿越牛熊、“落袋为安”的重要保障来源。 图2：企业内在价值概念 企业内在价值=t=1n第t年自由现金流量（1 +折现率）t 资料来源：《基于自由现金流的企业价值评估方法研究——以国内A股上市公司为例》，华宝