自由现金流策略的稳定性研究：穿越牛熊的六年正收益实证

买 入 ， 但 该 股 现 金 流 长 期 为 负 ， 且 有 高 达18亿 元 的 净 流 出 ，从而使得 该股在18个月时间 内股价暴跌95%后爆雷，并停牌一年至今。历史数据 显示，股票市场 长期牛股的形 成或多或少与 自由现金流指 标相关，这样的公 司往往在商业 模式和竞争壁 垒具备较 强 的 可 持 续 性 ， 不 管 在 近1年 、 近3年 、 近10年 ， 高 自 由现金流公 司的股价表现 均处在领先位 置。Choice数 据显 示，截 至2025年4月6日，每 股现 金流 量净 额在5元 以上 的上 市 公司共36家(其 中包含3只 近两 年上 市的 新股)，近5年 涨幅 均值 高 达192.08%，近10年 涨幅 均值 高达336.38%，高 现金 流公 司 在岁 月 长跑 的表 现 中以 明 显优 势领先 。(全A股5406只个 股近5年涨 幅均值 仅32.58%，近10年涨幅均值 仅为39.34%) 具体来看，白酒龙头 贵州茅台、电池龙头 宁德时代、券商龙 头 中 信 证 券 、 生 物 制 品 的 百 利 天 恒 等36只 每 股现 金 流 量 净额在5元以上， 近10年股价涨 幅表现均十分 亮眼。 02跑赢各大宽基指数！自由现金流指数一枝独秀！在海外高 现金流已经是 一个相对成熟 的概念，相关产品 化已非常成 熟，例如2016年上市的COWZ（PacerUSCashFlows100ETF） ， 目 前 规 模 高 达268亿 美 元 ， 核 心 选 股 指 标 为 自 由现金流率 。虽然过去 几年美国走出 了科技牛，但是这只ETF的成分股中不包含“美股科技 七巨头”的任何一 只，且表现依 然亮眼。截 至2024年 末， 这只ETF成 立以 来的 年 化收 益 率达 到惊 人的12.95%。国内方面，自今年2月下旬以 来，多家公募 基金公司申请注册自由 现金流ETF，包括嘉实、汇添富、长城、招商、华富、富国、中欧、万家、华泰柏瑞、南方、博时基金 等数十家公募申报了相 关ETF。以“国 证 自 由 现 金 流 指 数”为 例 ， 自2013年12月31日至2025年3月7日 ，“国 证 自 由 现 金 流 指 数”指 数 年 化 收 益接近20%。不 仅在 上涨 行 情中 能 紧跟 市场 表 现，在 下行 市场 中也 具备 较强 的 韧性，2021初 至2024年 初下 行行 情 中，“国 证自 由现 金流 指 数”实 现逆 势上 涨 超100%。 对比来看，截至2025年4月2日，自由现金 流的代表“国证自由现 金流指数”近十年累 计涨幅超162.04%，相比沪深300、上证指数 、中证全指等 可谓是一枝独 秀。03如此惊艳的表现从何而来？从指数编 制上看，“国证自由 现金流指数”有以下亮 点：1)经流 动性 、行业 、ROE稳定 性筛 选，强 调企业 基本 面的稳 定性和现金 流质量；2)以自由现 金流率为核心 选股指标，强调现金流的质 量；3)自由现金 流指数直接按 自由现金流加 权，旨在凸显现金 流表现更好的 公司。在调仓节 奏上，“国证自由 现金流指数”以季度调 仓保证自由现金 流率指标的时 效性，尽可能保 证成份股均是 每个财务年度现金 流率较佳的公 司。 从行业配 比来看，“国证自由 现金流指数”的行业分 布更侧重于家 电、汽车等消 费类行业，而沪深300自由现金 流指数更偏向石 油石化、通信等重 资产板块，消费类行 业的相对稳定性，为指 数提供了更坚 实的收益基础 。 在市值方 面，自由现金 流指数因以自 由现金流指标 加权，权重股的 市值权重较大，1000亿以上市 值的个股权重47%，加权 总 市 值 合 计 超2300亿 ， 相 对 更 偏 大 盘 风 格 ； 另 外 市 值在100~500亿以 及100亿以 下市 值的个 股数 量比 较多， 指数 整体算术平均 市值约391亿。04穿越牛熊的不止红利！高现金流或更优！已连续6年正收益！提到自由 现金流，就不得不 提红利资产。过去三年 红利资产表现大 放异彩，高股息策 略能够长期跑 赢市场，究其原因 在于高股息 标的具有现金 流充裕、业绩稳定、低估值等 特点，而高股息策 略的关键指标 之一就在于高 现金流。 自由现金 流也被称作是“红利之母”，公司的分 红资金都是来自于 它们的自由现 金流。通俗来讲，自由现金 流高的公司不一定会 进行高分红，但进行高 分红就必须要 有足够多的自 由现金流作 为支撑。代表性的“国证自由 现金流指数”经过多维 度筛选自由现金流，按照近1年自由现 金流率从高到 低排序，选取100只证券构成指 数样本，编制逻辑 清晰。整体与红 利指数编制方 案差异较大， 是红利投资策 略的进一步延 伸拓展。 知 名基 金经 理 史博 曾 强调：真 正能 够超 越 红利 的 投资 策略是 基于 自由 现 金流 的 投资 策略，底层逻辑 也很好理解，无论是股 息 增 长 的 持 续 性 还 是 当 期 分 红 给 股 东 的 现 金 回 报 的 可 持 续性，都源于公 司创造的自由 现金流，而红利策 略本质来说是 自由现金流 策略的子策略 。 业 绩 方 面 ， 截 至2024年 底 ，“国 证 自 由 现 金 流 指 数”近十年 累计 涨幅达230.97%，显 著高 于红利 低波 、高股 息策 略全收益、东财全A、沪深300等指数。值得注意 的是，在2019-2024年“国证自由 现金流指数”已连续6年实现正 收益，2024年取得28.07%的正涨幅 。从 估 值 角 度 来 看 ， 截 至2025年4月6日 ，“国 证 自 由 现金流指数”最新市盈 率为12.23，处在15.60%的历史百 分位，最 新 市 净 率 为1.56， 处 在36.17%的 历 史 百 分 位 。 对 比 其 他 指数来看， 均处在历史相 对较低位置， 性价比凸显。 从政策角 度看，伴随着新“国九条”、市值管理 等政策出台，“大中市值+央国企+充裕现金 流”有望成为 后市投资主线之一，在当前平 均回报率下降 的时代大背景 下，聚焦高现 金流优 质 公 司 的 现 金 流 指 数 产 品 有 望 成 为 市 场 资 金 的 重 点 配 置 方向。当 前 低 利 率+资 产 荒 环 境 下 ， 高 自 由 现 金 流 策 略 或 是 相 对更占优，进一步凸 显高自由现金 流资产的配置 价值。宽货币环境下，利率处于 下行通道，债券收益 率下行，高自由现 金流资产得益于 较高的经营质 量和股息率， 具备较高的配 置价值。 05红利投资的更好替代！“自由现金流”元年或开启！历史的周 期轮回告诉我 们，当悲观情 绪蔓延市场时，恰恰是优质资 产显露真价值 的时刻，那些能够 穿越牛熊的资 产，将会成为争 相布局的方向 。过去5年，A股经 历了 小盘成 长主 导的上 涨、风 格切 换后的回落、以及现在 外围市场影响 下的震荡，自由现金 流指数却逆势大幅 跑赢了沪深300等主流指 数。在过去亮 眼的业绩表现下，国内 各大公募基金 正积极批量申 报相关ETF的发行上 市，以满足广 大投资者的配 置需求。华 夏 国 证 自 由 现 金 流ETF（ 场 内 简 称 ： 自 由 现 金 流ETF，代码：159201）作为国内 第一批上市的 相关ETF，已于2月27日上市。与此同时，相关联结 基金也将正式 开启认购，华 夏国证 自由 现金 流ETF联 接(A类：023917；C类023918)已 于4月7日 开启 认购 期 。联接基金 与其所对应的ETF基金就像 是一对“双胞胎”，目标一致，走势方向、风险与收 益特征等十分 近似，也可以将ETF联接 基金 看做是 场外投 资者 接入场 内， 连接经 典指数 化投资工具的“桥梁”。 具体来说 ，联接基金相 比于ETF基金具备 以下优势：投资透明：ETF联接基金主要通过将不低于90%的基金资产投向目标ETF，实现对标的指数的间接投资。与ETF分散配置、运作清晰的核心优势一脉相承。参与方式便捷：联接基金降低了ETF的申购门槛，投资者可以在场外渠道便利地申赎交易，最低1元起购（实际金额以各渠道为准）。费用相对较低：联接基金对投资目标基金部分（占比不低于90%）不收取管理费和托管费。 轻松开启自动定投：联接基金上市后，投资者便能像其它开放式基金一样轻松开启定投。06总结来看：揭开财务遮羞布，自由现金流的优秀公司有待重新认识！在选股的 核心依据上，净利润具 有很强的迷惑 性。目前许多上市公 司虽然展示出 的净利润很有 吸引力，但挖掘它 财务报表的背后，或许会发 现大量的应收 账款，甚至出现 应收账款的规模堪比 营收规模的惊 人现象。比如一只 基金重仓股的 暴跌背后利润 很好看，但它的应 收款却不一 定能收到，这就意味 着坏账的大量 出现，但自由现 金流却能更 加真实的反映 出上市公司的 经营是否真的 能赚钱。专业人士 认为：未来自由 现金流指标或 许会成为选股 中最为核心的 投资依据，也将使得 那些覆盖概念 股、垃圾股的 资金越来越多 的回归到符合 自由现金流定 义的优秀公司，并使得好公司不会 被忽视被遗弃 ，并得到极好 的估值提升和 资产定价。对于自由 现金流ETF这类产品 的投资前景，排排网财 富研究员卜益 力表示：现金流ETF通过聚焦 具有高自由现 金流的优质企业，能够为投 资者提供兼具 防御和进攻属 性的资产配置 工具。随着资本 市场改革深化，中长期资 金被鼓励入市，自由现 金流ETF作为一种 长期投资工具，对于中长 期资金具有较 强的吸引力。