固定收益周报：降息打开利率下行空间，化债推动信用走牛

降息打开利率下行空间，化债推动信用走牛 固定收益周报（0814-0818） 投资要点 2023年08月22日 公 开 市 场 共 有 逆 回 购 投 放7750亿 元 ，逆回购到期180亿元，净投放7580亿 元 。本周末，DR001收于2.05%，较上周末上行60.55BP；DR007收于2.01%，较上周末上行21.43BP，资金面趋紧。 国 债 收 益 率 整 体 下 行 ；国 开 收 益 率 全 面 下 行 。本周1年期国债收于1.83%，较上周末上行0.18BP；3年期国债收于2.20%，较上周末下行5.89BP；10年期国债收于2.56%，较上周末下行7.42BP。1年期国开债收于1.97%，较上周末下行2.54BP；3期国开债收于2.32%，较上周末下行5.77BP；10年期国开收于2.67%，较上周末下行6.38BP。 中短票收益率全面下行，城投债收益率全面下行。中短票收益率方面，3年期AA+收益率下行幅度最大，较上周末下行8.67BP；1年期AAA、AA+收益率下行幅度最小，较上周末下行3.12BP。城投债方面，1年期AA收益率下行幅度最大，较上周末下行8.70BP；5年期AAA收益率下行幅度最小，较上周末下行3.67BP。 彭 刚龙分 析师执业证书编号:S0530521060001pengganglong@hnchasing.com 利 率 债 方 面 ，本 周 国 债 收 益 率 整 体 下 行 ，1Y、3Y、10Y国债分别收于1.83%、2.20%、2.56%，3Y、10Y品 种 较 上 周 末 分 别下跌5.89、7.42BP，1Y品 种 较 上 周 末 微 涨0.18BP。宏观数据方面，8月21日，最新LPR报价显示，1年期LPR为3.45%，较上月下调10BP，5年期以上LPR为4.2%， 5年期品种持稳，调整幅度明显不及市场预期。从我国7月经济数据来看，工业增加值同比增长3.7%，1-7月份固定资产投资同比增速为3.4%，增速放缓主要受房地产拖累，社零同比增长2.5%，服务消费需求持续释放。目前国内居民消费信心不足，风险忧患持续增长，财政政策有待推出，货币政策维持宽松局面，未来货币政策仍有降准的空间。当前降息落地之后，利率已经得到调整，进一步下行速度趋缓，但利率市场短期大幅上行可能性也相对有限。 相关报告 1固定收益周报（0807-0811）：政策利率下降，债券利率下行空间打开2023-08-152固定收益周报（0731-0804）：物价数据疲软，利率维持低位震荡格局2023-08-103固定收益月报（0701-0731）：政策预期带来变数，但债券扰动幅度有限2023-08-04 信 用 债 方 面 ，7月政治局会议指出：“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，市场对重债区域的关注度显著提高，并开启了一波城投债收益率下行的“置换债”行情。根据财政部资料，共有六种隐性债务化解方式，从实际操作看，可能采取的措施包括：1、再融资债置换隐债，即利用现有的地方债务限额空间发行新一轮特殊再融资债，对应置换理论上限2.6万亿；2、与金融机构协同进行债务降息展期。当前地方政府普遍面临较大还本付息压力，若化债方案落地有望减轻地方财政压力，缓释地方政府债务风险，增强城投债市场吸引力，降低新增融资成本。对于城投债而言，隐性债务体量较大区域的城投平台债或将更多受益于此轮债务化解，债券风险趋降。 风 险提示：政策超预期，宏观经济下行压力，债务化解不及预期。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................43债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................64风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：DR001上行、DR007上行（%）........................................................................4图2：央行公开市场净投放7580亿元（亿元）............................................................4图3：国债收益率曲线变化（%）................................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%）.............................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量................................................................................5图8：中短票收益率及变动..........................................................................................6图9：城投债收益率及变动..........................................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动.....................................................................................7图13：城投债信用利差及变动.....................................................................................7图14：超额利差及变动（按评级级别）.......................................................................7图15：超额利差及变动（按债券存续时间）................................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：本周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................8图18：本周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................8图19：本周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图20：本周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，本周国债收益率整体下行，1Y、3Y、10Y国债分别收于1.83%、2.20%、2.56%，3Y、10Y品种较上周末分别下跌5.89、7.42BP，1Y品种较上周末微涨0.18BP，中长端表现优于短端。货币流动性方面，全周广义公开市场累计净投放7580亿元，公开市场共有逆回购投放7750亿元，逆回购到期180亿元，资金利率上升，短期资金面趋紧。宏观数据方面，8月21日，最新LPR报价显示，1年期LPR为3.45%，较上月下调10BP，5年期以上LPR为4.2%，较上月没有变化，5年期品种持稳，调整幅度明显不及市场预期。从我国7月经济数据来看，工业增加值同比增长3.7%，1-7月份固定资产投资同比增速为3.4%，增速放缓主要受房地产拖累，社零同比增长2.5%，服务消费需求持续释放。目前国内居民消费信心不足，风险忧患持续增长，财政政策有待推出，货币政策维持宽松局面，未来货币政策仍有降准的空间。当前降息落地之后，利率已经得到调整，进一步下行速度趋缓，但利率市场短期大幅上行可能性也相对有限。 地产债方面，2023年1-7月商品房累计销售面积66562.87万平，同比下降6.5%；7月单月销售面积7048.28万平，同比下降15.5%。2023年1-7月商品房累计销售金额70450.00亿元，同比下降1.5%；7月单月销售金额7358.23亿元，同比下降19.3%。当前地产行业市场销售持续走弱，购房者对于房价悲观预期较强，整体需求不足。土地供应方面，7月100大中城住宅类用地供应土地规划建筑面积3315.48万平，同比下降6.2%，跌幅较上月收窄。成交方面，成交土地规划建筑面积2289.80万平，同比下降49.3%。地产企业资金方面，2023年1-7月房地产开发企业到位资金78217.00亿元，同比下降11.2%；7月单月到位资金9419.52亿元，同比下降24.6%，跌幅扩大3.1个百分点，环比下降26.6%。从上述数据来看，地产行业仍然处于下行态势，目前地产行业的