固定收益周报：“双降”打开利率下行空间

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 om策略报告 (2015.10.19-2015.10.25) [Table_Main] 第34期 “双降”打开利率下行空间 固定收益周报 [Table_InvestRank] 报告日期： 2015-10-26 [Table_oneYearFieldChart] 上证综指-沪深300走势图 主要指数表现 指数名称 10月以来的涨跌幅% 上证综指 0.00 沪深300 0.00 创业板指 0.00 中小板综 0.00 财富证券研究发展中心 周洁 研究助理 马林 84779514 84770593 zhoujie@cfzq.com malin@cfzq.com S0530514010001 S0530113060005 相关研究报告： [Table_Summry] 投资要点 一、 市场行情回顾 10月第四周资金较为平稳，隔夜利率和7D回购利率均小幅上行，其中隔夜利率上行1BP，7D回购利率上行2BP，隔夜利率从1.90%上行至1.91%，7D回购利率从2.42%上行至2.44%。公开市场方面，央行实行450亿7D逆回购， 900亿7D逆回购到期，合计净回笼450亿资金。 期限利差方面，10年期与1年期国债的期限利差缩窄10BP至59BP，10年期与1年期政策性金融债的期限利差缩窄8BP至84BP水平。此外，信用利差小幅扩张，仍处于较低水平。 二、 基本面和资金面分析 中国人民银行23日宣布，自10月24日起降息0.25%、降准0.5%，同时，对商业银行和农村合作金融机构等不再设臵存款利率浮动上限。本次降息降准基本符合预期，“双降”传递两个主要含义，一方面进一步引导金融机构降低社会融资成本，以及降低短期流动性成本，对于缓解经济下行，提升金融机构流动性有一定作用；二是放开存款利率上限。经过近20年的努力，存款利率也90%实现了市场化，贷款利率已经100%市场化，意味着利率市场化接近完成，彰显了政府推动金融改革的信心与决心。 预计未来货币政策将更多地以价格调控，加强央行对利率体系的调控和监督指导，强化金融机构的市场化定价能力和进一步疏通利率传导机制。 三、 策略 “双降”略超市场预期，显示目前经济下行压力仍较大，在需求疲弱的背景下，整体货币政策倾向于保持稳定宽松，加大定向宽松力度。长期来看，政府引导利率下行趋势不变，利率长期仍处于下降通道。短期来看，虽然风险偏好环比有所提升，但资金充裕加上高收益资产稀缺使得债券配臵需求仍在，本次双降重新打开利率下行空间，利好债市。 四、 风险提示 供给提速；热钱持续流出 固定收益周报 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 2 - 一、市场行情回顾 10月第四周资金较为平稳，隔夜利率和7D回购利率均小幅上行，其中隔夜利率上行1BP，7D回购利率上行2BP，隔夜利率从1.90%上行至1.91%，7D回购利率从2.42%上行至2.44%。公开市场方面，央行实行450亿7D逆回购， 900亿7D逆回购到期，合计净回笼450亿资金。 图表1： 隔夜和7D回购利率 来源：wind 利率债方面，1年期国债上行1BP至2.44%，1年期政策性金融债下行1BP至2.66%；10年期国债下行8P至3.04%，10年期政策性金融债下行9BP至3.49%。期限利差方面，10年期与1年期国债的期限利差缩窄10BP至59BP，10年期与1年期政策性金融债的期限利差缩窄8BP至84BP水平。 数据来源:Wind资讯R001R00715-02-2815-03-3115-04-3015-05-3115-06-3015-07-3115-08-3115-09-3015-02-281.01.01.51.52.02.02.52.53.03.03.53.54.04.04.54.55.05.0%%%% 固定收益周报 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 图表2：1年期国债和政策性金融债利率走势 图表3：10年期国债和政策性金融债利率走势 来源：wind 来源：wind 图表4：利率债期限利差 来源：wind 数据来源:Wind资讯 中国债券信息网中债国债到期收益率:1年中债政策性金融债到期收益率(国开行):1年15-02-2815-03-3115-04-3015-05-3115-06-3015-07-3115-08-3115-09-3015-02-281.81.82.12.12.42.42.72.73.03.03.33.33.63.63.93.9%%%%数据来源:Wind资讯 中国债券信息网中债国债到期收益率:10年中债政策性金融债到期收益率(国开行):10年15-02-2815-03-3115-04-3015-05-3115-06-3015-07-3115-08-3115-09-3015-02-283.03.03.23.23.43.43.63.63.83.84.04.04.24.2%%%%数据来源:Wind资讯 中国债券信息网中债国债到期收益率:10年:-中债国债到期收益率:1年中债政策性金融债到期收益率(国开行):10年:-中债政策性金融债到期收益率(国开行):1年15-02-2815-03-3115-04-3015-05-3115-06-3015-07-3115-08-3115-09-3015-02-280.00.00.30.30.60.60.90.91.21.21.51.51.81.82.12.1%%%% 固定收益周报 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 4 - 信用债方面，1年期短融超AAA、AA+和AA-分别上行3BP、4BP和4BP；5年中票超AAA下行4BP；AA+下行3BP；5年期企业债AAA和AA分别下行3和5BP。 图表5：短融利率走势 图表6：中票利率走势 来源：wind 来源：wind 图表7：企业债利率走势 来源：wind 数据来源:Wind资讯 中国债券信息网中债中短期票据到期收益率(超AAA):1年中债中短期票据到期收益率(AA+):1年中债中短期票据到期收益率(AA-):1年15-02-2815-03-3115-04-3015-05-3115-06-3015-07-3115-08-3115-09-3015-02-283.03.03.53.54.04.04.54.55.05.05.55.56.06.0%%%%数据来源:Wind资讯 中国债券信息网中债中短期票据到期收益率(超AAA):5年中债中短期票据到期收益率(AA+):5年15-02-2815-03-3115-04-3015-05-3115-06-3015-07-3115-08-3115-09-3015-02-283.83.84.04.04.24.24.44.44.64.64.84.85.05.05.25.25.45.4%%%%数据来源:Wind资讯 中国债券信息网中债企业债到期收益率(AAA):5年中债企业债到期收益率(AA):5年15-02-2815-03-3115-04-3015-05-3115-06-3015-07-3115-08-3115-09-3015-02-283.93.94.24.24.54.54.84.85.15.15.45.45.75.76.06.0%%%% 固定收益周报 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 5 - 信用利差方面，5年期AAA级中票信用利差上行6BP，5年期AA+级中票信用利差上行5BP，5年期AAA级和5年期AA级企业债信用利差分别上行5和3BP，信用利差小幅扩张，仍处于历史较低水平。 图表8：中票信用利差 图表9：企业债信用利差 来源：wind 来源：wind 利率互换和国债期方面，FR007-IRS 1年和5年期均下行3BP。5年期国债期货主力合约上涨0.63%。 图表10：1年和5年期FR007-IRS 来源：wind 数据来源:Wind资讯 中国债券信息网中债中短期票据到期收益率(AAA):5年:-中债国债到期收益率:5年中债中短期票据到期收益率(AA+):5年:-中债国债到期收益率:5年08-12-3109-12-3110-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3108-12-310.90.91.21.21.51.51.81.82.12.12.42.42.72.73.03.0%%%%数据来源:Wind资讯 中国债券信息网中债企业债到期收益率(AAA):5年:-中债国债到期收益率:5年中债企业债到期收益率(AA):5年:-中债国债到期收益率:5年15-02-2815-03-3115-04-3015-05-3115-06-3015-07-3115-08-3115-09-3015-02-280.80.81.01.01.21.21.41.41.61.61.81.82.02.02.22.22.42.42.62.6%%%%数据来源:Wind资讯利率互换:FR007:1年利率互换:FR007:5年15-02-2815-03-3115-04-3015-05-3115-06-3015-07-3115-08-3115-09-3015-02-282.22.22.42.42.62.62.82.83.03.03.23.23.43.43.63.63.83.8%%%% 固定收益周报 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 6 - 二、宏观经济分析  三季度经济增速回落，但好于预期 三季度GDP同比增长6.9%，较上季度回落0.1%，好于预期，而创近6年来的新低，显示经济仍存在下行压力。总体来看，经济运行仍处在合理区间，三季度经济增速虽略有回落，但结构调整步伐加快，稳中有进的态势没有变。展望四季度，需求较稳定、投资将继续发力，第三产业比重提升、就业稳定，产业结构进一步优化，经济增长有望回稳，全年实现7%左右的目标没有问题。  固定资产投资增速回落，低于预期 固定资产投资增速回落，低于预期，是GDP增速回落最大的拖累。其中，民间固定资产投资比全国固定资产投资增速高0.1%，民间固定资产投资占全国固定资产投资的比重为64.8%。民间固定资产投资增速下滑的同时，投资比重逐渐增大，这些体现出国家在支持和引导民间投资相关政策发挥了较好的作用。新开工项目计划总投资299822亿元，增长2.8%，增速提高0.1%，显示投资的力度有所加强。随着一系列稳增长、促改革措施的落实，预计四季度固定资产投资增速将会加快。  社会消费品零售总额回暖，符合市场预期 社会消费品零售总额较上月回升0.1%，回升的原因主要体现两个方面：一是8月底降准降息对消费增长有一定的促进作用；二是房地产市场回暖，新开工面积同比增长 -12.6%，降幅较上月收窄4.2%，降幅收窄拉动相关商品的销售。消费增速稳定且坚挺，对经济增长构成强力支撑，预计四季度社会消费品零售总额仍会延续回升态势，但回升的空间有限，主要是经济增速持续下滑对消费的增长产生加大压力。  经济增速下行压力大，财