固定收益周报：避险情绪升温，利率下行空间打开

避险情绪升温，利率下行空间打开 — —固定收益周报（0407-0413） 投资要点 2025年04月08日 央 行 公 开 市 场 净 回 笼5019亿 元 ，资 金面整体偏松。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金6849亿元，逆回购到期量为11868亿元，最终净回笼5019亿元。2025年4月3日，R001收于1.66%，较前一周下行12.0BP；R007收于1.74%，较前一周下行51.4BP。 国 债 、国 开 债 收 益 率 整 体 下 行 。截至4月3日，1年期国债收益率收于1.48%，较前一周下行4.5BP；3年期国债收益率收于1.53%，较前一周下行6.1BP；10年期国债收益率收于1.72%，较前一周下行9.5BP。1年期国开债收益率收于1.59%，较前一周下行5.3BP；5年期国开债收益率收于1.62%，较前一周下行10.4BP；10年期国开债收益率收于1.74%，较前一周下行12.0BP。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 中 短 票 及 城 投 债 收 益 率 整 体 下 行 。截至4月3日，中短票收益率方面，5年期AA、7年期AA+及3年期AA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行8.53BP、7.31BP和7.05BP。城投债方面，7年期AAA、5年期AAA及5年期AA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行7.62BP、7.41BP和7.41BP。 相关报告 1固定收益月报（0301-0328）：长债区间震荡，关注后续利率中枢走势2025-04-022固定收益周报（0324-0330）：债市重回震荡区间，信用表现占优2025-03-243固定收益周报（0317-0323）：利率延续高位震荡，继续关注短端品种2025-03-17 各 类 型 企 业 债 券 及 城 投 债 信 用 利 差 多数收窄。截至4月3日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业利差整体收窄。其中，私企发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为3.45BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体分化，其中AAA品种信用利差上行0.58BP，AA+品种信用利差下行0.42BP，AA品种信用利差下行0.81BP。 利 率 债 方 面 ，利率下行空间打开。当地时间4月2日下午4点美国总统特朗普宣布对等关税相关政策并签署总统行政令，整体而言，力度大超市场预期，避险情绪迅速升温，全球风险资产普遍承压。从具体内容来看，一方面，其对所有美国进口商品加征基础的10%全面关税；另一方面，其对部分国家加征更高的税率，对中国本次加征税率为34%，考虑到年初以来，特朗普已以芬太尼为由对我国加征20%的额外关税，因此特朗普本轮对我国加征的额外关税累计已达54%。整体来看，特朗普政府向全球大征关税背景下，预计全球经济下行压力都将有所增加，我国国内政策保持宽松环境及内需对冲的必要性提升，央行“择机降准降息”可能迎来窗口期，利率下行空间打开。 信 用 债 方 面 ，适度拉长久期。展望后续，4月从过往经验来看，理财规模存在季节性走高的趋势，后续信用债配置价值有望增强，叠加当前债市做多情绪升温，信用利差存在压缩的机会，结合各期限品种信用利差分位数情况，建议可适度拉长久期，当前3-5年区间票息相对丰厚的品种配置价值或较高。 风 险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，政策加力超预期。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................54风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007（%）.............................................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%、BP）.........................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%、BP）.....................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）..........................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）..........................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，上周央行公开市场净回笼5019亿元，跨季后资金面迎来宽松期，资金利率有所下行。截至4月3日，1年期国债收益率收于1.48%，较前一周下行4.5BP；3年期国债收益率收于1.53%，较前一周下行6.1BP；10年期国债收益率收于1.72%，较前一周下行9.5BP。 对债市而言，利率下行空间打开。当地时间4月2日下午4点美国总统特朗普宣布对等关税相关政策并签署总统行政令，整体而言，力度大超市场预期，避险情绪迅速升温，全球风险资产普遍承压。从具体内容来看，一方面，其对所有美国进口商品加征基础的10%全面关税；另一方面，其对部分国家加征更高的税率，其中对众多东南亚制造业国家加征的额外关税税率排名前列，对中国本次加征税率为34%，考虑到年初以来，特朗普已以芬太尼为由对我国加征20%的额外关税，因此特朗普本轮对我国加征的额外关税累计已达54%。整体来看，特朗普政府向全球大征关税背景下，预计全球经济下行压力都将有所增加，我国国内政策保持宽松环境及内需对冲的必要性提升，央行“择机降准降息”可能迎来窗口期，利率下行空间打开。 信用债方面，适度拉长久期。上周受特朗普超预期关税政策影响，市场避险情绪浓厚、叠加市场抢跑“宽货币”预期，债券市场收益率整体下行，其中信用债不同品种表现不一，流动性较好的中短端信用债及二永债收益率整体下行，且信用利差有所压缩，而中长期限信用债则受限于流动性，信用利差出现被动走阔。展望后续，4月从过往经验来看，理财规模存在季节性走高的趋势，后续信用债配置价值有望增强，叠加当前债市做多情绪升温，信用利差存在压缩的机会，结合各期限品种信用利差分位数情况，建议可适度拉长久期，当前3-5年区间票息相对丰厚的品种配置价值或较高。 2货币市场 央行公开市场净回笼5019亿元，资金面整体偏松。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金6849亿元，逆回购到期量为11868亿元，最终净回笼5019亿元。2025年4月3日，R001收于1.66