此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 短期避险情绪升温，长端利率修复下行 宏观债券周报（07.20-07.26） 2020年07月27日 中债综指走势图 袁闯 分析师 执业证书编号：S0530520010002 yuanchuang@cfzq.com 0731-84779536 罗琨 分析师 执业证书编号：S0530519050001 luokun1@cfzq.com 0731-89955773 相关报告 1 《固定收益：长端利率回落调整，债市仍将维持偏弱走势-宏观债券周报（07.13-07.19）》 2020-07-21 2 《固定收益：债市大幅下跌，等待利率回归基本面-宏观债券周报（07.06-07.12）》 2020-07-14 3 《固定收益：风险偏好抬升，长端利率上行-宏观债券周报（06.29-07.05）》 2020-07-07 4 《固定收益：利率上行空间有限，维持区间震荡-宏观债券月报（06.01-06.27）》 2020-06-30 5 《固定收益：特别国债启动发行，对债市冲击有限-宏观债券周报（06.15-06.21）》 2020-06-22 投资要点  货币市场：公开市场净回笼，资金利率回落。上周央行开展1600亿元逆回购操作和500亿元中央国库现金管理商业银行定期存款操作，有3300亿元逆回购到期，2000亿元MLF到期，2977亿元TMLF到期，广义公开市场净回笼6177亿元。7月20日，7月LPR报价公布，1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，均与上月持平，符合市场预期。至此LPR报价已经连续三个月按兵不动。资金面整体维持紧平衡，上周DR001收于1.83%，周环比下行47BP，一周均值为1.70%，周环比下行38BP；DR007收于2.10%，周环比下行14BP，一周均值为2.10%，周环比下行9BP。  债券市场：二级市场：利率债收益率多数下行，期限利差收窄。上周1年期国债收于2.24%，周环比上行2BP；10年期国债收于2.86%，周环比下行9BP；1年期国开债收于2.57%，周环比下行1BP；10年期国开债收于3.33%，周环比下行12BP。1年期与10年期国债期限利差较前一周大幅收窄11BP至62BP。信用债收益率大幅下行，信用利差收窄，等级利差分化。一级市场：利率债总发行量继续减少、净融资额小幅增加。上周利率债总发行规模为2835.95亿元，到期规模为653.21亿元，净融资规模为2182.74亿元。信用债总发行量、净融资额增加。上周非金融信用债总发行规模为2118.90亿元，到期规模为2058.71亿元，净融资规模为60.19亿元。  短期避险情绪升温，长端利率修复下行。上周债市情绪整体有所回暖，周初股债跷跷板效应减弱，A股市场反弹回升，长端利率也小幅下行。周三午后市场传来美国要求中国关闭休斯顿总领馆的消息，避险情绪升温使得长端利率逆转早盘弱势在午后明显下行。周四股债两市对此事件整体反馈有限，债市主要受到资金大额净回笼的影响，长端利率小幅上行调整。周五中国宣布关闭美国驻成都总领事馆，避险情绪再度加重，A股大跌债市走强，长端利率下行5BP至2.86%。 展望后市，中美关系趋于紧张导致市场风险偏好有所回落，同时股市降温对债市情绪的压制减退，长端利率有望得到一定的下行修复。但在情绪扰动下，短期内市场波动可能有所加大，参与交易需谨慎。中期来看，中美关系动荡在美国大选之前或将成为常态，随着市场预期愈加充分，预计中美摩擦对市场情绪的影响将边际减弱。债市在短期调整之后仍将延续以基本面和政策面为主的演绎逻辑。往后看，下半年国内新基建、高技术制造业投资增速仍将保持较高水平，餐厅、影院、旅游景点等消费场景的逐渐复苏也将带动消费服务需求回暖，基本面持续修复态势大概率将延续，但修复节奏难以大幅超预期。货币政策方面，当前经济仍处疫后修复阶段，货币宽松节奏虽较前期放缓，但还不至于转向紧缩。预计未来央行将根据资金面的松紧程度，持续0%2%4%6%8%2019-072019-112020-032020-07中债综合指数点评报告 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 对流动性进行灵活调节，DR007维持在2.1-2.2%附近是较为合意的区间，短端利率的下行空间受限。当前债市还不具备趋势性行情，后续需持续关注中美关系进展，以及7月政治局会议对下半年政策的定调。  风险提示：中美摩擦升级风险，基本面变化超预期，政策变化超预期。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 内容目录 1 海外宏观 .................................................................................................................. 4 2 国内宏观：高频数据跟踪 ......................................................................................... 4 3 市场回顾 .................................................................................................................. 6 3.1 货币市场：公开市场净回笼，资金利率回落 ............................................................................... 6 3.2 债券市场：利率债收益率多数下行，期限利差收窄 .................................................................. 6 3.2.1 二级市场........................................................................................................................................... 6 3.2.2 一级市场........................................................................................................................................... 8 4 短期避险情绪升温，长端利率修复下行 .................................................................... 9 5 风险提示：中美摩擦升级风险，基本面变化超预期，政策变化超预期。 ................. 10 图表目录 图1：水泥价格指数:全国 ............................................................................................. 4 图2：产量:挖掘机:当月同比 ........................................................................................ 4 图3：工业品产量同比增速 .......................................................................................... 5 图4：中国玻璃价格指数.............................................................................................. 5 图5：高炉开工率:全国 ................................................................................................ 5 图6：Myspic综合钢价指数 ......................................................................................... 5 图7：波罗的海干散货指数(BDI) .................................................................................. 5 图8：动力煤、焦煤期货结算价 ................................................................................... 5 图9：主要有色金属期货结算价 ................................................................................... 6 图10：电子产品销量增速 ............................................................................................ 6 图11：央行公开市场操作 ............................................................................................ 6 图12：存款类机构质押式回购加权利率 ....................................................................... 6 图13：上周国债收益率曲线变化 ................................................................................. 7 图14：上周国开债收益率曲线变化 .............................................................................. 7 图15：主要期限国债收益率变化 ................................................................................. 7 图16：主要国开债收益率变化 ..................................................................................... 7 图17：企业债收益率曲线变化（AAA） .....