此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 全球债市升温，长端利率下行空间仍存 宏观债券周报（2020.02.29-2020.03.6 ） 2020年03月09日 中债综指走势图 袁闯 分析师 执业证书编号：S0530520010002 yuanchuang@cfzq.com 0731-84779536 孙杨斌 研究助理 sunyb@cfzq.com 0731-84403490 相关报告 1 《固定收益：疫情“黑天鹅”显现，长端利率下行空间仍存-宏观债券月报（2020.02.1-2020.02.29）》 2020-03-02 2 《固定收益：货币利率维持低位，长端利率或将加速下行-宏观债券周报（2020.02.17-2020.02.23）》 2020-02-24 3 《固定收益：货币利率继续下行，长端利率下行空间仍存-宏观债券周报（2020.02.10-2020.02.16）》 2020-02-17 4 《固定收益：疫情冲击逐步显现，长端利率下行空间仍存-宏观债券周报（2020.02.03-2020.02.09）》 2020-02-11 5 《固定收益：疫情影响几何？长端利率下行空间将加速打开-宏观债券月报（2020.01.01-2020.01.31）》 2020-02-03 投资要点  海外市场：美联储紧急降息50BP，OPEC+未达成减产协议。上周二。在经历了美股大规模下跌后，美联储发表声明一致同意降低联邦基准利率50BP至1.00%~1.25%区间，并降低超额准备金50BP至1.10%。同日，澳大利亚和马来西亚央行分别宣布降息25BP。次日，香港金管局和加拿大央行宣布下调基准利率50BP，全球降息潮再度袭来。上周五，历时两天的OPEC+会议最终以未能达成任何减产协议宣告结束，随后NYM EX原油期货暴跌21.99%。  国内经济：复工复产助力工业边际改善，通胀继续分化。3月前6天日均发电耗煤同比为-30.7%。但从农历口径下来看，节后第五周发电耗煤增速降幅-27%，较节后第四周继续收窄。上周，高炉开工率略升至63.54%，虽低于2019年同期水平，但已经高于2018年同期水平。食品价格继续上涨，其中，28种重点监测蔬菜均价为5.54元/公斤，较前一周下降3.825%，同比上涨22.04%；7种重点监测水果批发均价为5.65元/公斤，较前一周下降0.89%，同比下降22.18%；22个省市平均猪肉价格为48.49元/公斤，较前一周下降2.57%，同比上升135.27%。预计2月CPI同比仍维持在5%以上，3月份或将出现回落。2月以来国际油价大幅下跌，国内油价和钢价下降，煤价回升，预计2月PPI环比下降0.6%，同比由正转负至-0.4%。而3月6日OPEC+未达成减产协议导致国际油价继续大跌，预计3月PPI或继续走弱。  货币市场：央行暂停公开市场操作，货币利率维持低位。上周央行暂停公开市场操作，未有逆回购到期。DR001收于1.36%，较前一周下行26BP，均值上行2BP至1.52%。DR007收1.89%，较前一周下行43BP，均值下行19BP至1.93%。  债券市场：二级市场：利率债长端收益率继续下行，十年期国债收益率向下击穿箱体下轨（2.64%）。1年期国债收于1.91%，较前一周下行2BP；10年期国债收于2.63%，较前一周下行11BP。1年期国开债收于2.05%，较前一周下行9BP；10年期国开债收于3.14%，较前一周下行6BP。1年期与10年期国债期限利差72BP，较上周缩窄9BP。信用债收益率下行，信用利差缩窄。一级市场：利率债供给减少、信用债供给回升，上周利率债总发行规模为2836.60亿元，到期规模为314.14亿元，净融资规模为2522.46亿元。上周非金融信用债发行规模为3210.29亿元，到期规模为1011.61亿元，净融资规模为2198.68亿元。发行利率方面，信用债发行利率继续下行，7年期AA级、3年期、5年期、7年期AA-继续刷新历史新低。  债券市场长端利率下行空间仍存。上周我国债市与海外债市继续共振，长端利率创2016年来新低，其中10年期国债利率向下突破箱体下轨2.64%至2.63%。展望3月，从基本面和政策面来看，短期内，经济恢复仍有难度，在美联储降息与人民币升值的情况下，为国内宽松打开了空间，宽松的政策环境仍将持续，降息、定向降准均有可能。从海外来看，在美联储超预期降息-2%-1%-1%0%1%1%2%2019-032019-072019-11中债综指点评报告 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 50BP后，美债利率更是连续创历史新低，10年期美债收益率收0.73%，10年期中美利差已达到190BP。同时，全球深度负利率，从趋势上来看，美债跌至0利率乃至负利率也不是不可能。海外投资者对于中债的配置需求上升。总的来看，当期的债市需求相较于2016年的债市更为稳定，2016年的“债牛”是高杠杆配置盘的过度需求所致，而本轮的债牛是资产供给端不足所致，无疑更为健康，并且在全球疫情加速蔓延的催化下，资产供给端的矛盾进一步被激化，反而延长结构性资产荒。短期内长端利率有望继续下行，下个目标点位看至2.4%。但在政策支持力度加大、复工复产进度加快、利率位于低点的背景下，中期需防范基本面修复后利率的上行风险。  风险提示：新型肺炎疫情发展存在不可预测性，其对经济和政策的扰动存在不确定性。 rQwOtRsOqNrNrPoOqNqQmPaQ9R9PnPpPtRnNeRnNpMeRpOrR7NqQzQwMrNsNNZpMsO 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 内容目录 1 海外市场：美联储紧急降息50BP，OPEC+未达成减产协议 ..................................... 4 1.1 美联储紧急降息50BP，美债收益率再创历史新低 .................................................................... 4 1.2 OPEC+未达成减产协议，黎巴嫩宣布债务违约............................................................................ 4 2 国内经济：复工复产助力工业边际改善，通胀继续分化 ........................................... 4 2.1 工业：发电耗煤降幅边际收窄，高炉开工略升 ........................................................................... 4 2.2 物价指数：通胀继续分化，食品推升CPI上涨，油价致使PPI走弱 ................................... 5 3 市场回顾：央行暂停公开市场操作，利率债收益率大幅下行 .................................... 6 3.1 央行暂停公开市场操作，货币利率维持低位 ............................................................................... 6 3.2 债券市场：利率债收益率下行，信用利差小幅缩窄 .................................................................. 6 3.2.1 二级市场：利率债收益率下行 ，信用债信用利差小幅缩窄 ........................................... 6 3.2.2 一级市场：利率债供给减少、信用债供给回升.................................................................... 7 4 债券市场长端利率下行仍有空间............................................................................... 9 5 风险提示：新型肺炎疫情发展存在不可预测性，其对经济和政策的扰动存在不确定性。 ................................................................................................................................... 9 图表目录 图1：日均耗煤增速..................................................................................................... 5 图2：高炉开工率 ........................................................................................................ 5 图3：主要食品价格环比增速（周） ............................................................................ 5 图4：主要食品价格同比增速....................................................................................... 5 图5：存款类机构质押式回购加权利率......................................................................... 6 图6：央行公开市场操作.............................................................................................. 6 图7：上周国债收益率曲线变化 ................................................................................... 6 图8：上周国开债收益率曲线变化................................................................................ 6 图9：主要期限国债收益率变化 ................................................................................... 7 图10：主要国开债收益率变化 ...............................................