此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 疫情冲击逐步显现，长端利率下行空间仍存 宏观债券周报（2020.02.03-2020.02.09） 2020年02月10日 中债综指走势图 罗琨 分析师 执业证书编号：S0530519050001 luokun1@cfzq.com 0731-89955773 孙杨斌 研究助理 sunyb@cfzq.com 0731-84403490 相关报告 1 《固定收益：疫情影响几何？长端利率下行空间将加速打开-宏观债券月报（2020.01.01-2020.01.31）》 2020-02-03 2 《固定收益：货币利率大幅上行，利率债收益率小幅下行-宏观债券周报（2020.01.13-2020.01.19）》 2020-01-21 3 《固定收益：货币利率小幅上行，利率债收益率牛陡再现-宏观债券周报（2020.01.06-2020.01.12）》 2020-01-15 4 《固定收益：货币利率小幅上行，利率债收益率不降反升-宏观债券周报（2019.12.30-2020.01.05）》 2020-01-07 5 《固定收益：债市“牛尾”结束了么？-固收深度报告》 2019-12-02 投资要点  海外市场：美国非农就业好于预期，欧元区制造业PMI小幅增长。上周五，美国劳工部公布1月新增非农就业人口22.5万，大幅高于市场预期16万人。上周一，IHS M arkit公布了欧元区1月制造业PMI为47.9，前值46.3，实现小幅增长。  国内经济：高频数据显示疫情冲击，发电耗煤大幅下降，高炉开工走低。高炉开工走低，发电耗煤大幅走低，截至2月7日，高炉开工率回落至64.09%，明显低于去年同期，1月份6大发电集团日均耗煤增速同比大幅下降至-12.62%，截至2月7日，春节后一周，六大集团发电耗煤同比增速跌幅收窄至-2.3%，农历口径下，春节后一周发电耗煤增速同比跌幅明显扩大至-16.3%。  货币市场：央行加大投放对抗疫情，货币利率下行。受到新冠病毒疫情影响，央行在春节过后2天内大幅逆回购以应对流动性需求。上周央行逆回购投放17000亿元，逆回购到期5800亿元，公开市场净投放11200亿元。DR001收于1.69%，较节前下行68BP，均值下行5BP至2.01%。DR007收2.12%，较节前下行42BP，均值下行25BP至2.38%。  债券市场：二级市场：利率债：受疫情影响，十年期国债收益率下行至2.8%。1年期国债收于2.05%，较节前下行13BP；10年期国债收于2.80%，较节前下行19BP。1年期国开债收于2.07%，较前一周下行32BP；10年期国开债收于3.22%，较前一周下行19BP。1年期与10年期国债期限利差75BP，较上周缩窄6BP。信用债收益率下行，信用利差走阔。一级市场：上周利率债、信用债供给减少。上周利率债总发行规模为1104.40亿元，到期规模为2155.60亿元，净融资规模为-1051.20亿元。根据Wind统计，上周非金融信用债发行规模为239.40亿元，到期规模为795.58亿元，净融资规模为-556.18亿元。发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，上周信用债发行利率较春节前大幅下行,平均下行22BP。  债券市场长端利率下行空间仍存。上周债市在第一个交易日“一步到位”，十年期国债直接下行至2.8%，此后持续在2.8%附近震荡，国内股市在第一天大幅低开后，全周走出了一波反弹行情，风险偏好似有回暖，债券市场表现略显纠结。但是我们认为债市拐点并未到来，下行空间仍在。第一，从基本面来看，新冠病毒疫情对于一季度经济已经造成确定性冲击，企业复工一再推迟，各地区行政管控持续从严，考虑目前实际复工程度不及预期，未来两周需要密切关注疫情变化、企业复工情况和高频数据走势。第二，从政策面来看，货币政策宽松进度提前，央行持续投放大量流动性，资金价格及短端收益率将持续维持低位，而目前十年期与一年期国债期限利差仍在70BP以上，仍有压缩空间。第三，从风险偏好来看，虽然上周股市反弹持续，但多次出现强势股领跌下指数跳水，显示风险偏好逆转不会一蹴而就。且美债收益率一度倒挂，海外风险偏好持续收紧。因此，我们认为一季度长端利率下-2%-1%-1%0%1%1%2019-022019-062019-10中债综指点评报告 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 行空间仍然存在，不排除冲击2016年低点的可能。但展望全年，2季度以后若疫情将得到有效控制，加上灾后需求的恢复，经济增速有望反弹，债市将重回基本面与政策面的博弈，需防范基本面修复后利率上行风险。  风险提示：新型肺炎疫情发展存在不可预测性，其对经济和政策的扰动存在不确定性。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 内容目录 1 海外市场：美国非农就业好于预期，欧元区制造业PMI小幅增长 ............................ 4 1.1 美国非农就业好于预期，美国ISM制造业PMI重回荣枯线上方 ......................................... 4 1.2 欧元区制造业PMI小幅增长，英国1月服务业PMI大幅增长.............................................. 4 2 国内经济：高频数据显示疫情冲击，发电耗煤大幅下降，高炉开工走低 ................... 4 3 市场回顾：央行加大投放对抗疫情，利率债收益率大幅下行 .................................... 5 3.1 央行加大投放对抗疫情，货币利率下行 ........................................................................................ 5 3.2 债券市场：利率债收益率下行，信用利差走阔 ........................................................................... 5 3.2.1 二级市场：利率债收益率下行 ，信用债信用利差走阔 .................................................... 5 3.2.2 一级市场：利率债供给减少，信用债供给减少.................................................................... 6 4 债券市场长端利率下行空间仍存............................................................................... 8 5 风险提示：新型肺炎疫情发展存在不可预测性，其对经济和政策的扰动存在不确定性。 ................................................................................................................................... 8 图表目录 图1：日均耗煤增速..................................................................................................... 5 图2：高炉开工率 ........................................................................................................ 5 图3：存款类机构质押式回购加权利率......................................................................... 5 图4：央行公开市场操作.............................................................................................. 5 图5：上周国债收益率曲线变化 ................................................................................... 6 图6：上周国开债收益率曲线变化................................................................................ 6 图7：主要期限国债收益率变化 ................................................................................... 6 图8：主要国开债收益率变化....................................................................................... 6 图9：企业债收益率曲线变化（AAA） ........................................................................ 6 图10：AA级-AAA级企业债等级利差 ......................................................................... 6 附图1：企业债信用利差变化（5年期） ...................................................................... 9 附图2：公司债信用利差变化（3年期） ...................................................................... 9 附图3：公司债信用利差变化（5年期） ...................................................................... 9 表1：节前一周利率债发行与到期................................................................................ 7 表2：节前一周主要信用债发行与到期......................................................................... 7 表3：上周信用债DCM定价............................................................