宏观债券周报：央行下调MLF利率，短端利率下行空间仍存

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 央行下调MLF利率，短端利率下行空间仍存 宏观债券周报（2020.04.13-2020.04.19） 2020年04月20日 中债综指-上证指数走势图 袁闯 分析师 执业证书编号：S0530520010002 yuanchuang@cfzq.com 0731-84779536 罗琨 分析师 执业证书编号：S0530519050001 luokun1@cfzq.com 0731-89955773 相关报告 1 《固定收益：货币利率小幅上行，耐心等待“牛平”-宏观债券周报（2020.04.06-2020.04.12）》 2020-04-13 2 《固定收益：疫情过后，城投债空间几何？-固收深度报告》 2020-03-31 3 《固定收益：财政政策持续加码，利率债中短端更为安全-宏观债券周报（2020.03.23-2020.03.29）》 2020-03-31 4 《固定收益：流动性持续宽裕，长端利率低位运行-宏观债券周报（2020.03.16-2020.03.22）》 2020-03-24 5 《固定收益：海外疫情爆发，长端利率下行空间仍存-宏观债券周报（2020.03.09-2020.03.15）》 2020-03-17 投资要点  海外市场：美国3月零售额大幅下降，欧元区CPI温和增长。美国3月零售销售环比降8.7%，创历史最大降幅，预期降8%，前值降0.5%。4月5日至4月11日当周，美国初次申领失业救济人数为524. 5万，预期为500万，前值660.6万，略低于预期。3月欧元区CPI同比增长0.7%，预期0.7%，前值1.2%。  国内经济：3月经济边际改善，更大政策力度可期。一季度，国内GDP同比下降6.8%，较2019年四季度降低12.8个百分点，增速创近50年的历史新低。3月工业生产边际改善。3月当月规模以上工业增加值同比下降1.1%，降幅较 1-2月份收窄12.4个百分点。可选消费低迷，必需消费坚挺。1-3月社会消费品零售总额为78580亿元，名义和实际同比下降19.0%和22.0%，降幅较1-2月份分别收窄1.5和1.7个百分点。3月固定资产投资降幅缩窄。1-3月份固定资产投资同比下降16.1%，降幅较1-2月份收窄8.4个百分点，比去年同期回落22.4个百分点。随着疫情好转，复工复产加快推进，未来几个季度经济增长有望加快恢复。4月17日中共中央政治局会议指出，要坚持稳中求进工作总基调，加大“六稳”工作力度，保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转。要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响。从本次会议总定调来看，逆周期调节政策将继续得到强化。  货币市场：MLF利率如期下调，货币利率保持低位。上周央行继续暂停公开市场操作，未有逆回购到期。周三，央行开展一年期1000亿元中期借贷便利（M LF）操作，中标利率较上期下降20BP至2.95%，；周五有2000亿元M LF到期。上周货币净回笼1000亿元。资金面持续宽松，DR001较前一周下行61BP收于0.71%，并于周四创下0.6876%的记录新低，DR001一周均值下行14BP至0.90%。DR007收1.46%，较上周降19BP，一周均值上行2BP至1.42%。  债券市场：二级市场：利率债收益率多数下行，期限利差继续走阔。1年期国债收1.23%，较前一周降1BP；10年期国债收2.56%，较前一周上行2BP，但仍在历史低位附近。1年期国开债收于1.24 %，较前一周降7BP；10年期国开债收于2.84 %，较前一周下行1BP。1年期与10年期国债期限利差再度走阔至历史高位水平，至133BP，较上周扩大3BP。中短期限信用债收益率下行，信用利差收窄。等级利差短端走阔，长端收窄。一级市场：利率债供给回落、信用债供给增加。上周利率债总发行规模为3150.02亿元，到期规模为5118.17亿元，净融资规模为-1968.15亿元。非金融信用债发行规模为4053.94亿元，到期规模为2172.07亿元，净融资1881.87亿元。发行利率方面，上周信用债发行利率整体下行。其中，3年期AA-级，5年期重点AAA级，7年期重点AAA级、AAA级、AA+级发行利率均创新历史新低。 -1%0%1%1%2%2%3%2019-042019-082019-12中债综指点评报告 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益  短端利率下行空间仍存，长端利率区间震荡。为对冲全球疫情对经济的负面冲击，同时配合财政发力，货币政策未来将延续宽松态势，国债短端利率仍有继续下行的空间。而在二三季度经济基本面将持续改善、利率债供给后续将加速加量的预期下，长端利率面临一定的上行压力。但考虑到海外疫情依然严峻、外需持续走弱、经济增长内生动力仍不强，以及高位的期限利差与中美利差对长端利率的牵引作用，预计长端利率大幅上行的概率不大，或将区间震荡。因此，我们认为未来长端可能面临的扰动会更大，中短端利率或更加安全，宽财政+宽货币的政策效果可能会使收益率曲线维持陡峭化。  风险提示：疫情发展超预期，政策超预期，经济变化超预期 qRtOmRxOmMmRqNqQpOoRnR8OaO6MsQmMpNmMiNnNnRkPnPpOaQnMtRxNsQsRwMsPpM 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 内容目录 1 海外市场：美国3月零售额大幅下降，欧元区CPI温和增长.................................... 4 1.1 美国3月零售额大幅下降，就业形势依然严峻 ........................................................................... 4 1.2 欧元区CPI温和增长，符合市场预期 ............................................................................................ 4 2 国内经济：3月经济边际改善，更大政策力度可期 ................................................... 4 2.1 工业增加值：3月工业生产边际改善 .............................................................................................. 4 2.2 国内生产总值（GDP）：疫情冲击显现，一季度GDP负增长 ................................................ 4 2.3 消费：可选消费低迷，必需消费坚挺............................................................................................. 5 2.4 投资：3月固定资产投资降幅缩窄 .................................................................................................. 5 2.5 中央政治局会议：加大宏观政策力度............................................................................................. 6 3 市场回顾：央行下调MLF利率，利率债收益率曲线持续陡峭化 .............................. 6 3.1 货币市场：MLF利率如期下调，货币利率保持低位................................................................. 6 3.2 债券市场：利率债收益率多数下行，信用债信用利差收窄，等级利差分化...................... 7 3.2.1 二级市场：利率债收益率多数下行，信用债信用利差收窄，等级利差分化 .............. 7 3.2.2 一级市场：利率债供给回落、信用债供给增加.................................................................... 8 4 债券市场短端下行空间仍存，长端区间震荡 ........................................................... 10 5 风险提示：疫情发展超预期，政策超预期，经济变化超预期 ...................................11 图表目录 图1：工业增加值同比增速 .......................................................................................... 5 图2：GDP同比增速 .................................................................................................... 5 图3：社会消费品零售总额增速 ................................................................................... 6 图4：投资同比增速..................................................................................................... 6 图5：存款类机构质押式回购加权利率......................................................................... 7 图6：央行公开市场操作.............................................................................................. 7 图7：上周国债收益率曲线变化 ................................................................................... 7 图8：上周国开债收益率曲线变化................................................................................ 7 图9：主要期限国债收益率变化 ..............................................