固定收益周报：经济延续弱修复，利率下行空间打开

此报告考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 经济延续弱修复，利率下行空间打开 固定收益周报（0408-0412） 2024年04月16日 中债综指-上证指数走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 0.63 6.09 -8.41 中债综指 0.22 0.51 1.00 彭刚龙 分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1 固定收益月报（0301-0331）：PMI数据回升，利率下行空间有限2024-04-03 2 固定收益周报（0318-0322）：利率上行空间不大，或以低位波动为主2024-03-26 3 固定收益周报（0311-0315）：债市出现调整，短期或延续波动2024-03-20 投资要点  央行公开市场投放40亿元，资金利率上行，资金面趋紧。公开市场操作方面，本周央行逆回购投放资金100亿元，国库现金投放量0亿元，MLF投放资金为0亿，逆回购到期量为60亿元，MLF回笼资金为0亿元，最终净投放40亿元。4月12日，R001收于1.80%，较上周末上行6.95BP；R007收于1.89%，较上周末上行5.28BP。  国债、国开债收益率整体下行。截至4月12日，1年期国债收益率收于1.70%，较上周末下行2.67BP；3年期国债收益率收于1.99%，较上周末下行5.21BP；10年期国债收益率收于2.28%，较上周末下行1BP。1年期国开债收益率收于1.81%，较上周末下行1.92BP，3年期国开债收益率收于2.17%，较上周末下行9.43BP；10年期国开债收益率收于2.40%，较上周末下行1.58BP。  中短票收益率和城投债收益率整体下行，短期限品种下行幅度较大。截至4月12日，中短票收益率方面，1年期AA+及1年期AAA品种收益率下行幅度较大，较上周末分别下行12.96BP、12.96BP。城投债方面，3年期AA+、3年期AAA品种收益率下行幅度较大，较上周末分别下行12.87BP、12.87BP。  企业信用利差整体下行，城投债信用利差整体下行。截至4月12日，分企业性质信用利差方面，本周央企公司债信用利差下行最多，下行8.16BP；国企和非上市公司债信用利差分别下行7.29和8.11BP。城投债方面，本周城投债信用利差整体下行，其中AAA、AA+、AA品种分别下行5.08BP、5.19BP和7.23BP。  利率债方面，本周公布的3月经济数据显示，物价数据偏弱，出口、进口增速均同比下滑，人民币贷款与政府债券拖累社融增速，经济修复力度较弱，央行货币宽松预期强化，提振债市做多情绪，债券收益率伴随经济数据不断走低。3月CPI同比增长0.1%，较2月份下降0.6%，环比下跌1.0%；3月PPI同比下降2.8%，跌幅较2月份扩大0.1%，环比下跌0.1%，其中采掘工业的生产资料PPI环比跌幅高达0.8%。3月我国出口同比下降7.5%，较2月份的增长5.6%大幅下滑，终结4个月连续正增长的趋势，主要原因是去年同期高基数，绝对数仍然保持较高规模。3月社融同比增长8.7%，较2月下降0.3%，其中人民币贷款与政府债券拖累社融增速。从经济基本面来看，3月CPI超预期回落，3月社融、M2增速均相较2月放缓，显示目前宏观环境仍处于信贷投放偏弱、有效融资需求不足的状态，经济并未迎来根本反转。基于当前的经济运行环境，我们认为宽货币的周期仍未结束，降息或降准仍然值得期待，债市利率下行空间有望打开，债券牛市不轻言结束。  信用债方面，龙湖、万科等民企地产被外部评级机构下调评级，地产行业销售未见根本好转趋势，居民购房意愿仍然较弱，维持对地产行业谨慎的判断。虽然有部分地区城投出现非标负面舆情，城投债目前仍然保持公开债券无违约的现状，2025年之前城投信仰仍存。操作策略上来看，当前信用债市场依旧存在“资产荒”，权益市场波动加大以及外围动荡的背景下，机构欠配压力进一步加深，但考虑到目前信用债收益率、信用利差普遍位于历史低位，信用下沉空间不大，若后续债市出现调整，可增加交易波段操作。  风险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，通货膨胀上行。 -19%-9%1%11%中债综指上证指数固定收益报告 此报告考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 内容目录 1 核心观点................................................................................................................... 3 2 货币市场................................................................................................................... 3 3 债券市场................................................................................................................... 4 3.1 利率债........................................................................................................................................................ 4 3.2 信用债........................................................................................................................................................ 6 4 风险提示................................................................................................................... 9 图表目录 图1：R001上行、R007上行（%）.............................................................................. 4 图2：央行公开市场净投放（亿元） ............................................................................ 4 图3：国债收益率曲线变化（%） ................................................................................ 4 图4：国开债收益率曲线变化（%） ............................................................................. 4 图5：国债收益率走势（%） ....................................................................................... 5 图6：国开债收益率走势（%） .................................................................................... 5 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）.................................................................. 5 图8：中短票收益率及变动（%，BP）......................................................................... 6 图9：城投债收益率及变动（%，BP）......................................................................... 6 图10：中短票收益率走势（%） .................................................................................. 6 图11：城投债收益率走势（%） .................................................................................. 6 图12：分企业信用利差及变动（%，BP） ................................................................... 7 图13：城投债信用利差及变动（%，BP） ................................................................... 7 图14：主体评级方面行业超额利差及变动（%，BP） .................................................. 7 图15：持续时间方面行业超额利差及变动（%，BP） .................................................. 7 图16：信用债总发行量、净供给量（亿元） ................................................................ 8 图17：本周债券发行情况（亿元，按主体评级） ......................................................... 8 图18：本周债券发行情况（亿元，按是否城投债） ..................................................... 8 图19：本周债券发行情况（亿元，按企业性质） ......................................................... 9 图20：本周债券发行情况（亿元，按券种） ................................................................ 9 此报告考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 1 核心观点 利率债方面，本周公布的3月经济数据显示，物价数据偏弱，出口、进口增速均同比下滑，人民币贷款与政府债券拖累社融增速，经济修复力度较弱，央行货币宽松预期强化，提振债市做多情绪，债券收益率伴随经济数据不断走低。截至4月12日，1年期国债收于1.70%，较上周末下行2.67BP；3年期国债收于1.99%，较上周末下行5.21BP；10年期国债收于2.28%，较上周末下行1