第一部分分析了影响铜价走势的关键因素，包括2025年供应端扰动和关税政策。一季度铜矿供应紧张导致加工费快速走低，冶炼厂面临较大亏损，但全球精炼铜产量仍在快速增长。预计2025年全球铜精矿增量约33万金属吨，同比增长1.44%，铜矿供应紧张的情况难以缓解。预计全球精炼铜增加80-85万吨，其中中国产量将增加75-80万吨，海外增加5万吨，下半年全球增量或下降到20万吨左右。目前最大的问题是供应错配，美国4月单月进口量高达20万吨，若5、6月也按照20万吨来算，1-6月进口量差不多86万吨，基本上相当于往年一年的进口量。232最迟11月落地，如果在7月落地，后续市场供应错配的问题将逐步解决，价格上方的空间有限，价差也会收敛；若持续的时间更久，美国继续按照每个月进口20万吨来算，到8月份可能非美地区的库存就会达到极限，价格和价差都会继续上涨。
第二部分回顾了2025年铜价走势，3月25日，市场预期美国将在未来几周落地铜进口关税，COMEX铜价快速拉涨，并在3月26日创历史新高，LME铜和沪铜被动跟涨。4月2日由于美国对全球加征对等关税引发铜价恐慌性暴跌，价格从4月2日的收盘价9721美元/吨最低跌到4月7日国内开盘前的8105美元/吨，跌幅达到16.6%。4月9日特朗普宣布暂停对75个国家征收对等关税90天，美国关税态度缓和，推动价格反弹。5、6月铜价维持高位盘整。
第三部分分析了铜矿产量情况，通过对28家铜矿企业的年度报告分析，预计2025年全球铜精矿增量约33万金属吨，同比增长1.44%，铜矿供应紧张的情况难以缓解。预计全球精炼铜增加80-85万吨，其中中国产量将增加75-80万吨，海外增加5万吨，下半年全球增量或下降到20万吨左右。目前最大的问题是供应错配，美国4月单月进口量高达20万吨，若5、6月也按照20万吨来算，1-6月进口量差不多86万吨，基本上相当于往年一年的进口量。232最迟11月落地，如果在7月落地，后续市场供应错配的问题将逐步解决，价格上方的空间有限，价差也会收敛；若持续的时间更久，美国继续按照每个月进口20万吨来算，到8月份可能非美地区的库存就会达到极限，价格和价差都会继续上涨。
第四部分分析了铜消费情况，预计海外需求在9月之前仍将保持较强的韧性，四季度则会面临较大的不确定性。中国需求下半年边际走弱，主要表现在三个方面：第一，多地家电国补退坡、汽车“以旧换新”按下暂停键；第二，国内光伏抢装期结束，全行业产能过剩的问题凸显；第三，房地产竣工难以有效反弹，继续拖累市场。预计全球的消费增速下降到3.2%，低于去年的3.76%。
第五部分构建了供需平衡表，从供需平衡表来看，2024年铜精矿供应短缺13万吨，2025年由于铜矿供应增速不及预期，预计铜矿供应缺口扩大到83万吨。2024年精炼铜过剩33万吨，预计2025年过剩28万吨。供应方面，预计 2025年铜矿增长33万吨/增速1.44%，低于年初62万吨的增量。预计2025年精铜产量增加80万吨/增速 2.97%，冶炼厂采购了更多的废铜补充原料短缺。消费方面，预计今年消费增速3.2%，低于去年的3.76%，原因是美国对全球加征关税，一定程度上拖累下半年的消费，同时中国建筑业消费继续拖累市场，风光消费增速下降。海外需求缓慢复苏，日本、印度、欧洲等拉动需求反弹。
