第一部分 铜市场综述
- 行情回顾：7月铜价高位盘整，伦铜最高10020.5美元/吨，最低9553.5美元/吨。美国232关税落地，精炼铜等被排除，非美地区供应增加预期增强，市场承压。基本面供需两弱，LME库存触底反弹，转为contango结构。
- 行情展望：短期铜价面临回调压力，关注77000元/吨支撑位，若跌破或下探75000元/吨。长期看全球铜精矿供应增量有限，进口窗口将持续关闭。
- 策略推荐：单边铜价回调压力，关注77000元/吨支撑；套利观望；期权观望。
第二部分 宏观方面仍有韧性
- 美国经济数据展现韧性，失业率下降，职位空缺率上升，CPI反弹后实际时薪增速下滑，房地产、股市上行，减税政策或提振消费，经济衰退风险降低。
- 美国库存周期与海外需求同步，5月进口增速回升，但低于3月水平。特朗普与主要国家达成贸易协议，关税或逐渐消退。
- 全球制造业PMI反弹，发达国家多数回升，美国、欧元区、日本PMI均改善，但中国及新兴市场PMI回落。
第三部分 铜矿扰动增加，供应紧张的情况难以缓解
- 铜精矿供应增速不及预期：预计2025年全球铜精矿增量约33万吨，同比增长1.45%，后期可能进一步下调。主要矿企产量预期下调，增量主要来自五矿资源、淡水河谷及力拓。国内进口铜精矿量大幅增加，加工费小幅反弹。
- 全球废铜供应错配，国内废铜供应紧张：美国废铜出口流向转变，中国自泰国、欧洲进口增加，但美国废铜难以进入国内，进口增速下滑，更多通过进口废铜锭补充。
- 全球精铜产量情况：下半年国内冶炼厂暂无减产计划，预计全球精炼铜增长80万吨，增速2.97%。海外冶炼厂减产增加，日本减产压力加大，Manyar、Adani、Kamoa冶炼厂集中投产将缓解供应。
第四部分 消费面分析
- 国内需求分化：
- 房地产市场：继续拖累消费，1-6月商品房销售面积、房屋竣工面积同比下降，新开工仍处于低位，预计2025年建筑竣工耗铜量减少12.37万吨。
- 电网需求：季节性走弱，电源工程超预期增长，1-6月电源工程投资完成额同比增长5.9%，主要得益于光伏、风电新增装机超预期增长。电线电缆开工率下滑，出口保持增长。
- 家电出口让位内销：空调内销增长，出口下滑，预计全年消费增速下滑到5%，用铜量增加。
- 燃油车趋势性下滑：1-6月燃油车销量同比下降4.28%，新能源汽车替代燃油车是大势所趋。
- “反内卷”涉及汽车行业，风光发电超预期增长：
- 新能源汽车：保持高速增长，预计2025年全球销量将突破2000万辆。美国、欧洲、中国市场均保持增长，但增速有所放缓。
- 风光发电：光伏装机超预期增长，预计2025年新增装机量将增长至630GW。风电装机集中投产，预计2025年新增装机达到105-115GW，海上风电将成为未来增长点。
- 消费总结：预计全球消费增速下降到3.2%，中国消费增速从4.15%下滑到3.51%。海外需求保持平稳，国内需求边际走弱，但并未坍塌。
第五部分 供需平衡表
- 2024年铜精矿供应短缺13万吨，2025年预计缺口扩大到83万吨。2024年精炼铜过剩33万吨，预计2025年过剩28万吨。
- 供应方面，预计2025年铜矿增长33万吨，增速1.44%；精铜产量增加80万吨，增速2.97%。
- 消费方面，预计2025年消费增速下降到3.2%。
- 7月国内精炼铜产量增加到114.5万吨，表观消费量增加到139.18万吨，同比增速下降到7.27%。
