铜8月报：232关税豁免精炼铜 铜价或震荡下行

232关税豁免精炼铜铜价或震荡下行..................................................................................................................2第一部分铜市场综述................................................................................................................................................2【行情回顾】......................................................................................................................................................2【市场展望】......................................................................................................................................................2【策略推荐】......................................................................................................................................................2第一部分铜市场综述..............................................................................................................................................3一、行情回顾....................................................................................................................................................3二、行情展望....................................................................................................................................................3第二部分宏观方面仍有韧性..................................................................................................................................5第三部分铜矿扰动增加，供应紧张的情况难以缓解.........................................................................................7一、铜精矿供应增速不及预期........................................................................................................................7二、全球废铜供应错配，国内废铜供应紧张...............................................................................................9三、全球精铜产量情况..................................................................................................................................10第四部分消费面分析............................................................................................................................................11一、国内需求分化..........................................................................................................................................11二、“反内卷”涉及汽车行业，风光发电超预期增长.............................................................................16三、消费总结..................................................................................................................................................22第五部分供需平衡表............................................................................................................................................23免责声明....................................................................................................................................................................24 232关税豁免精炼铜铜价或震荡下行 第一部分铜市场综述 交易咨询业务资格： 【行情回顾】 证监许可[2011]1428号研究员：王伟电话：18816567331邮箱：wangwei_qhyj@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03143400投资咨询资格证号：Z0022141 7月铜价整体维持高位盘整的行情，伦铜最高触及10020.5美元/吨，最低下探至9553.5美元/吨。宏观方面，美国232关税落地，供应增加预期增强，市场继续承压。基本面方面，市场表现供需两弱，lme库存触底反弹，市场转变成contango结构。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 美国232关税落地，精炼铜、铜矿、铜精矿、阳极铜和铜废料则被明确排除在外，非美地区供应增加预期增强，可能会表现出阶段性供应过剩，铜价面临回调压力。 【策略推荐】 1.单边：铜价面临回调压力，关注77000元/吨的支撑位，若跌破这一关键支撑，价格或下探75000元/吨。 2.套利：观望。 银河期货 3.期权：观望。 风险点：美国关税政策变动、经济衰退、供应端扰动增加 铜8月报 第一部分铜市场综述 一、行情回顾 7月铜价整体维持高位盘整的行情，沪铜最高触及80990元/吨，或伦铜10020.5美元/吨；最低下探至77700元/吨，或9553.5美元/吨。 宏观方面，影响市场最大的因素在于美国的232关税和中国“反内卷”政策。当地时间7月9日，特朗普在社交媒体平台上宣布，美国对铜征收50%的关税，自2025年8月1日起生效。7月下旬，“反内卷”在多个行业蔓延，叠加雅鲁藏布江水电站开工，市场多头情绪高涨，但“反内卷”对有色供应实际影响有限。 基本面方面，7月铜基本面整体表现供需两弱。SMM全国主流地区铜库存下降至11.42万吨，较6月底下降1.68万吨。lme库存开始增加，截止到7月25日lme铜库存增加到12.8万吨，较6月底提高3.8万吨，主要是由于前期国内出口到lme的货物显性化，结构也从前期的back结构转变成contango结构。 二、行情展望 目前铜市场供应仍呈现过剩的状态，预计2025年过剩28万吨，2024年精炼铜过剩33万吨，供应端，预计今年铜矿供应增长33万吨/或1.44%；精铜方面，目前了解下来下半年国内冶炼厂暂无额外的减产计划，国内冶炼增量或达到50万吨，日本减产压力加大，预计全球精炼铜增长80万吨/或2.97%。需求方面，预计全球精炼铜需求增长3.2%，低于去年的3.76%，原因是美国对全球加征关税以及中国需求边际下滑。 价格方面：短期来看，美国232关税落地，精炼铜、铜矿、铜精矿、阳极铜和铜废料则被明确排除在外，非美地区供应增加预期增强，铜价面临回调压力，关注77000元/吨的支撑位，若跌破这一关键支撑，价格或下探75000元/吨。 比值方面：232落地后，非美地区库存有望增加，国内仍处于消费淡季，且冶炼厂鲜少减产，国内精炼铜供应相对充足，进口比值处于相对低位，若lme快速累库或9、10月国内消费增加，进口窗口有望阶段性开启，将是比较好的正套机会。长期来看全球铜精矿供应增量有限，这就意味着下半年精炼铜保持上半年的增量非常困难，国内冶炼厂目前了解下来还没有减产的，这就意味着海外冶炼厂减产增多，国内会通过进口铜精矿替代进口精炼铜，进口窗口将持续关闭。 风险点：美国关税政策变动、经济衰退、美联储超预期降息 铜8月报 数据来源：银河期货，文华财经 数据来源：银河期货、wind、SMM 铜8月报 数据来源：银河期货、wind 第二部分宏观方面仍有韧性 美国经济数据仍然具有较强的韧性，6月失业率下降到4.1%，职位空缺率4.4%，仍有0.3%的就业缓冲空间，CPI反弹后实际时薪增速下滑到1.01%，但房地产、股市仍在上行，居民财富收入足以支撑消费增长，尤其是大而美法案通过后，减税将会提振美国居民的消费并刺激企业投资，从而提升美国经济增长，美国经济陷入衰退的风险大幅降低。 从历史数据来看，美国库存周期通常与海外需求保持同步，进口数据则领先库存周期3-6个月的时间，5月进口商品同比增速达到2.5%，4月因特朗普关税政策大幅下滑到2.17%，由于之后特朗普设置了90天的关税暂停期，6、7月的进口会所有增加，但远低于3月的进口增速。近期特朗普先后与日本、欧盟等主要国家达成贸易协议，将关税设定在15%，并表示对全球的基准关税设定在15%-20%，目前中美谈判还没有结果，若中美达成和解，且特朗普不再对其他国家征收额外关税，那么对等关税政策的影响将逐渐消退；反之，市场将受到压力。 6月摩根大通全球制造业PMI反弹到50.3，重回景气区间。发达国家多数回升，全球贸易风向标韩国当月出口同比增4.3%，PMI上涨1%到48.7；美国Markit上行至52.9，显示关税对美国制造业的冲击尚不明显；欧元区PMI略增0.1%至49.5；日本反弹0.7%至50.1，重回荣枯线上方。中国及新兴市场经济体中国台湾、越南、印尼均明显回落。