第一部分分析了铜市场综述，指出美国对进口半成品铜等产品征收50%关税的消息导致美铜暴跌，非美地区供应增加预期增强，铜价面临回调压力。供应方面，铜矿供应端扰动增加，增产预期或下调，而冶炼厂因硫酸价格居高不下，减产意愿较低，预计下半年国内冶炼厂产量将增加40-50万吨。需求方面，全球消费前置，海外需求平稳增长，但中国及新兴经济体需求边际走弱。价格方面，预计铜价下跌并不顺畅，关注76000-77000元/吨的支撑区间。比值方面，若lme快速累库或9、10月国内消费增加，进口比值有望阶段性开启，将是比较好的正套机会。长期来看，全球铜精矿供应增量有限，国内冶炼厂增产将导致海外冶炼厂减产，进口窗口将持续关闭。
第二部分回顾了7月铜价整体维持高位盘整的行情，并展望了未来行情。宏观方面，美国经济数据仍然具有较强的韧性，居民财富收入足以支撑消费增长，尤其是大而美法案通过后，减税将会提振美国居民的消费并刺激企业投资，从而提升美国经济增长。供应方面，铜矿供应端扰动增加，增产预期或下调，全球精铜产量情况也显示海外冶炼厂减产增加。需求方面，海外需求保持平稳，国内需求边际走弱，但并不会坍塌。价格方面，预计铜价下跌并不顺畅，关注76000-77000元/吨的支撑区间。比值方面，若lme快速累库或9、10月国内消费增加，进口比值有望阶段性开启，将是比较好的正套机会。长期来看，全球铜精矿供应增量有限，国内冶炼厂增产将导致海外冶炼厂减产，进口窗口将持续关闭。
第三部分分析了铜矿供应情况，指出铜精矿供应增速不及预期，加工费大幅上涨难度较大。全球废铜供应错配，国内废铜供应紧张，中国通过增加自泰国、欧洲进口废铜替代美国废铜，一定上缓解了废铜供应紧张的问题。全球精铜产量情况显示，由于铜精矿供应紧张，定价权仍然在矿山手里，冶炼厂亏损幅度较大，海外冶炼厂减产增加。下半年Manyar、Adani、Kamoa冶炼厂集中投产，一定程度上将缓解海外供应端的问题。
第四部分分析了铜消费情况，指出三季度海外消费保持韧性，四季度不确定性增强。美国经济数据仍然具有较强的韧性，居民财富收入足以支撑消费增长，尤其是大而美法案通过后，减税将会提振美国居民的消费并刺激企业投资，从而提升美国经济增长。国内需求分化，房地产市场继续拖累消费，电网需求季节性走弱，电源工程超预期增长，“反内卷”涉及汽车行业，风光发电超预期增长。消费总结显示，美国经济数据仍然具有较强的韧性，海外需求保持平稳，国内需求边际走弱，但并不会坍塌。空调排产受制于国补退坡、中美贸易战，整体排产下滑；汽车处于消费淡季，在“反内卷”政策影响下，后续是否会出现降产、产能合并的情况仍有待观察；房地产继续拖累市场；中国光伏业协会将今年的新增装机量从215-255GW上调到270-300GW,高于去年277.57GW；1-6月中国风电新增装机量51.39GW，同比增加25.55GW或98.88%。
第五部分提供了供需平衡表，显示2024年铜精矿供应短缺13万吨，2025年预计铜矿供应缺口扩大到83万吨。2024年精炼铜过剩33万吨，预计2025年过剩28万吨。7月预计国内精炼铜产量增加到114.5万吨，表观消费量增加到139.18万吨，同比增速下降到7.27%。
