铜8月报：232关税豁免精炼铜，铜价或震荡下行

232关税豁免精炼铜铜价或震荡下行...............................................................................................................2第一部分铜市场综述...........................................................................................................................................2第二部分基本面情况...........................................................................................................................................3一、行情回顾...........................................................................................................................................4二、行情展望...........................................................................................................................................4第三部分铜矿扰动增加，供应紧张的情况难以缓解........................................................................................7一、铜精矿供应增速不及预期...............................................................................................................7二、全球废铜供应错配，国内废铜供应紧张........................................................................................9三、全球精铜产量情况.........................................................................................................................10第四部分消费面分析.........................................................................................................................................11一、三季度海外消费保持韧性，四季度不确定性增强......................................................................11二、国内需求分化.................................................................................................................................14三、“反内卷”涉及汽车行业，风光发电超预期增长......................................................................19四、消费总结.........................................................................................................................................24第五部分供需平衡表.........................................................................................................................................25免责声明.................................................................................................................................................................26 232关税豁免精炼铜铜价或震荡下行 第一部分铜市场综述 7月30日，特朗普宣布8月1日起对进口半成品铜等产品征收50%关税，但该措施不含铜矿石、阴极铜等，美铜暴跌18%。comex与lme价差迅速收敛到2%-3%，之前美国抢进口的铜甚至可能会重新出口，若后期美铜重新出口，lme累库速度或加快，阶段性供应过剩的局面加剧，铜价面临一定的回调压力。 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：王伟电话：18816567331邮箱：wangwei_qhyj@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03143400投资咨询资格证号：Z0022141 供应方面，从二季度已经公布的情况来看，铜矿供应端扰动增加，增产预期或下调。尽管国内冶炼厂零单亏损较为严重，但硫酸价格居高不下，冶炼厂减产意愿较低，目前了解下来下半年国内冶炼厂暂无额外的减产计划，若保持每月110万吨左右的平均产量，下半年增量或将达到40-50万吨。而在全球铜精矿供应增量仅30万吨左右且冶炼厂面临亏损的情况，国内若继续增产，海外冶炼厂可能会进一步减产，日本矿业协会会长、三菱材料总裁田中哲也警告称，冶炼利润的大幅压缩，正使非中国冶炼企业面临严重生存压力，呼吁日本政府协调统一立场，甚至考虑与其他非中方消费国合作。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 在特朗普关税政策影响下，全球消费前置，海外需求平稳增长，美国、欧盟、日本、韩国等发达经济体制造业pmi反弹，中国及新兴经济体需求边际走弱。国内空调排产受制于国补退坡、中美贸易战，整体排产下滑；新能源汽车消费高速增长，在“反内卷”政策影响下，后续是否会出现降产、产能合并的情况仍有待观察；房地产继续拖累市场；中国光伏业协会将今年的新增装机量从215-255GW上调到270-300GW,高于去年277.57GW，出现超预期增长；1-6月中国风电新增装机量51.39GW，同比增加25.55GW或 铜8月报 98.88%；电线电缆在高投资增速的情况下托底消费，因此国内需求并不会坍塌。 价格方面：美国232关税落地，精炼铜、铜矿、铜精矿、阳极铜和铜废料则被明确排除在外，消息公布后美铜暴跌18%，非美地区供应增加预期增强，铜价面临回调压力。但在宏观没有大的扰动，中美经济表现尚可的情况下，预计铜的下跌并不顺畅，关注76000-77000元/吨的支撑区间。 比值方面：232落地后，非美地区库存有望增加，国内仍处于消费淡季，且冶炼厂鲜少减产，国内精炼铜供应相对充足，进口比值处于相对低位，若lme快速累库或9、10月国内消费增加，进口窗口有望阶段性开启，将是比较好的正套机会。长期来看全球铜精矿供应增量有限，这就意味着下半年精炼铜保持上半年的增量非常困难，国内冶炼厂目前了解下来还没有减产的，这就意味着海外冶炼厂减产增多，国内会通过进口铜精矿替代进口精炼铜，进口窗口将持续关闭。 风险点：美国关税政策变动、经济衰退、美联储超预期降息 第二部分基本面情况 铜8月报 一、行情回顾 7月铜价整体维持高位盘整的行情，6月底到7月初因市场预期232可能会到9、10月落地，非美地区精炼铜供应短缺的情况加剧，铜价持续上涨，7月3日，沪铜触及80990元/吨，即伦铜10000美元/吨的整数关口，铜价出现技术性回调。当地时间7月8日，美国商务部长卢特尼克宣布特朗普将对铜加征50%的关税，政策预计于7月下旬或者8月1日实施，非美地区供应增加预期增强，铜价高位回落。7月9日，美国总统特朗普在社交媒体平台上宣布，在收到一份严格的国家安全评估报告后，他宣布美国对铜征收50%的关税，自2025年8月1日起生效，7月14日铜价触及本月低点77700元/吨。7月下旬，“反内卷”在多个行业蔓延，叠加雅鲁藏布江水电站开工，市场多头情绪高涨，铜价再度触及80000元/吨，但“反内卷”对有色供应实际影响有限，且下游对高价接受度较差，情绪消退后，铜价重回基本面。 受232关税政策的影响，本轮铜的抢进口从4月就已经开始，4、5月美国分别进口精炼铜20万吨和21万吨，远超平均8万吨的历史水平，造成非美地区精炼铜供应紧张，6月30日lme库存下降到了9万吨，比年初下降了18万吨。中国铜冶炼厂产量上半年增加超60万吨，但库存非但没有增加，反而加速去库，4月单月去库量超过20万吨，库存低于季节性平均水平。随着232预期落地，lme库存开始增加，截止到7月25日lme铜库存增加到12.8万吨，较6月底提高3.8万吨。7月24日，comex库存增加到24.8万吨左右，在途物资仍会持续到港，comex铜库存会继续增加。SMM全国主流地区铜库存下降至11.42万吨，较6月底下降1.68万吨。 二、行情展望 宏观方面：美国经济数据仍然具有较强的韧性，6月失业率下降到4.1%，职位空缺率4.4%，仍有0.3%的就业缓冲空间，CPI反弹后实际时薪增速下滑到1.01%，但房地产、股市仍在上行，居民财富收入足以支撑消费增长，尤其是大而美法案通过后，减税将会提振美国居民的消费并刺激企业投资，从而提升美国经济增长。近期特朗普先后与日本、欧盟等主要国家达成贸易协议，将关税设定在15%，并表示对全球的基准关税设定在15%-20%，目前中美谈判还没有结果，若中美达成和解，且特朗普不再对其他国家征收额外关税，那么对等关税政策的影响将逐渐消退；反之，市场将受到压力。 供应方面：从二季度已经公布的情况来看，铜矿供应端扰动增加，增产预期或下调。尽 铜8月报 管国内冶炼厂零单亏损较为严重，但硫酸价格居高不下，冶炼厂减产意愿较低，目前了解下来下半年国内冶炼厂暂无额外的减产计划，若保持每月110万吨左右的平均产量，下半年增量或将达到40-50万吨。而在全球铜精矿供应增量仅30万吨左右且冶炼厂面临亏损的情况，国内若继续增产，海外冶炼厂可能会进一步减产，日本矿业协会会长、三菱材料总裁田中哲也警告称，冶炼利润的大幅压缩，正使非中国冶炼企业面临严重生存压力，呼吁日本政府协调统一立场，甚至考虑与其他非中方消费国合作。7月30日，特朗普宣布8月1日起对进口半成品铜等产品征收50%关税，但该措施不含铜矿石、阴极铜等，美铜暴跌18%。comex与lme价差迅速收敛到2%-3%，之前美国抢进口的铜甚至可能会重新出口，若后期美铜重新出口，lme累库速度或加快，阶段性供应过剩的局面可能会加剧。 需求方面：在特朗普关税政策影响下，全球消费前置，海外需求平稳增长，美国、欧盟、日本、韩国等发达经济体制造业pmi反弹，中国及新兴经济体国内需