铜：美232关税主导铜市，关税落地后价格回落

宏观经济分析

• 美国经济：经济放缓但仍有韧性，消费持续放缓，但就业市场紧张，职位空缺数处于历史高位，支撑经济韧性。政府效率部主导的裁员暂不统计，就业数据放缓速度可能加快。通胀回落接近2%目标区，预计9月降息，年内降息两次，利空美元。
• 中国经济：三季度经济季节性有所走弱但整体稳定，出口强韧，关税实际影响不大，积极财政政策带动消费和投资增长，对冲房地产投资持续放缓。电力投资保持较高增速，但下半年光伏相关需求将出现明显下滑，消费将季节性放缓。

铜市场分析

• 供应：铜矿产量增长不及预期，多家大矿山产量下跌，全球铜矿产量增速由2.9%下调到2.4%。精矿TC长单21.5美元，但现货TC暴跌至-40美元以下，下半年长单降到0美元，海外多家小型炼厂将实施减停产。
• 需求：美国超额进口是影响全球铜供应格局最主要因素，3月美国宣布进行铜232调查，CL升水维持700美元以上，1-4月美国进口未锻轧铜及铜材45万吨，同比增加23万吨。美国铜232关税预期导致美国内铜价高企进而导致废铜出口减少。
• 库存：LME库存9.2万吨，较年初减少18万吨。同期COMEX铜库存增加11万吨达到20万吨。中国净进口减少和LME库存减少合计32万吨，美国超额进口构成非美地区的供应缺口。
• 价格：非美地区的现货缺口积累效应体现在现货溢价大幅走高，6月以来LME0-3月升水最高摸到300美元以上，沪铜现货进口亏损扩大到1200元以上。预计232关税将在三季度的某个时间实施，铜价冲高回落，主要运行区间82000-77000。

铝市场分析

• 供应：几内亚铝土矿增产量大，氧化铝转向过剩价格回落。电解铝运行产能稳定，全球新增产能有限，供应增速放缓。
• 需求：美再提高铝相关关税，欧美地区现货需求下降，LME现货需求减弱。国内旺季消费强劲但有所透支，淡季需求减弱明显。
• 库存：库存止跌但仍处极端低区，供应缺口在铝价回调时提供支撑。
• 价格：铝价运行重心回落，预计三季度铝价主要运行区间21000-19500。

研究结论

• 铜：232关税实施情况是中期主要影响因素，近期79000强支撑，价格向上高度和拐点时间依赖关税落地时间，82500上方为强压力区，76000-78000支撑区。
• 铝：铝价近多远空，21000上方压力区，19500支撑区，阶段性逢高空头。