股指期货周度报告：预期中美双边关系修复，市场整体反弹

敬请阅读末页的重要声明策略报告2025年6月29日沪深300指数走势图资料来源：Wind,招商期货研究员：于虎山0755-82709642yuhs1@cmschina.com.cnF0272480Z0002746联系人：王昊昇18674061227wanghaosheng@cmschina.com.cnF03120552 ❑❑❑❑❑❑❑ 一、市场回顾及总结本周市场普涨，从各指数强弱分布看，上证综指>深证成指>科创50>创业板指，上证50>沪深300>中证1000>中证500。行业板块方面，计算机(+7.7%)，国防军工(+6.9%)，非银金融(+6.66%)涨幅居前；石油石化(-2.07%)，食品饮料(-0.88%)，交通运输(-0.24%)跌幅居前。中美双边关系有进一步修复的迹象，市场本周反弹至高位，贴水也有所收敛，短期或是配置中性策略的窗口期；中长期维度，我们维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置IF、IC、IM远期合约；近月合约方面，微盘有回落风险，或拖累IC、IM指数，建议谨慎对待。表1：本周重要指数表现情况主要指数周涨跌幅涨跌点数上证综指1.9%64.3深证成指3.7%373.5创业板指5.7%114.5科创503.2%30.3上证501.3%33.8沪深3002.0%75.1中证5004.0%224.2中证10004.6%277.3资料来源：WIND、招商期货大小盘间分化度有所降低，近30个交易日上证50指数与中证1000指数相关性录得0.39。表2：重要指数近1月相关性主要指数上证综指深证成指创业板指上证综指1.00深证成指0.861.00创业板指0.940.941.00科创500.330.660.40上证500.540.720.59沪深3000.860.940.90中证5000.910.910.92中证10000.930.880.90资料来源：WIND、招商期货从全球市场波动率看，⚫美股波动率降低，VIX指数周五录得16.32，较上周下跌20.9%。与之相对应，标准普尔指数、道琼斯工业指数、纳斯达克指数创新高。⚫德国DAX、法国CAC40高位震荡，而日经225指数继续上行；⚫本周A股四个宽基指数波动率磨底后有所反弹。 敬请阅读末页的重要声明收盘价日均成交量（万）成交量环比3,424.256,333,42524.4%10,378.688,950,18921.3%2,124.345,503,08125.3%988.22,865,85341.6%2,707.68,925,06038.7%3,921.831,200,18536.1%5,863.721,115,15234.8%6,276.931,057,04622.5%科创50上证50沪深300中证500中证10001.000.651.000.590.871.000.500.440.791.000.450.390.750.981.00 资料来源：WIND、招商期货图2：四大股指期货22日波动率资料来源：WIND、招商期货IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为102.94、73.93、39.36与27.57点，基差年化收益率分别为-11.39%、-8.76%、-6.97%与-7.07%，三年期历史分位数分别为28%、19%、18%及17%，随着现货普涨，基差有所收敛。0102030405060702024-032024-06上证50 Page3 资料来源：WIND、招商期货从大小盘比值看，上证50/中证500为0.46，沪深300/中证1000为0.62，维持稳定。图4：大小盘指数比值资料来源：WIND、招商期货估值方面：⚫目前上证50指数PE为11.2（近二年分位数94.4%），沪深300指数PE为13（近二年分位数95.7%），中证500指数PE为28.7（近二年分位数78.8%），中证1000指数PE为38.5（近二年分位数61.8%）。⚫上证50、沪深300、中证500、中证1000的风险溢价率分别为7.3%、6.0%、1.8%、1.0%。当前IF仍然是性价比较优的品种，且估值持续修复，依然值得逢低配置。0.400.420.440.460.480.500.520.542024-052024-08上证50/中证500 敬请阅读末页的重要声明0.500.550.600.650.700.750.802024-112025-022025-05沪深300/中证1000（右轴） 资料来源：WIND、招商期货二、市场流动性分析公开市场操作方面，本周央行净投放10,672亿元，场内流动性大幅放松。图6：公开市场操作（亿元）资料来源：WIND、招商期货SHIBOR利率本周涨跌不一，其中隔夜利率为1.3710%，较上周升高0.3个基点；1周利率为1.6680%，升高13.9个基点；1个月利率为1.6200%，降低0基点；3个月利率为1.6300%，升高0.1个基点；6个月利率为1.6400%，升高0.1基点；1年利率为1.6560%，降低1.1基点。05,00010,00015,00020,00025,0002024-012024-04 2024-07 2024-10 2025-01 2025-04投放量 回笼量净投放量（右轴） Page5 资料来源：WIND、招商期货截至6月26日，本周融资净买入额256.1亿元。图8：融资净买入（亿元）资料来源：WIND、招商期货成交方面，本周现货市场成交量较上周反弹，日均成交额升至1.49万亿元，短期关注市场风险偏好能否继续改善。-600-500-400-300-200-10001002002025-042025-04融资净买入额（亿元） 2025-05近三月累计净买入额（亿元，右轴） 敬请阅读末页的重要声明 资料来源：WIND、招商期货图10：2024年9月以来四大股指成交额（亿元）资料来源：WIND、招商期货02,0004,0006,0008,00010,00012,0002024-092024-11上证50 三、经济数据5月社融方面，总量数据趋势未改，政府债增速偏强，企业居民信贷偏弱。5月政府债券发行环比增长与财政存款环比增长一致（均为5000亿左右），实物工作量的形成或还需要时间。图11：社融及分项同比资料来源：Wind、招商期货后续可关注新型政策性金融工具的进展，及其对科技创新、消费服务方面的支持。四、投资策略1、单边策略：IH、IF逢低做多，IC、IM谨慎做多；2、套利策略：多IH/IF空IC/IM；IC、IM反套。-50社融人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券非金融企业境内股票政府债券存款类ABS贷款核销 敬请阅读末页的重要声明8.77.0(31.5)0.45.4(7.4)3.42.920.9-40-30-20-1001020302025-052025-042025-03 研究员简介于虎山：招商期货投资咨询部负责人，FRM，具有期货从业资格（证书编号：F0272480）和投资咨询资格（证书编号：Z0002746）。具有13年期货从业经验。对股指期货、期权以及量化交易有较深入研究。2021年在“第十四届中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师评选”中获得“最佳期权分析师”称号。在《价值工程》、《文华财经》、《期货日报》等媒体发文累计超过200篇，多次担任“招商期货杯期货训练营”讲师。重要声明本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 Page9