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2025/06/30星期一 宏观金融类 1 2续稳定和活跃资本市场”，金融部门出台“降息降准”等一揽子政策托底。当前国债利率处于低位，股债收益比较高，淤积在金融系统的资金有望流入高收益资产，经济也有望在众多政策的助力下逐步复苏。建议逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。期指交易策略：单边建议逢低买入IF股指多单，套利暂无推荐。国债行情方面：周五，TL主力合约上涨0.17%，收于120.89；T主力合约上涨0.09%，收于109.045；TF主力合约上涨0.10%，收于106.265；TS主力合约上涨0.03%，收于102.542。消息方面：1、中国人民银行货币政策委员会召开2025年第二季度例会。会议分析了国内外经济金融形势，表明要实施好适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，保持经济稳定增长和物价处于合理水平。建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏。2、6月28日，美国参议院以51对49的票数比通过一项程序性动议，这项动议旨在推进被美国总统特朗普称为“大而美”的大规模税收与支出法案。美国参议院程序性投票通过后，未来几天法案通过的可能性增加。流动性：央行周五进行5259亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有1612亿元逆回购到期，实现净投放3647亿元。策略：基本面看，近期经济数据整体呈现受加征关税影响存在扰动，结构分化特征，5月社零数据超预期，以旧换新政策效果持续，工业增加值增速小幅回落。但往后看，抢出口往后可能边际弱化，叠加外需走弱风险，出口或有所承压。资金面看，近期央行流动性投放呵护态度维持，预计后续资金面有望延续偏松基调。本月存单到期量及政府债供给量偏大而央行投放态度宽松，短期债市走势震荡偏强。往后看，下半年政府债净供给压力较上半年有望明显减轻，在内需弱修复和资金有望延续松背景下预计利率大方向依然向下，逢低介入为主。贵金属沪金跌0.89%，报765.54元/克，沪银跌1.04%，报8718.00元/千克；COMEX金跌1.85%，报3286.10美元/盎司，COMEX银跌2.06%，报36.17美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.29%，美元指数报97.14；市场展望：当前美联储的货币政策已不完全具备“独立性”，就业和通胀数据并非其维持高息环境的主要原因：美联储以通胀和就业为双重政策目标，而关税政策所带来的潜在通胀风险则是联储主席鲍威尔对于降息维 3持谨慎态度的主要原因。然而从实际进口的价格压力来看，美国剔除食品和能源的进口价格指数由今年1月份的109.3上升至对等关税宣布后五月份的110.2，其幅度远低于2020-2022年期间受到疫情后海外宽松政策以及俄乌冲突所带来进口价格指数的上升。美国通胀数据方面，美国5月CPI同比值为2.4%，低于预期和前值的2.5%，环比值为0.1%，低于预期和前值的0.2%。美国5月核心CPI同比值为2.8%，低于预期的2.9%，环比值为0.1%，低于预期的0.3%及前值的0.2%。而在去年美国大选期间，美国9月公布的8月CPI同比值为2.5%，核心CPI同比值为3.2%。鲍威尔领导下的美联储却在2024年9月18日议息会议中进行50个基点的降息操作。由此可见，美联储货币政策并非完全脱离政治影响。联储内部已就货币政策存在明显分歧，其最终步入进一步宽松周期是具备确定性的：作为新任美联储主席的潜在人选，美联储理事沃勒表态鸽派，在本月的讲话中，沃勒认为关税不会显著推高通胀，因此联储应考虑在7月议息会议中就进行利率的下调。而今年就任联储监管副主席的鲍曼同样表示若通胀压力得到控制，则支持在下次议息会议中尽快调降利率。鲍威尔的货币政策决定更多体现了他本人与特朗普存在的观点立场分歧，而这最终将让位于对美元信用的维护，庞大的利息支出不论对于共和党还是民主党人而言都将挤占美国总体财政支出的空间。美联储在下半年进行政策利率的下调是具备确定性的，国际银价在美联储宽松预期加大时将呈现偏强走势，策略上建议对白银价格维持多头思路，等待联储进一步宽松表态的节点，而黄金在地缘风险释放的影响下将表现弱势，沪金主力合约参考运行区间732-786元/克，沪银主力合约参考运行区间8561-9075元/千克。有色金属类铜上周铜价冲高，伦铜周涨2.26%至9879美元/吨，沪铜主力合约收至79920元/吨。产业层面，上周三大交易所库存环比减少2.0万吨，其中上期所库存减少1.9至8.2万吨，LME库存减少0.8至9.1万吨，COMEX库存增加0.7至19.0万吨。上海保税区库存增加0.3万吨。当周铜现货进口亏损扩大，洋山铜溢价下滑。现货方面，上周LME市场现货供应维持偏紧，Cash/3M升水240.1美元/吨，国内基差报价先抑后扬，周五上海地区现货对期货升水110元/吨。废铜方面，上周国内精废价差扩大至1960元/吨，再生原料供应边际增加，当周再生铜制杆企业开工率反弹。根据SMM调研数据，上周精铜制杆企业开工率走弱，需求环比减弱。价格层面，美国政策预期边际宽松，但货币政策仍存在不确定性，加之美国和加拿大贸易谈判陷入僵持，情绪面乐观程度或打折扣。产业上看铜原料供应维持紧张格局，铜库存结构性偏低（LME和中国市场库存较低），市场资金博弈较剧烈背景下铜价仍可能冲高，不过随着电解铜消费韧性降低和中国出口增多，铜价上行动能预计减弱，短期或维持震荡冲高走势。本周沪铜主力运行区间参考：78500-81000元/吨；伦铜3M运行区间参考：9600-10000美元/吨。 铝国内商品氛围偏暖，周五铝价震荡偏强运行，伦铝收涨0.39%至2595美元/吨，沪铝主力合约收至20580元/吨。周五沪铝加权合约持仓量67.1万手，环比增加1.0万手，期货仓单减少0.8至3.4万吨，维持偏低水平。根据SMM统计，周五国内三地铝锭库存录得31.4万吨，环比减少0.4万吨，无锡、广东两地铝棒库存录得8.1万吨，环比减少0.07万吨，铝棒加工费报价继续回调。现货方面，周五华东现货升水期货100元/吨，环比下调30元/吨，下游采购积极性仍一般。外盘方面，周五LME铝库存34.5万吨，环比增加0.8万吨，亚洲仓库出现交仓，注销仓单比例下滑至3.5%，Cash/3M微幅升水。展望后市，国内商品情绪改善，前期跌幅较大的品种出现明显反弹，铝价跟随情绪面偏暖，但美国和加拿大贸易谈判陷入僵局构成情绪压制。产业上看国内铝库存依然处于多年低位，LME铝库存同样处于低位，铝价支撑仍强，但随着价格走高，消费端负反馈加大，并将制约铝价向上高度，短期价格预计偏震荡。今日国内主力合约运行区间参考：20200-20800元/吨；伦铝3M运行区间参考：2550-2620美元/吨。锌周五沪锌指数收涨0.79%至22377元/吨，单边交易总持仓27.02万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期涨40.5至2770美元/吨，总持仓21.09万手。SMM0#锌锭均价22570元/吨，上海基差50元/吨，天津基差-40元/吨，广东基差95元/吨，沪粤价差-45元/吨。国内结构：上期所锌锭期货库存录得0.64万吨，据上海有色数据，国内社会库存小幅累库至7.95万吨。内盘上海地区基差50元/吨，连续合约-连一合约价差80元/吨。海外结构：LME锌锭库存录得11.99万吨，LME锌锭注销仓单录得3.08万吨。外盘cash-3S合约基差-2.28美元/吨，3-15价差-32美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.127，锌锭进口盈亏为-1306.77元/吨。总体来看：锌矿供应维持高位，TC延续上行态势。当前锌锭放量预期较高。但部分锌冶炼厂转产锌合金锭，此外，部分锌锭以直发下游的形式转化为在途库存，无法较好体现在社会库存的累库。秘鲁年产锌锭32万吨的大型锌冶炼厂Cajamarquilla出现工人罢工，该冶炼厂2018年3月也出现过类似罢工，2018年罢工工人占比20%，生产未受影响。预计本轮罢工对锌市场情绪扰动可能比较大。此外，LME市场锌Cash-3S结构快速上行，亦对锌价有所提振。铅周五沪铅指数收跌0.55%至17126元/吨，单边交易总持仓8.32万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同期跌15至2031.5美元/吨，总持仓15.18万手。SMM1#铅锭均价17000元/吨，再生精铅均价16950元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10275元/吨。国内结构：上期所铅锭期货库存录得4.59万吨，据钢联数据，国内社会库存微增至5.03万吨。内盘原生基差-175元/吨，连续合约-连一合约价差-50元/吨。海外结构：LME铅锭库存录得27.33万吨，LME铅锭注销仓单录得7.22万吨。外盘cash-3S合约基差-21.4美元/吨，3-15价差-57.7美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.179，铅锭进口盈亏为-724.91元/吨。总体来看：原生端供应维持高位，再生端供应延续紧缺，铅蓄电池价格止跌回升，下游蓄企采买边际转好，冶炼企业成品库存持续去化。近期LME铅7月到期合约多头持仓集中度较高，Cash-3S结构持续缓慢走强，铅价整体呈现偏强运行。但国内弱消费压制下预计沪铅跟涨幅度相对有限。镍资源端，上周镍矿价格承压运行，虽然菲律宾受降雨天气影响，出货效率较低，镍矿短期供给依旧偏紧，但下游镍铁价格大幅下跌，印尼当地园区各冶炼厂出现部分减产，市场多对镍矿价格持看跌预期。6月 4 527日，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.9美元/湿吨，价格较上周下跌2.5美元/湿吨；1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报25.0美金/湿吨，价格较上周持平；菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报60美元/湿吨，价格较上周持平。镍铁方面，下游不锈钢行情弱势继续施压镍铁，钢厂利润亏损减产背景下对镍铁压价心态持续，镍铁价格承压运行，最新成交价已跌至910元/镍。铁厂成本倒挂加剧，部分铁厂已开始减产止损。中间品方面，镍铁产线转产冰镍，中间品偏紧格局或有所好转，中间品价格有所回落。硫酸镍方面，部分镍盐厂亏损停产，企业溢价能力有所增强，加之中间品价格坚挺，成本支撑下，硫酸镍价格持稳运行。精炼镍方面，本周镍价低位震荡，周初镍铁成交价格继续走低拖累市场信心，镍价延续下跌，周三受美元指数大幅走弱影响，空头减仓撤退，镍价持续回升。现货市场，精炼镍贸易商低价出货意愿较高，各品牌现货升贴水上涨受阻，刺激下游部分需求释放。周五国内+LME显性库存报24.0万吨，较上周减少726吨。综合而言，精炼镍供需过剩格局不改，叠加菲律宾镍矿有转松预期，成本支撑走弱，或引发产业链负反馈带来的下跌行情，后市应关注镍矿价格变动以及宏观层面的边际变化。操作上，逢高沽空为宜。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。锡上周锡价震荡上行。供应方面，缅甸佤邦锡矿复产缓慢，叠加缅甸南部锡矿借道泰国运输受阻，6月国内锡矿进口量预计减少5001000吨，锡矿短期供应紧缺加剧；冶炼端云南、江西等主产区原料库存普遍不足30天，部分冶炼企业已经开始实行检修或梯度减产，精炼锡供应进一步收紧。需求方面，光伏抢装机结束后，华东地区光伏锡条订单下滑，部分生产商开工率下降；消费电子、汽车电子订单增长乏力，市场观望情绪浓厚；镀锡板、化工等领域对锡需求平稳。库存方面，据Mysteel数据，截止2025年6月27日，全国主要市场锡锭社会库存9266吨，较上周五增加361吨。综上，锡矿短期供应紧缺明显，上游企业惜售情绪较强，但终端需求疲软，对高价原料接受度有限，产业链上下游陷入僵持，预计国内锡价短期将于250000-280000元/吨区间震荡运行，LME锡价将于31000-34000美元/吨震荡运行。碳酸锂周五五矿钢联碳酸锂现货指数（M