晨会纪要

开源晨会0630 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】新的储备政策将陆续出台——宏观周报-20250629 【宏观经济】利润增速明显转负的因子拆解——兼评5月企业利润数据-20250628 【策略】开源金股，7月推荐——投资策略专题-20250629 数据来源：聚源 行业公司 【传媒】积极关注AI视频/虚拟社交商业化及暑期文娱IP消费——行业周报-20250629 【银行】稳增长与防空转，政策空间关注银行“降成本”效果——央行2025Q2货币政策例会学习-20250629 【电力设备与新能源】低空经济行业周报（第二十二期）：民用航空法修订案二审，亿航在印尼完成首次无人驾驶载人飞行——行业周报-20250629 【社服】泡泡玛特进军家电传递美好生活，第三方即配龙头乘风而起——行业周报-20250629 【农林牧渔】2025Q2猪企利润或仍同比高增，供给收缩宏观催化共振积极配置——行业周报-20250629 【食品饮料】白酒持续探底，新消费标的值得重视——行业周报-20250629 【地产建筑】六部门联合发文支持消费基础设施发行REITs，中海正式申报公募REITs——行业周报-20250629 【电力设备与新能源】固态电池行业周报（第三期）：固态电解质硫化锂路线进一步明确，QuantumScape隔膜工艺实现突破——行业周报-20250629 【汽车】小米YU7正式发布，特斯拉如期推出Robotaxi——行业周报-20250629 【地产建筑】新房成交面积环比增长，多地公积金政策优化——行业周报-20250629 【非银金融】稳定币主题催化券商板块上涨，中报有望延续高景气——行业周报-20250629 【建材】房地产市场政策不断加码，关注建材投资机会——行业周报-20250629 【化工】草甘膦供需偏紧、价格延续上涨，金属硅价格回暖——行业周报-20250629 【医药】多款减肥药亮相2025 ADA，重点关注AMYR与ActRII靶点——行业周报-20250629 【通信】阿里夸克算力告急，火山引擎发布全模态模型，坚定看好全球AI智算产业链——行业周报-20250629 【计算机】重视稳定币和AI两大产业趋势——行业周报-20250629 【化工】磷矿石景气高位维稳，磷化工产品格局持续优化，看好矿化一体企业长景气与高分红共振——行业深度报告-20250629 【家电：影石创新(688775.SH)】全景智能影像设备龙头，技术护航+产品创新驱动成长——公司首次覆盖报告-20250627 研报摘要 总量研究 【宏观经济】新的储备政策将陆续出台——宏观周报-20250629 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |沈美辰（分析师）证书编号：S0790524110002 国内宏观政策：新的储备政策将陆续出台实施 过去两周（6月15日-6月29日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济增长方面，近日国家发改委召开新闻发布会，国家发展改革委政策研究室副主任、新闻发言人李超表示，当前，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性有所增加，全球经贸稳定增长面临挑战。随着存量政策加快落地见效，新的储备政策陆续出台实施，有信心、有能力把外部冲击的不确定性和不利影响降到最低，推动经济持续健康发展。 基建与产业方面,近两周政策聚焦科技型企业孵化器管理办法、工信部等三部门研究部署本年度新能源汽车安全管理工作，要求车辆生产企业和动力电池生产企业不搞“内卷式”竞争、发改委联合相关部门印发《以工代赈加力扩围促进重点群体就业增收行动方案》，加力扩围促群众增收等。 货币方面，央行货币政策委员会2025年第二季度例会召开。会议提出，建议加大货币政策调控强度，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏。推动社会综合融资成本下降。从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。加大存量商品房和存量土地盘活力度。 消费方面，央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》。《意见》提出设立服务消费与养老再贷款，额度5000亿元。国家发改委表示，将于今年7月份下达今年第三批消费品以旧换新资金，同时，将协调有关方面，坚持更加注重持续性和均衡性原则，分领域制定落实到每个月、每一周的国补资金使用计划，保障消费品以旧换新政策全年有序实施。 金融监管方面，金融监管政策聚焦支持科创企业全链条发展、上海金融中心建设提速。央行行长潘功胜在2025陆家嘴论坛上宣布八项重磅金融开放举措；证监会推动科创板设立成长层，降低未盈利企业上市门槛；国家金融监管总局与上海市政府共同印发《关于支持上海国际金融中心建设行动方案》等。 贸易方面，6月25日外交部长王毅在京集体会见欧盟及成员各国驻华使节。6月27日，商务部新闻发言人就中美伦敦框架有关情况表示，中美双方进一步确认了框架细节。中方将依法审批符合条件的管制物项出口申请。美方将相应取消对华采取的一系列限制性措施。期望美方与中方相向而行，按照两国元首6月5日通话重要共识和要求，进一步发挥好中美经贸磋商机制作用。 海外宏观政策：美联储内部的降息分歧有所扩大 过去两周，海外宏观政策聚焦美联储货币政策决议、全球关税政策进展等。 美联储公布6月利率决议，基准利率不变，符合市场预期。美联储表示，对前景的不确定性已减弱，但仍然处于较高水平。美联储主席鲍威尔在国会证词中表示，美联储目前处于有利位置，能够耐心等待，待对经济走向有更清晰的判断后再考虑调整货币政策立场。但他不排除关税对通胀的影响可能没有预期大，不排除提前降息的可能。美联储理事戴利表示，越来越多的证据表明，关税可能不会导致通胀大幅或持久飙升，这有助于增强秋季降息的理由。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 【宏观经济】利润增速明显转负的因子拆解——兼评5月企业利润数据-20250628 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |陈策（分析师）证书编号：S0790524020002 事件：2025年1-5月全国规上工企利润累计同比-1.1%，前值1.4%；营业收入累计同比2.7%，前值3.2%。 5月工企景气度明显下滑，利润率拖累较大 1、工业企业营收增速放缓、利润增速转负。测算5月营收当月同比约0.8%、较前值下滑了1.8个百分点；利润当月同比则大幅下行了12.1个百分点至-9.1%，结束了年初以来的持续改善态势。拆分来看（利润增速=工业增加值*PPI*利润率同比），三因子对5月利润增速的贡献分别为+5.4、-3.2、-10.2个百分点。量（工业增加值）和价（PPI）的贡献小幅走弱，利（利润率同比）的负贡献大幅走扩。 2、5月利润率大幅走弱，成本拖累为主因，费用和投资收益为次因。统计局指出“投资收益等短期因素的上年同期基数较高，下拉1—5月份规上工业企业利润增速1.7个百分点”，我们对每百元营收构成进行拆解，5月成本、费用、投资收益、营业外收支分别为85.9、8.3、0.9、-0.4元，较2024年同期变动+0.4、+0.1、-0.1、+0.2元，因而5月利润受侵蚀主因单位成本上升，中美互征关税或起到一定扰动；投资收益因素有小幅影响，实际上对3月利润拖累更大。 3、投资收益作为波动较大的分项，在部分时期会造成利润数据异常（例如2023Q4、2024H1），仍需予以跟踪观测。投资收益来源包括商品、权益、债券、理财产品等，从数据来看，2018年至今工业企业投资收益累计同比与南华综合指数同比较为相关，可作为观测指标；与理财、债券收益率趋势相似，均呈现中枢下行；仅在牛市阶段与权益表现一致。年初以来商品价格持续下行，对应工业企业投资收益增速明显转负。 利润格局：上游利润占比下降 1、利润占比来看：5月上游采掘、中游设备、下游消费、公用的ttm利润占比分别为29.1%、38.9%、21.1%、10.9%，分别较前值变动了-0.3、+0.1、+0.1、+0.1个百分点。 2、利润增速来看：5月上游利润累计同比下滑了2.2个百分点至-11.9%，主因有色增速放缓和石化链拖累加深，有色冶炼、有色采选、油气开采分别较前值下滑了14.7、6.1、3.5个百分点；中游利润仍正增但增速全线放缓，仪器仪表、专用设备、电气机械、金属制品、交运设备分别较前值下滑了14.1、6.1、3.8、3.8、3.2个百分点；下游利润降幅走扩至-1.3%，主要受农副、汽车、纺织、印刷等拖累，汽车利润增速下滑了6.8个百分点至-11.9%，亦对应近期车企呼吁“反内卷”、倡导构建新兴产业秩序。 库存周期：工业企业仍有去库压力，关注增量和储备政策 1、5月名义库存同比小幅下行0.4个百分点至3.5%，但实际库存同比上升0.2个百分点至6.8%。需要指出的是，库存增速仍高于营收增速，因而库销比指标在2024下半年小幅修复后再度高位运行，这与开年以来产销率表现不佳较为吻合。 2、抢出口、抢生产、抢消费补贴，三“抢”共振上半年经济显现较强韧性，但往后看出口仍有不确定性，且第三批消费品以旧换新资金将在7月份下达，更加注重“时序性”和“均衡性”原则，对社零拉动将趋缓趋稳、保障全年有序实施。短期来看政策性金融工具可能较快落地，后续仍需推出增量和其他储备政策。 风险提示：政策变化超预期；地缘政治反复超预期；美国经济超预期衰退。 【策略】开源金股，7月推荐——投资策略专题-20250629 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |耿驰政（联系人）证书编号：S0790125050007 策略：震荡区间有望迎来新的边际变化 整体维持震荡区间时期的配置核心思路：DeltaG消费+自主可控科技+稳定型红利+黄金&军工，着重关注中报 的Alpha以及南向资金加速活化下港股的掘金机会。此外震荡区间上轨叠加宏观预期产生波动，建议关注非银、金融科技等领域的走势。 金融工程：基于行业轮动模型的7月行业多头 基于行业动力学模型，7月行业组合为：银行，交通运输，钢铁，环保，非银金融，有色金属，公用事业，通信，社会服务，建筑装饰。 电子：沪电股份（002463.SZ） 公司在企业通讯板领域技术领先且订单充足，有望长期受益于算力行业迭代与ASIC加速发展。 电新：大金重工（002487.SZ） 公司作为亚太区唯一向欧洲交付海工产品的供应商，已建立批量化交付体系，受益于高附加值订单与欧洲海风建设加速，量利有望持续提升。 食品饮料：西麦食品（002956.SZ） 聚焦燕麦品类高增，布局大健康细分赛道，叠加原料成本回落释放利润弹性。 非银金融：香港交易所（0388.HK） 港股市场活跃度改善+IPO回暖有望带动港交所业绩改善，推动估值和业绩双提升。 医药：三生制药（1530.HK） 核心品种持续发力，特比澳、促红素双品牌、益赛普、赛普汀及蔓迪等产品多元化布局，公司后续在研管线多点开花，创新平台打造高价值品种。 商贸零售：上美股份（2145.HK） 618韩束表现超预期，下半年低基数高增和新品牌推出迎来催化，战略体系调整下，三梯队品牌均有积极变化，看好组织高效运营下的快速成长。 传媒：心动公司（2400.HK） 新游戏有望持续驱动公司业绩增长，TapTap平台用户与收入增长趋势有望延续。 通信：新易盛（300502.SZ） 公司作为全球光模块龙头，持续提升高速率产品市占率，积极布局硅光、相干光及800G/1.6T前沿技术，研发与市场拓展稳步推进，合作基础稳固。 计算机：卓易信息（688258.SH） 全资子公司艾普阳推出AI+编程的新产品；子公司卓易文化持续关注RWA等新趋势。 银行：中信银行（601998.SH） 对公业务