5月国内光伏装机高增378%，持续关注供给侧改革信号

请务必阅读正文之后的免责条款部分5月国内光伏装机高增378%，持续关注供给侧改革信号[table_Authors]徐强(分析师)徐柏乔(分析师)021-38676666021-38676666登记编号S0880517040002S0880525040113本报告导读：光伏行业三季度或将迎来大力度减产，供给侧改革值得关注，行业有望迎来边际好转。5月逆变器出口平稳增长，德国同比修复显著，新兴市场持续增长。投资要点：[Table_Summary]本周周观点：国家能源局发布数据，截至5月底，全国累计发电装机容量36.1亿千瓦，同比增长18.8%。其中，太阳能发电装机容量10.8亿千瓦，同比增长56.9%，分月份看，5月太阳能发电新增装机量同比增长378.4%至0.9亿千瓦，我们认为此轮大涨主要为“531”抢装潮所致，本周产业链价格下探，在行业大面积亏损压力下企业减产意愿较强，后续仍要重点关注供给侧改革信号，光伏行业已处底部区间，在新政策和市场驱动下，有望迎来边际好转，给予光伏行业“增持”评级。推荐标的：新技术（隆基绿能、帝尔激光、拉普拉斯）、辅材（福莱特、福斯特）、一体化（晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯、横店东磁）、专业化（通威股份、协鑫科技、大全能源、钧达股份、TCL中环）、逆变器（阳光电源、固德威、德业股份）。最新一周涨跌幅排名居中，光伏板块估值居中靠后。我们选取52家光伏企业作为样本，光伏板块最近一周（2025年6月21日-6月27日）涨跌幅+4.04%，跑赢沪深300指数2.20个百分点，相比SW行业分类各板块涨幅排名中等。估值方面，光伏板块2025年6月20日TTM-整体法估值为16.66倍，与SW行业分类各板块相比，排名位于中等靠后部分。光伏板块TTM整体法估值自21年底到23年底持续下降，24年初开始逐步上升；光伏板块相对沪深300的估值溢价1.35倍，与估值变化趋势基本一致。产业链价格下探。根据Infolink Consulting公众号，致密料均价为35.0元/kg，环比持平；N型182硅片均价为0.90元/片，环比下降0.03元/片；N型182*210硅片均价为1.03元/片，环比下降0.02元/片；N型210硅片均价为1.27元/片，环比下降0.02元/片；TOPCon（182）电池片均价为0.235元/W，环比下降0.005元/W；TOPCon（182*210）电池片均价0.260元/W，环比下降0.005元/W；TOPCcon（210）电池片均价0.250元/W，环比下降0.005元/W；双玻182TCOPon组件均价为0.68元/W，环比持平；中国集中式均价为0.67，环比持平；中国分布式均价为0.67元/W，环比下降0.01元/W；印度本土TOPCon组件均价为0.15美元/W，环比持平；美国本土、美国TOPCon组件均价分别为0.30、0.27美元/W，环比均持平；欧洲TOPCon组件均价为0.085美元/W，环比持平。风险提示。行业政策波动风险；竞争加剧风险；新技术替代风险；产品价格波动风险。 目录1.光伏产业链价格跟踪........................................................................32.板块涨跌幅及估值情况.....................................................................43.重点事项..........................................................................................54.推荐标的..........................................................................................65.风险提示..........................................................................................6 1.光伏产业链价格跟踪根据Infolink Consulting公众号，最新光伏价格更新如下：多晶硅：致密料均价为35.0元/kg，环比持平；硅片：N型182硅片均价为0.90元/片，环比下降0.03元/片；N型182*210硅片均价为1.03元/片，环比下降0.02元/片；N型210硅片均价为1.27元/片，环比下降0.02元/片；电池：TOPCon（182）电池片均价为0.235元/W，环比下降0.005元/W；TOPCon（182*210）电池片均价0.260元/W，环比下降0.005元/W；TOPCcon（210）电池片均价0.250元/W，环比下降0.005元/W；组件：双玻182 TCOPon组件均价为0.68元/W，环比持平；中国集中式均价为0.67，环比持平；中国分布式均价为0.67元/W，环比下降0.01元/W；印度本土TOPCon组件均价为0.15美元/W，环比持平；美国本土、美国TOPCon组件均价分别为0.30、0.27美元/W，环比均持平；欧洲TOPCon组件均价为0.085美元/W，环比持平。表1光伏产业链周度价格（Infolink Consulting——2025.06.25）最高价多晶硅多晶硅致密料（元/kg）36.0硅片单晶N型硅片-182mm/130μm（元/片）0.900单晶N型硅片-182*210mm/130μm（元/片）1.030单晶N型硅片-210mm/130μm（元/片）1.250电池片TOPCon电池片-182mm（元/W）0.240TOPCon电池片-182*210mm（元/W）0.265TOPCon电池片-210mm（元/W）0.255组件双面双玻：182单晶TOPCon组件（元/W）0.720中国项目-集中式项目（元/W）0.680中国项目-分布式项目（元/W）0.720单晶TOPCon组件-印度本土（$/W）0.150单晶TOPCon组件-美国本土（$/W）0.400单晶TOPCon组件-美国（$/W）0.290单晶TOPCon组件-欧洲（$/W）0.100资料来源：InfolinkConsulting公众号，国泰海通证券研究根据中国有色金属工业协会硅业分会微信公众号价格统计：本周（2025年6月19日-6月25日）多晶硅价格整体持平。n型复投料成交价格区间为3.20-3.50万元/吨，成交均价3.44万元/吨，环比持平。n型颗粒硅成交价格区间为3.30-3.40万元/吨，成交均价为3.35万元/吨，环比持平。p型多晶硅暂无批量成交。光伏展后多晶硅签单数量较少，价格再度下滑。具体来看，一线大厂在 最低价均价涨跌幅(%)33.035.00.0%0.8800.900-3.2%1.0101.030-1.9%1.2001.250-1.6%0.2300.235-2.1%0.2600.260-1.9%0.2500.250-2.0%0.6000.6800.0%0.6000.6700.0%0.6300.670-1.5%0.1400.1500.0%0.3000.3000.0%0.2400.2700.0%0.0820.0850.0% 涨跌幅(￥)0.000-0.030-0.020-0.020-0.005-0.005-0.0050.0000.000-0.0100.0000.0000.0000.000 目前下游要价极低的情况下接近无法成交，其余企业价格松动较为严重。据了解，价格下跌的主要原因如下：其一为受下游硅片产品售价急速下跌，原料价格预期随之下调。目前下游企业普遍储备了一定量的硅料库存，新签单压价较为严重。其二为硅料企业本月产能置换情况逐渐展开，短期内呈现产量增加的态势，市场认为减产幅度不及预期，难以做出积极反应。其三为前期部分企业为保现金，被迫以低价去库，下游企业原料价格心理价位已经形成，暂时无法接受更高价格。截至目前，多晶硅在产企业数量为11家，基本全部处于降负荷运作状态。本月部分多晶硅产能即将恢复生产，带来一定产量增量，6月份产出预期上调环比约8%。表2光伏多晶硅周度价格（硅业分会——2025.06.25；万元/吨）最高价最低价均价波动波动%N型复投料成交价3.503.203.440.000.00%N型致密料成交价3.303.103.190.000.00%P型多晶硅成交价—————N型颗粒硅成交价3.403.303.350.00%0.00%资料来源：中国有色金属工业协会硅业分会微信公众号，安泰科，国泰海通证券研究2.板块涨跌幅及估值情况我们选取52家光伏企业作为光伏板块的样本公司，与其他板块做对比。根据Wind数据，光伏板块最近一周（2025年6月21日-6月27日）涨跌幅+4.04%，跑赢沪深300指数2.20个百分点，相比SW行业分类各板块涨幅排名中等靠后；年初以来光伏板块累计涨跌幅为-12.71%，跑输沪深300指数15.63个百分点，相比SW行业分类各板块排名靠后。图1各板块最新一周及年初以来涨跌幅对比——总市值加权平均（%）估值方面，光伏板块2025年6月27日TTM-整体法估值为16.66倍，与SW行业分类各板块相比，排名位于中等靠后部分。最 近一周 涨跌幅年 初以来 涨跌幅 资料来源：Wind，国泰海通证券研究[Ta 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 从估值变化趋势来看，光伏板块TTM整体法估值自21年底到23年底持续下降，24年初开始逐步上升；光伏板块相对沪深300的估值溢价1.35倍，与估值变化趋势基本一致。图3光伏板块历史估值及与沪深300对比（TTM整体法）资料来源：Wind，国泰海通证券研究3.重点事项2025年1-5月国内光伏新增装机198GW据国家能源局发布数据，截至5月底，全国累计发电装机容量36.1亿千瓦，同比增长18.8%。其中，太阳能发电装机容量10.8亿千瓦，同比增长56.9%；风电装机容量5.7亿千瓦，同比增长23.1%。1-5月份，全国发电设备累计平均利用1249小时，比上年同期降低132小时；全国主要发电企业电源工程完成投资2578亿元，同比增长0.4%；电网工程完成投资2040亿元，同比增长19.8%。分月份看，5月太阳能发电新增装机量同比增长378.4%至0.9亿千瓦。0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.00溢 价 率 （X， 右 轴 ）光 伏 板 块 （X， 左 轴）沪 深300（X， 左 轴 ） 4.推荐标的1、技术迭代有望带来份额的提升，推荐新技术的龙头企业：隆基绿能、帝尔激光、拉普拉斯；2、需求改善将带来盈利修复，推荐辅材相关的企业：福莱特、福斯特；3、一体化企业具备渠道优势，推荐海外布局领先的企业：晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯、横店东磁；4、专业化龙头具备技术领先优势，推荐各环节龙头企业：通威股份、协鑫科技、大全能源、钧达股份、TCL中环；5、光伏和储能的相关需求将带来业绩成长，推荐逆变器龙头企业：阳光电源、固德威、德业股份。EPS（ 元）2024A2025E-1.56-0.61-0.180.02-1.270.41-2.430.53-2.584.77-1.140.690.010.42-1.410.88-1.581.380.611.081.121.185.326.574.596.04-0.254.250.51.070.431.451.932.721.81.96数据来源：Wind，国泰海通证券研究，注：股价截至2025/6/27，盈利预测来自各公司最新覆盖报告，协鑫科技股价及EPS单位为港元，其余单位5.风险提示（1）行业政策波动风险；（2）竞争加剧风险；（3）新技术替代风险；（4）产品价格波动风险。 PE评级2026E2024A2025E2026E0.5-10.03-25.6631.30增持0.04-5.174