请仔细阅读报告尾页的免责声明1行业深度报告2022年04月21日洞悉光伏辅材产业链系列二——光伏玻璃：光伏新增装机量+双玻渗透助力需求高增，供给端产能持续扩张核心观点光伏玻璃是光伏组件的必备材料，直接影响组件发电效率和使用年限。光伏玻璃是组件最外层的透光封装面板，较传统玻璃具有含铁量低、透光率高、耐高温、耐氧化、耐腐蚀等优势，直接影响组件发电效率和使用年限。光伏玻璃上游包括石英砂、纯碱和燃料，直接材料和能源动力为最主要成本构成，占比总成本超75%；下游为组件制造商，2020年光伏玻璃占组件成本比重约28%。光伏玻璃根据不同生产工艺分为超白压延和超白浮法玻璃，超白压延玻璃占据主流。光伏玻璃具有重资产+低周转+高ROE特征，成本+技术为核心竞争力。从行业特征来看，对比产业链其他环节，具有重资产、低周转、高ROE特征。从行业核心竞争力来看，1）成本控制为企业核心竞争力，规模效应（有助于降低单吨能耗及人工成本、提高良品率）+布局原材料助力降本；2）具有技术密集型属性，龙头企业技术积累时间长，拥有多项专利，技术环节把控细致，良品率优势明显。新增光伏装机量驱动光伏玻璃需求向好，双面组件趋势助力渗透率提升。具体来看，1）装机需求直接驱动光伏玻璃需求：全球碳中和进程加速，清洁能源为大势所趋，叠加光伏发电成本下降，2010-2020年全球光伏LCOE降幅达85%，经济性大幅提升，根据IRENA预测，2022年全球光伏LCOE将低于燃煤发电成本。碳中和背景+经济性提升双轮驱动新增光伏装机量需求向好；2）双面组件凭借发电效率高、使用年限长、综合发电成本低等优势，市占率不断提升。根据CPIA，到2023年单双面组件市场占比将基本相当。以72片M6组件为例，2.5mm和2.0mm的双玻组件单GW光伏玻璃的需求量相较3.2mm的单玻组件分别提升41.9%和13.6%，双玻加速渗透将进一步打开行业增量空间。行业集中度提升，呈现双寡头格局，中国企业市占率达90%。2016-2021年光伏玻璃行业全球集中度呈现显著增加的趋势，CR5市占率由56%上升至71%。市场呈现双寡头格局，信义光能和福莱特2021年市占率分别为29%和24%，合计占据半数以上市场份额。中国光伏玻璃产量占比全球产量由2010年的49%提升至2020年的90%以上，我国已是光伏玻璃的主要生产大国。受政策端+需求端双重影响，预计2022年将迎来产能大扩张，名义产能供给过剩。需求端：我们测算2022/2023年全球光伏玻璃总需求量分别为1334/1515万吨，2021-2025年全球光伏玻璃需求量CAGR为12%。供给端：玻璃扩产周期较长，一般有1-1.5年产线建设期、1个月烧窑期和3-4个月产能爬坡期，故2020年政策对供给的放松效果将集中体现在2022年。我们根据主要厂商扩产计划统计，在不考虑冷修停产和产能复产情况下，2022/2023年底光伏玻璃在产产能可分别达到71360/94960吨/天，对应有效在产产能为2084/2773万吨，光伏玻璃名义产能供给过剩。投资建议光伏新增装机量+双玻渗透助力光伏玻璃需求高增，相关标的包括：双寡头信义光能、福莱特；持续加码光伏玻璃的浮法玻璃龙头旗滨集团。风险提示光伏装机需求不及预期；政策推进不及预期；光伏玻璃产能爬坡不及预期，双玻组件渗透不及预期。评级推荐（维持）报告作者作者姓名段小虎资格证书S1710521080001电子邮箱duanxh@easec.com.cn联系人柴梦婷电子邮箱chaimt@easec.com.cn股价走势相关研究《新能源车2月销量好于预期，光伏中上游价格稳中有升》2022.03.14《两会再提促进新能源车消费，光伏中上游价格稳中有进》2022.03.07《洞悉光伏辅材产业链系列一——逆变器：光伏领域新增+替换需求高景气，储能领域开启行业第二增长极》2022.03.03《比亚迪新能车月销再创纪录，光伏中上游价格整体稳定》2022.02.07行业研究·电力设备与新能源·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明2电力设备与新能源正文目录1.引言....................................................................................................................................................................................42.光伏玻璃简介...................................................................................................................................................................42.1.定义：光伏玻璃是光伏组件的必备材料，直接影响光伏组件的发电效率和使用年限..............................42.2.分类：根据生产工艺不同主要分为超白压延玻璃和超白浮法玻璃，超白压延玻璃占据主流.................72.3.特征：重资产+低周转+高ROE，成本+技术为企业核心竞争力..................................................................83.供需分析.........................................................................................................................................................................123.1.需求端：新增装机量驱动光伏玻璃需求向好，双面双玻组件趋势助力渗透率提升................................123.1.1.碳中和背景+平价时代共同驱动光伏新增装机需求，装机需求直接驱动光伏玻璃景气上行.....123.1.2.双面双玻组件趋势提升光伏玻璃渗透率，打开行业增量空间........................................................163.1.3.需求量测算：2022年全球光伏玻璃将达到1334万吨，2021-2025年CAGR为12%................183.1.4.需求结构：大尺寸化+轻薄化为发展趋势..........................................................................................193.2.供给端：呈现双寡头格局，中国为最主要生产国........................................................................................213.2.1.竞争格局：全球行业集中度逐渐提升，呈现双寡头格局，中国企业市占率达90%..................213.2.2.产能情况：受政策端和需求端双重影响，预计2022年将迎来产能大扩张..................................223.3.供需测算：2022/2023年光伏玻璃名义产能供给过剩..................................................................................244.相关标的.........................................................................................................................................................................254.1.信义光能.............................................................................................................................................................254.1.1.光伏玻璃绝对龙头，全产业链布局优势凸显....................................................................................254.1.2.业绩稳健增长，盈利能力总体提升.....................................................................................................264.1.3.产能建设持续推进，有望带动公司业绩持续上行............................................................................274.2.福莱特.................................................................................................................................................................284.2.1.全球第二大光伏玻璃厂商，国内最早布局光伏玻璃企业................................................................284.2.2.业绩增速亮眼，盈利能力呈提升趋势................................................................................................304.2.3.产能扩张持续推进，上游原材料收购助力业绩增长........................................................................324.3.旗滨集团.............................................................................................................................................................334.3.1.浮法玻璃龙头，光伏业务蓬勃发展.....................................................................................................334.3.2.营收稳健增长，现金流总体表现优异................................................................................................344.3.3.光伏浮法技术突破，产能扩张计划打开成长空间............................................................................365.风险提示.............................................................................