请仔细阅读报告尾页的免责声明1行业深度报告2022年03月03日洞悉光伏辅材产业链系列一——逆变器：光伏领域新增+替换需求高景气，储能领域开启行业第二增长极核心观点逆变器是光伏发电的“心脏”和“大脑”，直接材料成本占比最高。光伏逆变器是连接太阳能电池板和电网之间的电力电子装置，除了具有将电池板产生的直流电通过功率模块转换成可以并网的交流电作用外，更承载着信息采集、电站监控、人工交互等智能化应用的需求。逆变器上游包括电子元器件、结构件和辅材，直接材料为最主要成本，占比总成本约85%；下游涵盖终端用户、系统集成商、EPC承包商和安装商。逆变器具有轻资产+高周转+高ROE特征，技术+品牌+渠道为核心竞争力。从行业特征来看，对比产业链其他环节，具有轻资产、高周转、高ROE特征。从行业核心竞争力来看，1）逆变器生产对于硬软件均有较高的要求，且需企业持续研发和推出新品以适应各端需求，具有较高技术壁垒；2）逆变器处于光伏产业链中下游，较靠近终端客户，具有较强的toC属性，品牌+渠道是企业核心竞争力。新增+替换需求驱动逆变器需求向好，2025年光伏逆变器市场规模将达675亿元。新增需求：1）全球碳中和进程加速，清洁能源为大势所趋；2）光伏发电成本下降，全球光伏LCOE由2010年的0.381美元/千瓦时下降到2020年的0.057美元/千瓦时，降幅达85%，经济性大幅提升，根据IRENA预测，2022年全球光伏LCOE将降至0.04美元/千瓦时，将低于燃煤发电成本。碳中和背景+经济性提升双轮驱动全球光伏新增装机量由2010年的17.5GW提升至2020年的125.8GW，CAGR达到22%。替换需求：逆变器寿命一般在10年左右，未来全球存量逆变器替换需求将迈入高增长阶段。我们预测2025年全球光伏逆变器市场规模将达675亿元。储能开启行业第二增长极，2025年储能逆变器市场规模将达181亿元。储能对新能源的利用具有重大意义，是能源革命的重要环节，储能逆变器可以控制储能电池组充电和放电过程，进行交直流变换，是储能系统必要环节，占比储能系统成本约15%。短期来看，储能装机量上行主要依靠国家政策驱动。中长期来看，可再生能源发电具有间歇性，配备储能系统是必然发展方向，行业驱动因素将由政策逐渐过渡到经济性提升。我们预测2025年全球储能逆变器市场规模将达181亿元。行业集中度提升，产品质量+高性价比+渠道建设驱动国内龙头加速出海。全球逆变器CR10市占率由2013年的55%提升至2020年的80%。2020年，中国共6家企业上榜“全球逆变器出货十大厂商”，合计市占率达60%，同比+11pct，已成为逆变器主要生产大国。国内龙头加速出海是行业发展趋势，主要得益于1）产品质量：国产逆变器性能已接近国外水平，部分甚至反超国外产品；2）性价比：国产逆变器平均单瓦成本显著低于海外逆变器，主要系中国人工及制造成本较低，叠加大部分原材料已实现国产化；3）渠道：国内厂商积极布局海外市场，助力出海。投资建议在光伏+储能的双轮驱动下，逆变器行业景气上行，逆变器相关标的包括：全球逆变器绝对龙头阳光电源、组串式逆变器龙头锦浪科技、布局光伏+储能逆变器龙头固德威。风险提示光伏及储能装机需求不及预期；政策推进不及预期。评级推荐报告作者作者姓名段小虎资格证书S1710521080001电子邮箱duanxh@easec.com.cn联系人柴梦婷电子邮箱chaimt@easec.com.cn股价走势相关研究《“十四五”新型储能发展方案出台，加快储能市场化发展》2022.02.28《新能源车1月销量好于预期，光伏中上游价格有稳有升》2022.02.21《工信部等再提完善动力电池回收体系，光伏中上游价格维持稳定》2022.02.13《比亚迪新能车月销再创记录，光伏中上游价格整体稳定》2022.02.07行业研究·新能源发电·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明2新能源发电正文目录1.引言....................................................................................................................................................................................42.逆变器简介.......................................................................................................................................................................42.1.定义：逆变器是光伏发电的“心脏”和“大脑”..........................................................................................42.2.分类：根据技术路线不同，主要分为集中式、组串式、集散式及微型逆变器..........................................82.3.特征：轻资产+高周转+高ROE，技术+品牌+渠道为核心竞争力.............................................................103.需求端：光伏领域新增+替换需求高景气，储能领域开启行业第二增长极..........................................................143.1.光伏领域：新增需求高景气，存量替换需求高增长....................................................................................143.1.1.碳中和背景+平价时代共同驱动光伏新增装机需求..........................................................................143.1.2.逆变器使用寿命远低于光伏电站，存量替换需求迈入高增长阶段................................................173.2.储能领域：政策+降本共同驱动储能行业景气上行，将打开逆变器行业第二增长极.............................183.3.需求结构：集中式+组串式为最主要类型，分布式光伏高增长驱动组串式逆变器渗透率提升.............223.4.市场空间测算：2025年全球逆变器市场规模将达856亿元.......................................................................234.供给端：行业集中度提升，国内龙头出海进程加速................................................................................................264.1.竞争格局：集中度提升，中国是主要生产大国............................................................................................264.2.发展趋势：产品质量+高性价比+渠道建设驱动国内龙头厂商加速出海...................................................265.相关标的.........................................................................................................................................................................285.1.阳光电源.............................................................................................................................................................285.1.1.光伏逆变器行业龙头，“光储电”战略赋能发展............................................................................285.1.2.业绩维持高速增长，盈利能力稳定.....................................................................................................305.1.3.产能建设持续推进，有望带动公司业绩持续上行............................................................................315.2.锦浪科技.............................................................................................................................................................325.2.1.专注组串式逆变器，市场份额全球领先............................................................................................325.2.2.业绩表现亮眼，费用控制能力趋好.....................................................................................................335.3.固德威.................................................................................................................................................................345.3.1.光伏逆变器新锐，研发实力雄厚.........................................................................................................345.3.2.营收高速增长，现金流总体表现优异................................................................................................365.3.3.实施员工持股计划，彰显公司信心.....................................................................................................376.风险提示....................................................................................................................