5月工业企业利润点评：关税扰动滞后，政策增量可期

2025年1-5月，全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降1.1%，其中5月单月利润同比下降9.1%，增速较4月明显回落。1-5月营业收入同比增长2.7%，但营业成本增长3.0%，导致营业收入利润率微升至4.97%。5月关税扰动缓和，但出口交货值同比下行放缓，显示需求端数量与价格拖累依然突出。

行业视角方面，上中下游盈利均不同程度承压。上游采矿业利润降幅扩大，能源供应业延续正增长；中游制造业利润同比由正转负，设备制造业好于材料加工业；下游必选消费和可选消费均同比转负，但农副及酒饮、电子设备行业表现相对较好。

成本端，1-5月企业费用微升，降费节奏放缓，利润率边际小幅好转，但盈利效率同比仍拖累整体利润。

库存方面，5月产成品名义库存环比抬升，同比斜率放缓，考虑价格因素后实际库存增速有所抬升，显示实际库存或被动上升。周转方面，产成品存货周转天数略有加快，应收账款回款边际改善。

展望未来，6月以来“抢出口”效应边际弱化，二季度经济内生动能淡季特征凸显，下半年经济增长面临高基数扰动，内需政策发力的必要性上升。价格基数走低、财政资金逐步形成支出或利于企业盈利价格端修复。三季度消费、投资等内需政策或进一步发力，数量因素或边际改善，PPI基数走低叠加内需发力或推动投资品需求，价格对企业利润的拖累有望收窄。

风险提示：贸易环境存在不确定性。