请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 朝闻国盛 2018年10月29日 朝闻国盛 工业企业利润增速连续5月下行 期待政策组合拳 今日概览  重磅研报 【传媒】芒果超媒(300413.SZ): 背靠湖南广电差异化定位用户，芒果TV的攻守之道-20181026  研究视点 【建筑材料】回购条例修改，相关个股值得关注-20181028 【建筑材料】伟星新材（002372.SZ）：零售端增速承压，关注新品类进展-20181028 【机械设备】铁路货运增量计划专题：增量需求来自何方-20181028 【计算机】云计算是结束还是开始？-20181028 【计算机】新北洋（002376.SZ）：增长逐季加速，无人化时代最大受益者-20181028 【教育】从K12课外龙头财报我们看到了什么行业变化？-20181028 【传媒】完美世界（002624.SZ）：Q3业绩符合预期，后续产品看点丰富-20181029 【传媒】芒果超媒（300413.SZ）：三季度业绩符合预期，持续推进优质内容的精细化运营-20181028  热点聚焦 【宏观】盈利至下行通道，政策组合拳可期-20181029 【宏观】结构性放松房地产仍是可选项-20181029 【策略】外围波动叠加贬值预期，外资流入阶段性放缓-20181028 【固收】到期高峰渐近，一文看懂2019年各省偿债能力情况如何？-20191029 【钢铁】短期需求支撑力度尚可，后期基建发力值得期待-20181028 作者 分析师 贾菲 执业证书编号：S0680515010001 邮箱：jiafei@gszq.com 行业表现前五名 行业 当天 1周 1月 非银金融 2.3% 2.0% 0.1% 房地产 2.2% 1.2% -7.7% 银行 1.1% 0.7% -0.4% 钢铁 0.4% -1.5% -6.5% 休闲服务 0.3% -2.9% -13.9% 行业表现后五名 行业 当天 1周 1月 食品饮料 -2.3% -10.3% -15.1% 建筑材料 -1.8% -5.3% -12.2% 计算机 -1.7% -4.5% -13.2% 国防军工 -1.2% -2.6% -11.9% 轻工制造 -1.1% -3.2% -13.2% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：欧央行按兵不动，预计后续加息节奏谨慎》2018-10-26 2、《朝闻国盛：央行加大逆回购投放，国VI排放提前中短期龙头效应明显》2018-10-25 3、《朝闻国盛：免税巨头强者恒强》2018-10-24 4、《朝闻国盛：政策支持民企再加码，市场进入积极窗口期》2018-10-23 5、《朝闻国盛：专项附加扣除细则超预期，优先保障“必须开支”的抵扣》2018-10-22 2018年10月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明  重磅研报 【传媒】芒果超媒(300413.SZ): 背靠湖南广电差异化定位用户，芒果TV的攻守之道-20181026 林起贤 S0680518040001 linqixian@gszq.com 公司概况：收购芒果系优质资产，重构全媒体产业布局。公司原名“快乐购”，主营媒体零售业务，2017年公司以发行股份的方式购买快乐阳光（芒果TV运营主体）等5家公司100%的股权，2018年6月30日正式完成重组并已更名为“芒果超媒”，公司将形成包括内容、平台、服务在内的互联网媒体生态系统和产业布局。公司18H1实现营收49.85亿，同比增长39.19%，实现归母净利润5.73亿，同比增长92.47%。 视频行业：付费用户高速增长，在线视频占据优质赛道。互联网行业从增量市场向存量市场的演变之中，在线视频抢占用户时间能力较强，行业正经历高速发展期，广告收入仍有增量空间，用户付费率迅速提升。我们测算2020年在线视频行业规模将超2000亿。爱腾优背靠BAT强大资本投入跻身第一梯队，用户规模庞大但仍面临内容成本高企的局面，芒果TV位居第二梯队前列，凭借较高的内容投入产出比率先实现盈利。 竞争优势：芒果TV以内容为核心，攻守之道助其率先盈利。 坚守：芒果TV与湖南卫视资源共享实现协同效应，精准定位女性用户，以差异化内容锁定目标用户，搭建内容品牌。进攻：延续电视湘军创作基因，综艺自制能力行业领先，打破传统优势内容桎梏创造新品类原创爆款。 公司业务精品综艺拉动付费、广告、内容分销高速增长。1）付费：长期付费率和ARPU值仍有较大上升空间，短期重磅内容上线拉升用户规模。视频用户付费习惯正在养成，预计2020年公司用户规模接近2亿，付费率达10%， ARPU值达150元，会员收入将达30亿。2018年《妻子的浪漫旅行》（播放量14亿）、《勇敢的世界》（播放量17亿），2019年迭代综艺将趁热推出，或将持续吸引流量。2）广告：贴片广告单用户收入仍有释放空间，品牌广告形成增量。芒果精耕付费能力更强的年轻女性用户，单用户广告价值具备高潜力。贴片广告时长接近瓶颈但单位价格仍有增长空间，品牌广告是未来主要的增量。3）分销：强大自制能力持续输出优质内容，丰富版权储备扩大分销规模。2017年芒果TV内容运营业务占比29.3%， 2018年S级综艺《向往的生活2》等多部内容改为多平台播放，版权收入有望进一步增长。 盈利预测与估值：我们预计2018年公司整体净利润10.76亿，考虑到芒果系资产2018年并表，收购后2017年公司备考利润8.15亿， 2018年同比增速32%左右，未来三年复合增长率30%。不考虑定增后股本增加，目前公司总股本9.9亿，对应PE分别为31/23/18倍，考虑定增对应PE分别为33/25/19倍。整合后上市公司为A股稀缺内容生态集团，应享有估值溢价，给予19年备考净利润29倍PE估值，整体市值约406亿。 风险提示：业绩承诺不能实现风险；芒果TV用户增长不及预期风险，模型假设和实际情况误差风险。  研究视点 【建筑材料】回购条例修改，相关个股值得关注-20181028 黄诗涛 S0680518030009 huangshitao@gszq.com 房大磊 S0680518010005 fangdalei@gszq.com 宏观数据验证经济下行趋势。从水泥发货来看，投资的下行较为缓慢，水泥价格屡创新高。更值得重视的是，政策利好不断加码，上周公司法回购条例修改，叠加上减税，产业资本回购或增加。建议投资者关注股价经过大幅下跌、现金流情况较好、负债率较低、估值处在历史低位的个股。整体来看，供给收缩仍强，但边际增量较小。在政策放松地产之前，需求仍将缓慢下滑，而低库存和限产的碎片化，价格长期高位波动的概率较大。业绩稳定加上高分红，华东水泥的价值属性凸显，继续看好海螺水泥、华新水泥等。基建是投资下行期的一抹亮光，尤其是京津冀区域的基建增量明确可见，看好受基建影响较大的冀东水泥、祁连山、天山股份等。 风险提示：宏观政策反复；汇率大幅贬值。 【建筑材料】伟星新材（002372.SZ）：零售端增速承压，关注新品类进展-20181028 2018年10月29日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 黄诗涛 S0680518030009 huangshitao@gszq.com 房大磊 S0680518010005 fangdalei@gszq.com 公司“零售+工程双轮驱动”策略效果明显，依靠品牌服务和渠道拓展进一步提升市占率；工程业务在地产、燃气、市政等领域拓展增量市场同时保证收入质量。防水涂料业务有序推进，已形成产品销售，作为公司重点培育业务，未来有望借助已有零售渠道和服务体系，迅速拓展市场，带来新的利润增长点。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.76、0.88、1.07元，对应PE分别为18、15、13倍；维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。 【机械设备】铁路货运增量计划专题：增量需求来自何方-20181028 姚健 S0680518040002 yaojian@gszq.com 罗政 S0680518060002 luozheng@gszq.com 彭元立 联系人 pengyuanli@gszq.com 在制造业需求下行的背景下（多家上市公司的三季报业绩正在证实我们的判断），制造业投资增速持续向上的基础并不存在，顺周期的逻辑下我们仍然主要建议配臵油服产业链，重点标的杰瑞股份、通源石油等；其他个股上重点关注中国中车、日机密封、亿嘉和、恒立液压、锐科激光等。 风险提示：贸易摩擦不确定性仍存，基建投资不达预期，制造业周期性下滑风险。 【计算机】云计算是结束还是开始？-20181028 刘高畅 S0680518090001 liugaochang@gszq.com 杨然 S0680518050002 yangran@gszq.com 本月申万计算机指数回调13.61%，除开系统性因素外，市场担忧全球IaaS服务商2019年资本支出下滑将带来云计算成长期的结束。我们从产业周期及投资周期角度出发分析，认为国内云计算是资本支出的短周期调整，基于行业需求和结构的长周期投资刚刚开启。 投资主线：1）综合企业服务领军：航天信息、用友网络、金蝶国际。2）细分云领军：广联达、石基信息、长亮科技、太极股份、易华录、万达信息。3）新兴云领军：汇纳科技、新国都、金财互联。4）云计算上游：中科曙光、浪潮信息。 风险提示：税控降价影响相关公司业绩；金融去杠杆力度影响金融创新；财政原因影响AI政务落地；新零售竞争格局恶化。 【计算机】新北洋（002376.SZ）：增长逐季加速，无人化时代最大受益者-20181028 刘高畅 S0680518090001 liugaochang@gszq.com 杨然 S0680518050002 yangran@gszq.com 润增长符合市场预期，增长有望逐季加速。财务验证公司仍处于投入期，后续增长加速可期。物流、新零售行业高景气，核心卡位享受高增长。维持“买入”评级。根据物流、金融及新零售业务关键假设，预计2018-2020年营业收入分别为27.70亿、37.12亿和48.21亿，归母净利润分别为4.22亿、5.87亿和8.30亿。预计未来三年利润CAGR达到40%，根据PEG=1估值，给予2018年PE 40x，对应目标市值169亿元。 风险提示：新零售行业发展不达预期；行业竞争加剧；关键假设与事实不符的风险。 2018年10月29日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 【教育】从K12课外龙头财报我们看到了什么行业变化？-20181028 鞠兴海 S0680518030002 juxinghai@gszq.com 邵璟璐 S0680518030006 shaojinglu@gszq.com 赵雅楠 联系人 zhaoyanan@gszq.com 上周K12课外培训两大龙头公司相继发布最新季报，两家公司收入和人数持续快速增长，课外培训需求火热。本文从两家公司最新经营数据透析行业当下趋势。（1）在经营策略上，短期线上投入持续加大，线下