请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 朝闻国盛 2018年11月01日 朝闻国盛 稳经济仍是主线，静候政策组合拳 今日概览  研究视点 【宏观】经济下行压力凸显，静候政策组合拳——10月PMI点评-20181031 【社服】中国国旅（601888.SH）-单季度业绩增速放缓，现金流表现优异-20181031  热点聚焦 【中小盘】佩蒂股份：业绩高增长，产能布局完善-20181031 作者 分析师 贾菲 执业证书编号：S0680515010001 邮箱：jiafei@gszq.com 行业表现前五名 行业 当天 1周 1月 休闲服务 4.1% -1.8% -15.5% 食品饮料 3.7% -8.0% -21.8% 建筑材料 3.5% 2.7% -9.8% 建筑装饰 2.8% 2.6% -7.3% 医药生物 2.7% 1.6% -12.6% 行业表现后五名 行业 当天 1周 1月 非银金融 0.1% -2.6% -2.5% 银行 0.2% -0.4% -0.8% 汽车 0.6% -0.0% -13.1% 商业贸易 0.7% -0.4% -11.4% 通信 1.0% -0.0% -11.8% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：计算机行业增速延续，继续推荐企业服务和云细分领军》2018-10-31 2、《朝闻国盛：消费抱团松动的信号意义》2018-10-30 3、《朝闻国盛：工业企业利润增速连续5月下行 期待政策组合拳》2018-10-29 4、《朝闻国盛：欧央行按兵不动，预计后续加息节奏谨慎》2018-10-26 5、《朝闻国盛：央行加大逆回购投放，国VI排放提前中短期龙头效应明显》2018-10-25 2018年11月01日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明  研究视点 【宏观】经济下行压力凸显，静候政策组合拳——10月PMI点评-20181031 熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 王梅郦 联系人 wangmeili@gszq.com 何宁 联系人 hening@gszq.com 1、10月制造业PMI创近27个月新低；生产性服务业PMI大幅下滑。受中美经贸摩擦、环保限产、部分行业进入淡季等因素影响，10月我国制造业PMI降0.6个百分点至50.2%，创2016年8月以来新低；10月非制造业PMI回落1个百分点至53.9%；生产性服务业指数大降5.1个百分点至50.5%。 2、供需继续走弱，企业进入主动去库阶段。10月PMI生产指数连续第二个月下滑并为3月以来最低，10月新订单连续第5个月下滑并为两年来最低，出口、进口订单指数分别下滑1.1个和0.9个百分点（自二季度以来都处于50下方），总体表明供需疲软，由此也看到了企业从前期的被动去库存转入主动去库存，原材料库存连续第3个月下滑，产成品库存也调头向下。 3、原材料和出厂价格双双回落且两者缺口再走阔，下游仍承压。10月PMI原材料购进价格指数和出厂价格指数分别回落1.8个和2.3个百分点，两者缺口拉大至6个百分点（为2月以来最高；前9个月均值为4.5%），预示下游企业盈利继续受压，10月PPI也将继续下降（预计3.3%左右），整个四季度都将延续跌势，全年中枢3.5%左右，2019年PPI大概率继续下探。 4、高新技术产业、下游消费行业、建筑业位于较高运行水平。10月高新技术产业PMI为51.6%，前10月均值水平高于制造业整体2.3个百分点，体现新旧动能的加速转变。下游农副食品加工、食品饮料、纺服、医药等制造业PMI还位于53.0%以上较高运行水平，主要的推动力大概率还是在于5月以来终端消费品价格持续上涨。10月受国内基建补短板政策的提振，建筑业PMI指数为63.9%，高于上月和去年同期0.5和5.4个百分点。 5、大小企业景气度均下滑，小企业再度掉至50下方，民营企业破局仍需时日。10月大型企业回落0.5个百分点至51.6%（为2017年5月以来最低），小型企业PMI回落0.6个百分点至49.8%（时隔2个月再度落至荣枯线下方），表明近来一系列盘活民企的举措，并未实质性改善小企业经营环境。 6、站在当前时点往后看，我国政策已然全面转向，旨在稳就业、稳增长和守住不发生系统性风险的底线，我们预计，后续一系列政策组合拳可以期待： 1）健全容错纠错机制，地方政府和金融机构的积极性有望被激发。 2）减增值税已在路上，年内大概率出台（最快一个月以内）； 3）基建补短板进入第二阶段，将从中西部和农村扩散至东部沿海地区； 4）民营经济正破局，疏通货币传导机制是关键，预计民企违约事件会减少； 5）促消费细则未来1-2月有望陆续公布（关注信息消费和农村消费升级）； 6）房地产结构性放松仍是当局可选项，主方向是加大保障房、公租房力度； 7）年底年初可能再降准，明年也不排除降息。 风险提示：政策执行力度不及预期；中美贸易摩擦超预期演化。 【社服】中国国旅（601888.SH）-单季度业绩增速放缓，现金流表现优异-20181031 焦俊 S0680518060003 jiaojun@gszq.com 何富丽 联系人 hefuli@gszq.com 事件：公司发布三季报。18Q1-Q3营收341.01亿，同比增长64%；归母净利27.05亿，同比增长42%；18Q3单 2018年11月01日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 季度营收130.17亿，同比增长59%；归母净利7.86亿，同比增长29%。 盈利预测与投资建议：维持预计公司18-20年EPS为1.90/2.37/2.87元，对应PE为26/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：免税政策变化风险、市场竞争加剧风险、市内免税政策不达预期风险、汇率变动风险。  热点聚焦 【中小盘】佩蒂股份：业绩高增长，产能布局完善-20181031 张俊 S0680518010004 zhangjun@gszq.com 1、业绩维持高增长。2018年前三季度营业收入6.1亿元，同比增长44.11%，归母净利润1.03亿元，同比增长69.44%。2018三季度单季营业收入2.16亿元，同比增长39.8%，归母净利润3515.17万元，同比增长51.81%。业绩同比高增长主要来源于新增产能释放，销售收入增长所致。业绩增速环比放缓主要系去年下半年基数大所致。三季度毛利率回升至35.6%，主要系公司产品结构调整。预计贸易摩擦对公司毛利率有一定影响，提高的税收会和客户共同承担。 2、海外产能布局逐步完善。1）2018年越南基地新增5000吨植物咬胶、动植物混合咬胶，净利润贡献接近一半。越南好嚼收购越南德信，布局上游原材料，提升越南基地的供货能力，降低生产成本。2）与SUY FONG成立柬埔寨跨客臵业有限公司，主要进行宠物食品生产、销售。3）新西兰建厂，完成对BOP收购，扩充公司业务上下游的资源形成协同效应。 3、加快国内市场布局。公司今年成立全资子公司拓展国内业务，正完善渠道，旗下“Health Guard/禾仕嘉”、“MEATYWAY”等品牌在国内品牌影响力进一步增强，预计国内业务保持高速增长，全年营收占比有望达到5%以上。 风险提示：汇率波动风险、贸易壁垒风险、国内市场开拓风险。 2018年11月01日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区锦什坊街35号南楼 邮编：100033 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One56 10层 邮编：200120 电话：021-38934111 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区益田路5033号平安金融中心101层 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com