5月中国工业企业利润增速由正转负,同比下滑9.1%,主要受中游装备制造业利润骤降影响,主因包括美国加征关税冲击、设备更新补贴及以旧换新政策效应退坡。关税导致成本端上升,但在需求不足背景下难以转嫁,利润率下滑拖累整体利润。尽管利润率下降,但产量仍具韧性,企业主动“舍利保量”,维持市场份额。
政策受益行业方面,设备更新和以旧换新政策动能减弱,通用和专用设备利润增速放缓;而“三航”产业政策拉动交运航天行业利润逆势高增。出口链行业受“抢出口”红利消退及关税限制影响,多数装备制造和消费品行业利润下跌,但集成电路出口因AI芯片发展大幅上涨,支撑电子设备行业利润。
企业经营更趋谨慎,库存周期处于主动去库阶段,总杠杆率边际收缩,周转期拉长。未来看,关税豁免窗口期或改善利润,但修复路径依赖政策接力、外需回弹和内需复苏。政策定力或支撑7月债市,债市风险可控。
风险提示:政策不确定性风险、外部环境风险。