2020年1~5月工业企业利润数据的点评：政策扶持效果显现，成本改善是利润回升主因

投资要点：  2020年1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额18434.9亿元，同比下降19.3%，降幅较1-4月收窄8.1个百分点。其中，5月当月规上工业企业利润增速由负转正，由4月份同比下降4.3%转为增长6.0%。  受益政策扶持和需求边际好转，企业成本压力缓解是本月利润转正的主因。在“量、价、成本” 三个影响利润的主要因素中，本月仅有“成本”出现较大改善，毫无疑问是最大贡献力量。具体看：一是受益前期减税降费和金融扶持政策效果显现，叠加需求好转带动生产经营效率改善，企业成本端压力明显得到缓解，如1-5月份，工业企业名义营收与营业成本增速差较1-4月提高0.2个百分点，同期每百元营收中成本与费用亦明显减少；二是疫情冲击下总需求偏弱，工业产销恢复速度有所放缓，如5月份工业企业营业收入增速较4月份还回落3.7个百分点；三是大宗商品价格低迷影响仍在，工业品价格降幅继续扩大，如1-5月国内PPI和生产资料PPI降幅，分别较1-4月扩大0.5和0.6个百分点。  分行业看，高技术行业是利润回升的主推力，高耗能行业也起到助推作用，国内新旧动能转换呈加速状态。如1-5月份，国内高技术与高耗能行业利润增速均继续提升，且两者在工业企业利润中的比重分别较1-4月提高0.6和2.7个百分点，表明两者的贡献要明显高于其他行业，是推动工业利润回升的主因。同时，1-5月高技术制造业增速达到10.2%，大幅高于同期整体工业企业利润增速，表明疫后新动能恢复更快格局未变，稳增长不改调结构大势。  政策扶持效果显现，私企外企资本开支明显回升，但大宗商品价格低迷，拖累国企投资意愿仍偏弱。如受益于国家加大稳企业稳就业金融扶持力度和多措并举稳外资稳外贸措施，年内私企与外企的资产和负债增速均明显提升，5月末两者资产负债率继续较上月分别提高0.3和0.2个百分点。相比之下，受国际大宗商品价格低迷拖累，国企投资意愿偏弱，年内国企资产增速持续下降，由2019年末的5.3%降至2020年4月的4.1%。  企业由“被动补库存”转向“主动去库存”。1-5月份，工业企业产成品存货累计同比增长9.0%，较1-4月降低1.6个百分点。工业库存继续环比下降：一是前期库存被动大幅增加后，企业去库存意愿强烈，通过逐渐放缓生产节奏、减少原材料购买，降低了库存积压；二是前期的消费刺激政策效果显现，叠加企业打折促销力度加大，5月国内需求出现较大改善，推动企业销售状况好转，产成品库存下降。受需求低迷影响，工业企业或已开启新一轮被拉长的主动去库存周期。 伍超明 财信国际经济研究院 副院长 胡文艳 宏观经济研究中心 资深研究员 电话：010-68086480 邮箱：huwenyan21@126.com 财信宏观经济研究中心微信号 2020年6月28日 宏观经济 政策扶持效果显现，成本改善是利润回升主因 ——2020年1-5月工业企业利润数据的点评 宏观点评 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 2 / 8 请务必阅读正文之后的免责条款 目 录 一、企业成本压力缓解是本月工业利润转正的主因 ............................................... 3 （一）政策扶持叠加需求边际好转，企业成本压力明显缓解 ........................................... 3 （二）疫情冲击下总需求偏弱，工业产销恢复速度有所放缓 ........................................... 3 （三）大宗商品价格低迷影响仍在，工业品价格降幅继续扩大 ....................................... 4 二、高技术行业成利润回升主推力，新旧动能转换加速 ....................................... 4 三、政策扶持效果显现，私企外企资本开支明显回升 ........................................... 6 四、企业由“被动补库存”转向“主动去库存” ........................................................... 7 oXrWsOnNrNnOyRmR8ObP6MmOrRsQrRfQnNtNjMnPzQbRpOpOwMtRqPwMmNoO宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 3 / 8 请务必阅读正文之后的免责条款 正文： 一、企业成本压力缓解是本月工业利润转正的主因 1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额18434.9亿元，同比下降19.3%，降幅较1-4月收窄8.1个百分点。其中，5月当月规上工业企业利润增速由负转正，由4月份同比下降4.3%转为增长6.0%（见图1）。 从“量、价、成本”三因素框架看利润变化，成本改善是本月工业利润大幅好转的主因，但同期“量、价”两因素还在走弱，表明企业盈利仍面临较多困难，未来持续改善具有较大不确定性。具体来看： 图1：5月工业企业利润已由负转正 图2：企业利润增速与（营业务收入-成本）增速 资料来源：WIND，财信研究院 资料来源：WIND，财信研究院 （一）政策扶持叠加需求边际好转，企业成本压力明显缓解 从营收与营业成本增速差看，1-5月份，工业企业名义营收与营业成本增速差为-0.6%，虽仍为负值但较1-4月提高了0.2个百分点，表明5月份企业成本端的压力明显缓解，没有继续大幅上升（见图2）。进一步剔除价格因素，观察工业企业实际营收与营业成本增速差，发现1-5月份该差额为-1.1%，与1-4月持平，反映出企业实际的盈利压力犹存（见图3）。 从百元营收成本看，每百元营收中成本和费用亦均明显下降。如1-5月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.77元，较1-4月减少0.14元，同比增幅也由上期的0.53元降至0.41元；每百元营业收入中的费用为9.05元，较1-4月减少0.18元，同比增幅由上期的0.5元降至0.41元。 企业成本压力缓解是多方面力量共同作用的结果：一是前期减税降费、加大金融扶持政策效果显现，企业融资成本与各项费用均大幅减少，导致成本端的压力得到有效缓解；二是5月份国内需求出现明显好转，带动企业销售加快，生产经营效率改善，企业单位成本出现下降；三是企业自身调整经营战略，压降非必要支出，控费能力有所提升。 （二）疫情冲击下总需求偏弱，工业产销恢复速度有所放缓 疫后复工复产深入推进，但居民收入下降、企业新订单不足，工业企业销售增速已有所放缓，如5月份，工业企业营业收入增速较4月份还回落了3.7个百分点。此外，-2.3-19.31.16-40-30-20-100102030402018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-04%工业企业利润:累计同比工业企业利润:当月同比-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.6-40-20020402016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-05工业企业利润与（营业收入-营业成本）（%）工业企业利润:同比(营业收入-营业成本):同比(右轴) 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 4 / 8 请务必阅读正文之后的免责条款 工业生产改善也有所乏力，如5月份工业增加值为4.4%，环比仅小幅提高0.5个百分点，与4月环比提高5个百分点相比，改善幅度已大幅减弱， 我们认为，工业产销恢复均迎来瓶颈期，背后最主要的原因是总需求不足，政府工作报告明确了今年财政刺激规模高达8.51万亿元，未来受益财政加快发力，国内基建等投资需求有望明显改善，但海外疫情形势不容乐观，外需依旧堪忧，叠加国内消费和制造业投资恢复偏慢，需求偏弱对企业利润的拖累或持续存在。 （三）大宗商品价格低迷影响仍在，工业品价格降幅继续扩大 1-5月份，国内工业生产者出厂价格指数（PPI）和生产资料价格指数分别同比下降1.7%、2.7%（见图4），降幅较1-4月分别扩大0.5、0.6个百分点。从历史经验看，PPI尤其是生产资料PPI与工业企业利润增速具有很强的同步性，因此价格降幅扩大对利润的拖累仍不容忽视。 工业品价格下降反映出国内需求依旧疲弱，恢复力度仍弱于生产，此外国际大宗商品价格波动对国内PPI的传导通常存在1-2个月的时滞，5月份国际大宗商品价格的回升也尚未完全反映在PPI上。与产销的情况一致，随着国内财政刺激加快发力，未来数月PPI降幅有望逐步收窄，但全球疫情大流行下，国内外总需求萎缩难以避免，国际原油和大宗商品价格或继续低位震荡，将持续对PPI价格形成制约。 图3：企业利润增速与实际（营业务收入-成本）增速 图4：工业企业利润增速受PPI影响较大 资料来源：WIND，财信研究院 注：实际营业收入增速用营业收入增速减去PPI衡量，实际营业成本增速用营业成本增速减去PPIRM衡量 资料来源：WIND，财信研究院 二、高技术行业成利润回升主推力，新旧动能转换加速 从三大门类看，制造业利润改善依旧是最大贡献因素。如1-5月份，制造业利润同比下降16.6%，降幅比1-4月收窄10.2个百分点，收窄幅度高于全部规上工业企业2.1个百分点；此外电力、热力、燃气及水的生产和供应业利润继续修复，降幅较1-4月收窄7.6个百分点；但受大宗商品价格低迷拖累，矿业利润同比下降43.6%，降幅较1-4月扩大8.4个百分点（见图5）； -2-10123-40-30-20-100102030402016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-05实际增速：营业收入与营业成本（%）工业企业利润:同比(实际营业收入-实际营业成本):同比(右轴)-12-8-404812-40-30-20-100102030402015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-05工业企业利润:累计同比PPI（右轴）PPI:生产资料（右轴） 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 5 / 8 请务必阅读正文之后的免责条款