- 核心观点：COMEX-LME溢价走扩，市场预期美联储降息概率提高，美国补库行为或将持续，对铜价形成支撑；矿冶平衡矛盾短期难以解决，精铜供应稳健；全球显性库存去库，美铜仍在补库中；现实需求存在韧性，但抢出口需求为透支，家电排产数据边际走弱，Q3需求端或承压。
- 宏观方面：COMEX-LME溢价走扩至15%左右，主要因6月美铜进口关税政策落空，市场预期9月可能实施25%关税；美联储理事和副主席暗示最早可能在7月降息，鲍威尔也表示不排除7月降息可能，降息预期提高背景下，美元指数走弱，提振铜价。
- 供给方面：全球主要铜矿企业Q1季度产量增速不及预期，铜矿产量释放有限；现货TC低位，Antofagasta与中国冶炼厂2025年中谈判结果TC/RC敲定为0.0美元/干吨及0.0美分/磅，铜精矿现货偏紧；5月SMM中国电解铜产量环比增加1.26万吨，升幅为1.12%，同比上升12.86%；预计6月国内电解铜产量环比下降0.72万吨，降幅为0.63%。
- 库存方面：LME周度平均库存9.31万吨，周环比-9.29%；COMEX周度平均库存20.69万吨，周环比+3.43%；截至6月26日，SMM全国主流地区铜库存13.01万吨，周环比-1.58万吨。
- 需求方面：电解铜制杆周度开工率74.01%，基本维持平稳；黄铜棒月度开工率低于季节性，房屋当月开工面积同比仍为负；电线电缆企业周度开工率70.18%，边际放缓；7月外销排产同比下降，系海外库存较高+去年高基数；内销终端不及预期，排产下修。
- 研究结论：短期在降息预期及CL价差驱动下铜价有所反弹，在“232”调查结束之前，电解铜紧缺趋势难以反转，下方仍有支撑。核心关注美铜进口关税政策节奏、美国加征关税后的经济基本面变化。
- 策略：期货端，上方压力位参考81000-81500，短线回调做多，区间操作；期权端，暂缓。
