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2025/06/27星期五 宏观金融类 1 国债行情方面：周四，TL主力合约上涨0.10%，收于120.72；T主力合约下跌0.02%，收于108.950；TF主力合约下跌0.00%，收于106.170；TS主力合约上涨0.01%，收于102.510。消息方面：1、国家发改委表示，将于今年7月份下达今年第三批消费品以旧换新资金，同时，将协调有关方面，坚持更加注重持续性和均衡性原则，分领域制定落实到每个月、每一周的国补资金使用计划，保障消费品以旧换新政策全年有序实施。2、，美国第一季度实际GDP年化终值环比降0.5%，预期降0.2%，修正值降0.2%，初值降0.3%。美国劳工部公布的数据显示，美国至6月21日当周初请失业金人数23.6万人，预期24.5万人，前值从24.5万人修正为24.6万人。流动性：央行周四进行5093亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有2035亿元逆回购到期，实现净投放3058亿元。策略：基本面看，近期经济数据整体呈现受加征关税影响存在扰动，结构分化特征，5月社零数据超预期，以旧换新政策效果持续，工业增加值增速小幅回落。但往后看，抢出口往后可能边际弱化，叠加外需走弱风险，出口或有所承压。资金面看，近期央行流动性投放呵护态度维持，提前预告并开展买断式逆回购，预计后续资金面有望延续偏松基调。本月存单到期量及政府债供给量偏大而央行投放态度宽松，短期债市走势震荡偏强。在内需弱修复和资金有望延续宽松背景下预计利率大方向依然向下，逢低介入为主。贵金属沪金涨0.12%，报774.06元/克，沪银涨0.88%，报8821.00元/千克；COMEX金跌0.40%，报3334.50美元/盎司，COMEX银跌0.13%，报36.88美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.26%，美元指数报97.33；市场展望：昨日公布的美国经济数据具备韧性，美国5月耐用品订单环比值为16.4%，大幅高于预期的8.5%和前值的-6.6%。美国5月成屋销售签约指数环比值为1.8%，高于预期的0.1%以及前值的-6.3%。鲍威尔日前在国会参与听证，他对于降息的表态依然谨慎，鲍威尔认为目前美国经济形势存在高度不确定性，他希望利率决定以事实为依据，不愿意提供更多的前瞻指引。特朗普对于鲍威尔所领导下美联储执行的货币政策表达强烈不满，并表示对于下一任美联储主席已有三至四个潜在人选。即使鲍威尔在参众两院听证会中针对货币政策表态相对谨慎，同时美国经济数据短期来看具备韧性，但后续庞大的美债发行需求仍将驱动美联储最终转向宽松周期，其内涵在于特朗普政府扩张性的财政政策需要宽松的货币政策以配合，在盘面中则体现为金银比价的高位回落。当前策略上建议逢低做多白银，沪金主力合约参考运行区间747-801元/克，沪银主力合约参考运行区间8545-9300元/千克。 2 有色金属类美元指数走弱，LME现货再次走强，铜价涨幅扩大，昨日伦铜收涨1.74%至9896美元/吨，沪铜主力合约收至79790元/吨。产业层面，昨日LME库存减少400至93075吨，注册仓单量维持低位，注销仓单比例下滑至39.2%，Cash/3M升水扩大至319.8美元/吨。国内方面，电解铜社会库存较周一微增，保税区库存小幅增加，昨日上期所铜仓单增加0.2至2.4万吨，维持偏低水平，上海地区现货升水期货65元/吨，市场货源偏紧，基差报价抬升。广东地区库存延续减少，现货升水期货上调至55元/吨，持货商转为挺价，交投环比改善。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损缩至1400元/吨左右，远月进口亏损稍小，洋山铜溢价下滑。废铜方面，昨日精废价差小幅扩大至1450元/吨，废铜替代优势小幅提升。价格层面，美国财政货币政策政策宽松预期提升风险偏好。产业上看铜原料市场维持紧张格局，叠加LME和中国铜库存偏低，可能支持铜价冲高，不过国内消费韧性有所下降将限制价格向上高度，总体单边价格或震荡冲高。套利方面，关注进口亏损变化，如果进口亏损维持较大，后市沪铜期货结构有望走强。今日沪铜主力运行区间参考：78800-80500元/吨；伦铜3M运行区间参考：9700-10000美元/吨。原油价格反弹，有色金属氛围偏强，铝价震荡上扬，昨日伦铝收涨0.72%至2585美元/吨，沪铝主力合约收至20660元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量66.1万手，环比增加1.0万手，期货仓单减少0.2至4.3万吨，维持偏低水平。根据SMM统计，国内铝锭社会库存录得46.3万吨，较周一小幅减少0.1万吨，主要消费地铝棒库存录得14.3万吨，较周一减少0.2万吨，昨日铝棒加工费报价继续回调。现货方面，昨日华东现货升水期货130元/吨，环比下调10元/吨，下游采购积极性不佳。外盘方面，昨日LME铝库存33.7万吨，环比减少0.1万吨，注销仓单比例下滑至4.2%，Cash/3M贴水收窄。展望后市，海外地缘局势缓和，铝价成本端推动力减弱，而需求预期有所改善。产业上看国内铝库存依然处于多年低位，LME铝库存同样处于低位，现货紧张叠加风险情绪边际改善，铝价可能冲高，但价格抬升和淡季效应下，价格上方高度受限。今日国内主力合约运行区间参考：20400-20800元/吨；伦铝3M运行区间参考：周四沪锌指数收涨0.84%至22202元/吨，单边交易总持仓26.44万手。截至周四下午15：00，伦锌3S较前日同期涨29至2729.5美元/吨，总持仓21.22万手。SMM0#锌锭均价22260元/吨，上海基差75元/吨，天津基差5元/吨，广东基差145元/吨，沪粤价差-70元/吨。上期所锌锭期货库存录得0.65万吨，内盘上海地区基差75元/吨，连续合约-连一合约价差125元/吨。LME锌锭库存录得12.29万吨，LME锌锭注销仓单录得3.3万吨。外盘cash-3S合约基差-17.39美元/吨，3-15价差-39.21美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.134，锌锭进口盈亏为-932.87元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅累库至7.95万吨。总体来看：进出口数据公布后，5月锌矿进口较好，但锌锭进口不及预期。当前锌产业正 铜铝2540-2620美元/吨。锌 3 4处于过剩锌矿转化为锌锭的过程中，锌锭放量预期较高。但部分锌冶炼厂转产锌合金锭，此外，部分锌锭以直发下游的形式转化为在途库存，无法较好体现在社会库存的累库。6月21日以军对伊朗南部阿巴斯港地区发动空袭，该港口是伊朗非石油货物进出口枢纽，或将一定程度影响伊朗锌矿出口。近期地缘扰动反复，行情波动较大。铅周四沪铅指数收涨0.23%至17221元/吨，单边交易总持仓8.17万手。截至周四下午15：00，伦铅3S较前日同期涨14.5至2046.5美元/吨，总持仓15.3万手。SMM1#铅锭均价17000元/吨，再生精铅均价16950元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10275元/吨。上期所铅锭期货库存录得4.53万吨，内盘原生基差-200元/吨，连续合约-连一合约价差-35元/吨。LME铅锭库存录得27.53万吨，LME铅锭注销仓单录得7.09万吨。外盘cash-3S合约基差-21.37美元/吨，3-15价差-60.4美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.177，铅锭进口盈亏为-735.58元/吨。据钢联数据，国内社会库存微增至5.03万吨。总体来看：进出口数据公布后，原先出口流向较多的越南、美国均出现较大减量，虽然马来西亚与沙特阿拉伯近两个月增加了对启动铅蓄电池的进口，但铅酸蓄电池整体出口增速下滑较大，1-5月累计出口量与去年大体持平，下游消费维持较弱。原生铅冶开工率维持70%一线的历史高位，再生铅利润维持低位，近两周冶炼企业铅锭成品库存边际去化，国内月差小幅抬升，LME铅7月到期合约多头持仓集中度较高，Cash-3S结构持续缓慢走强，铅价整体呈现偏强运行。但国内弱消费压制下预计沪铅跟涨幅度相对有限。镍周四镍价减仓反弹。镍矿端，下游铁厂成本利润倒挂严重，对过高镍矿价格接受意愿普遍偏低，同时随着雨季影响结束，镍矿格局也有望小幅改善，后市镍矿价格或有所回落，昨日印尼1.6%品位镍矿价格报53.91美元/湿吨，较前日持平。镍铁方面，下游不锈钢行情弱势施压镍铁，钢厂利润亏损减产背景下对镍铁压价心态持续，镍铁价格承压运行，最新成交价已去至920元/镍。中间品方面，镍铁产线转产冰镍，中间品偏紧格局或有所好转，中间品价格有所回落。硫酸镍方面，需求端下游三元对高价硫酸镍接受程度不高，需求维持弱势背景下硫酸镍价格跟随中间品回落。精炼镍方面，精炼镍现货成交整体尚可，贸易商出货意愿较高，现货升贴水持稳运行。综合而言，精炼镍供需格局过剩格局不改，库存有重回累库迹象，叠加成本支撑走弱，或引发产业链负反馈带来的下跌行情，后市应关注印尼镍矿价格变动。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。锡2025年6月26日，沪锡主力合约收盘价267260元/吨，较前日上涨1.57%。供给端，缅甸佤邦锡矿复产缓慢，叠加缅甸南部锡矿借道泰国运输受阻，6月国内锡矿进口量预计减少500-1000吨，国内锡矿短期供应紧缺明显。需求端，终端企业进入季节性淡季，消费电子、汽车电子订单增长乏力，光伏6月排产也环比下行，锡价回升至26万元/吨附近后，下游采购意愿显著减弱，以“小批量、多批次”采购策 5略为主。整体而言，锡矿短期供应紧缺明显，上游企业惜售情绪较强，但终端对高价原料接受度有限，产业链上下游陷入僵持，预计国内锡价短期将于250000-280000元/吨区间震荡运行，LME锡价将于31000-35000美元/吨。碳酸锂五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报60,477元，较上一工作日+0.83%，其中MMLC电池级碳酸锂报价59,600-61,800元，均价较上一工作日+500元（+0.83%），工业级碳酸锂报价58,800-59,800元，均价较前日+0.85%。LC2509合约收盘价61,500元，较前日收盘价+1.02%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为+350元。锂价反弹盐厂利润修复，本周国内碳酸锂产量环增1.7%至18767吨；周度库存报136,837吨，环比上周+1,936吨（+1.4%），其中上游+407吨，下游和其他环节+1,529吨。国内碳酸锂产量库存双双创历史新高，锂价上方仍存在较大压力。同时，本周商品氛围偏暖，预计锂价震荡概率较高。今日广期所碳酸锂2509合约参考运行区间60,500-62,100元/吨。氧化铝2025年6月26日，截止下午3时，氧化铝指数日内上涨0.96%至2937元/吨，单边交易总持仓43.4万手，较前一交易日增加0.7万手。现货方面，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆价格分别下跌10元/吨、10元/吨、10元/吨、10元/吨、10元/吨和0元/吨。基差方面，山东现货价格报3100元/吨，升水07合约66元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持361美元/吨，进口盈亏报-80元/吨，进口窗口关闭。期货库存方面，周四期货仓单报3.39万吨，较前一交易日下滑0.12万吨。矿端，几内亚CIF价格维持74美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨。策略方面，矿价短期预计有一定支撑，但氧化铝产能过剩格局仍难改，氧化铝价格预计仍将以成本作为锚定，矿价为核心矛盾，预计几内亚铝土矿CIF将维持在70-85美元/吨的区间，对应山东地区冶炼成本为2700-3050元/吨，预计期价将维持偏弱震荡，建议逢高布局空单。国内主力合约AO2509参考运行区间：2750-3100元/吨，需关注几内亚政策变动风险、氧化铝厂意外减产风险。不锈钢周四下午15：00不锈钢主力合约收12635元/吨，当日+0.76%(+95)，单边持仓22.49万手，较上一交易日-48262手。现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12600元/吨，较前日+50，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12700元/吨，较前日+50；佛山基差-235(-45)，无锡基