本·斯奈德大卫·J·科斯坦n卡蒂克·贾亚钱德拉+1(212)855-7744kartik.jayachandran@gs.com 高盛集团有限责任公司n丹尼尔·切维斯+1(212)357-7657+1(212)902-6781om 高盛集团有限责任公司克里斯托夫·松+1(212)902-3841christophe.sung@gs.com 高盛集团有限责任公司ndaniel.chavez@gs.com 高盛集团有限责任公司nJenny Ma+1(212)357-5775+1(212)357-1744om 高盛集团 llc瑞安·哈蒙德+1(212)902-5625ryan.hammond@gs.com 高盛集团有限责任公司|jenny.ma@gs.com 高盛集团有限责任公司
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20102015风险调整回报率在其他主要美国市场中一直低于正常水平自1990年起。标普500风险调整回报率风险调整回报率一直很差股票指数也是如此（图2）。罗素2000和标普400。这些指数今年录得了负风险调整回报，因为较弱的资产负债表和相对于大盘股同行较低的利润率成为了表现的风阻。纳斯达克100的年度化风险调整回报率为0.2，与其他主要美国股票指数相比，截至今年迄今为止排名最高，但低于其典型的0.9水平。我们高夏普比率篮子（GSTHSHRP），我们在本报告中进行再平衡五十股包含具有最高预期风险调整回报的股票。篮子是等权重的，行业中性，并每半年再平衡一次。我们的高夏普比率篮子今年至今的回报率为3%，优于市值加权标普500指数（2%）和等权重的标普500指数（1%）。尽管今年至今的超越幅度较小，但自2014年开始，该篮子已超越等权重标普500指数51个百分点（图表3）。由于篮子的构建方法通常因价格大幅下降而捕捉到估值显著低于市场一致价格目标的成分股，因此，篮子的中位数成分股通常在估值上折让于标普500指数的中位数股票（图表4）。我们通过结合对标准普尔500指数中的预期风险调整回报进行评估我们定义一只股票的基于期权隐含波动率的共识目标价格“预期夏普比率”为12个月市场一致价格目标回报除以6个月期权隐含波动率。目前，标普500股票的中位数预期将产生11%的回报至其12个月市场一致价格目标，隐含波动率为28，产生预期风险调整回报为0.4。Exhibits 1：标普500的经风险调整回报率至今表现不佳
2020202520250.20.10.9(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.01990年以来的年度中位数来源：高盛全球投资研究美国股票指数的经风险调整回报率到目前为止图2：纳斯达克100指数YTD录得最高的年化风险调整回报率
0.1(0.3)(0.4)1.00.90.90.6年化YTD自1990年以来的中位数标普400罗素2000纳斯达克100标普500等权重标普500
来源：高盛全球投资研究2025年6月20日
2
来源：高盛全球投资研究2025年6月20日
来源：高盛全球投资研究总共36只新股票进入篮子，与之前的39只相比，这次调仓我们高夏普比率篮子中的中位股票预计将十二月再平衡。生成未来12个月中值标普500股票价格回报率的两倍以上（29% vs. 11%），隐含波动率略高（30vs. 28）。因此，中值篮子股票预计将产生比中值标普500股票更高的风险调整回报率（0.9 vs. 0.4）。重新平衡的篮子中值股票与标普500中值股票相比，市盈率折让17%（15x vs. 18x）。篮子中预期风险调整回报率最高的股票包括LKQ、VTRS和OMC。新重新平衡篮子的成分股，参见第5
表。
3
1500200025003000350040004500500055006000650070002016201820202022202420265981$246$2626100图6：高盛自上而下标普500预测标普500指数盈利和回报预测2025年6月20日截至2025年6月18日的定价，除非另有说明。2025E当前标普500价格（左轴）2025E2024AGS预测标普500调整后每股收益(right axis)
$100$150$200$250$300$3502028$280650020242025202612M2026E标普500市盈率Y/Y增长Y/Y增长Y/Y增长标普500市盈率当前NTM EPS标普500价格目标YE 2025返回目标12个月返回目标图7：高盛与市场一致预期对标准普尔500指数收益和回报的预测
(3)(2)(1)012320152016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026来源：高盛全球投资研究情感和流程来源：FactSet，高盛全球投资研究2025年6月20日本周最大股票变动者公司股票行业类别本周前10名回报Coinbase GlobalCOIN金融服务Jabil Inc.JBL技术硬件与设备雅诗兰黛公司 EL 家居及个人护理产品超威半导体 AMD 半导体 & 半导体设备Okay, the user wants me to translate the given markdown text into simplified Chinese, keeping the formula notation the same. Let me start by looking at the source text: "Caesars Entertainment CZR ConsuTKO集团控股TKO媒体娱乐Live Nation娱乐LYV传媒娱乐超级计算机SMCI科技硬件设备MGM Resorts InternationalMGM 消费者服务平纹织物公司TPR消费品与服装本周最低收益率Enphase Energy Inc.ENPH 半导体 & 半导体设备第一太阳能公司FSLR半导体与半设备AES Corp.AES工具布鲁斯通-迈尔斯-斯奎布BMY制药生物技术及生命科学佐蒂斯公司ZTS制药生物技术与生命科学派克姆软件PAYC 商业与专业服务Lennar Corp.LEN消费品与服饰现代药业有限公司MRNA制药生物技术与生命科学道康宁公司道康宁材料lululemon athletica 公司 LULU 消费品及服装中位数标普500股票标普500指数GS美股情绪指标SI>1.0 = 拉伸定位Z分数SI<(1.0) = 光定位第八 exhibit：本周变动最大的标普500股票截至2025年6月18日情绪指标结合了机构投资者、零售投资者和外国投资者的9个定位测量值，并在历史上一直是标普500短期回报的统计显著信号。图9：投资者定位的GS美国股票情绪指标截至2025年6月13日
来源：EPFR，高盛全球投资研究
951001051101151201251301352.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%图11：美国股票市场经济增长的内部定价来源：高盛全球投资研究利率和金融条件2025年6月20日来源：高盛全球投资研究，高盛FICC和股票经济增长6月-23日 12月-23日 6月-24日 12月-24日 6月-25日 12月-25日10年美国国债收益率06-24 09-24 12-24 03-25 06-25 09-25 12-25周期性篮子不包括商品板块；代码：GSPUCYDE指数（GSXUCYCL和GSXUDEFS的组合）。由GBM开发的篮子。图13：短期和长期利率前景的市场定价
4.4%3.9%市场定价联邦基金利率2025年末GS预测
98.599.099.5100.0100.5101.0101.5102.0102.5第14个展品：高盛金融状况指数来源：高盛全球投资研究来源：彭博，高盛全球投资研究更严格的金融条件Dec-23 Mar-24 Jun-24 Sep-24 Dec-24 Mar-25 Jun-25
(16)%(14)%(12)%(10)%(8)%(6)%(4)%(2)%0%2%20062008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 20260.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.020152016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026来源：高盛全球投资研究2025年6月20日市场广度和集中度来源：高盛全球投资研究表15：标普500 52周市场广度相关性与波动率展品17：标普500实际平均股票相关性标普500市场广度平均标普500 3个月已实现平均股票相关性市值宽度计算为大盘标普500指数与其52周最高点之间的距离与标普500成分股中位数与其52周最高点之间的距离之差。当大盘指数远高于其52周最高点，而中位数股票没有这么接近52周最高点时，市场宽度较窄。
51015202530354045502015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026收益反映市场对下12个月的预期。来源：Compustat、IBES、FactSet、高盛全球投资研究图18：标普500隐含波动率来源：高盛全球投资研究标普500 3个月option-隐含波动率
平均库存聚合索引
0255075100125150175200225200020052010201520202025203012510714(20)%(10)%0%10%20%30%40%50%2024盈利增长来源：FactSet，高盛全球投资研究2025年6月20日来源：高盛全球投资研究首次公开募股晴雨表和共同基金表现图19：高盛IPO晴雨表宏更多有利于首次公开募股活动GS IPO 指数(indexed to 100 = median)历史IPO数量)图21：选定美国股票指数的已实现和共识每股收益增长年度实际实现和自下而上的共识每股收益增长预估标普500等权重标普500高盛首次公开募股晴雨表结合了五个衡量宏观经济环境对首次公开募股活动有利程度的指标。
17414131610020252026来源：FactSet，高盛全球投资研究纳斯达克
2025年6月20日来源：FactSet，高盛全球投资研究估值
2000第24张附表：美国股票指数市盈率估值与历史对比来源：Compustat，FactSet，IBES，高盛全球投资研究来源：FactSet，高盛全球投资研究当前美国股票指数的NTM市盈率相对于20年的估值分布T95th - 5th %ile range75th - 25th %ile 范围20年中位数当前23x22x拉斯基标普500等权重
来源：Compustat，FactSet，IBES，高盛全球投资研究2025年6月20日
来源：高盛全球投资研究
(7)(7)(5)(3)1222333344444567810121317(20)(10)010203040原油代表标普高盛商品指数原油指数。累计绝对收益和风险调整后收益来源：FactSet、Haver Analytics、高盛全球投资研究展品27：年内累计资产回报率和回报率/波动率比率2025年6月20日总回报（%）金MSCI DM除美国外MSCI 新兴市场比特币原油(S&P GSCI)工业utilities通信服务消费必需品财务报表材料能纳斯达克10010年期美国国债房地产HY 信用Russell 1000价值IG 信用信息技术标普500等权标普500罗素1000成长医疗保健罗素2000消费 discretionary美元 (新台币)
来源：FactSet，高盛全球投资研究行业回报、收益和估值2025年6月20日图28：行业和产业分组回报标普500SECTOR能源信息技术房地产工具材料通信服务工业消费必需品财务报表消费 discretionary医疗保健我
