晨会纪要

开源晨会0627吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001观点精粹行业公司【非银金融】券商中报向好叠加公募欠配，看好板块机会——行业点评报告-20250625综上，提经济、稳股市政策态度延续，货币政策适度宽松，证券行业基本面向好，估值处于低位，基准约束有望带来资金回补，我们当下继续看好券商板块。选股方面推荐三条主线：（1）低估值、零售业务具有优势的头部券商；（2）高beta弹性的金融科技标的；（3）受益于港股市场IPO扩容和活跃度提升的香港交易所及海外业务占比高的头部券商。推荐标的组合：国泰海通，香港交易所，同花顺，指南针，东方财富。受益标的组合：国信证券，九方智投控股，中国银河，招商证券，中金公司H。【传媒：巨人网络(002558.SZ)】IP为盾，锐意创新，老牌游戏龙头再启航——公司首次覆盖报告-20250626核心IP稳固，《超自然行动组》等驱动成长，首次覆盖，给予“买入”评级。IP为盾，“国战MMO”“多人休闲竞技”两大赛道基石稳固。新品类游戏为矛，《超自然行动组》《五千年》等新游逐渐构筑新增长曲线。我们预计公司2025-2027年归母净利润为19.19/23.07/25.60亿元，EPS分别为0.99/1.19/1.32元，当前股价对应PE分别为21.6/18.0/16.2倍。我们看好公司征途、休闲竞技两大赛道业绩基石稳固，新品类突破及新产品周期驱动公司长期成长，首次覆盖，给予“买入”评级。【有色钢铁：金诚信(603979.SH)】矿服资源协同作战，铜矿业务快速成长——公司首次覆盖报告-20250626金诚信是国内领先的矿山服务商之一，目前在手订单充裕，主业发展稳健。在矿服业务稳定发展基础上，公司积极向资源领域延伸，形成“矿服+资源”双轮驱动的业务模式。随着Dikulushi铜矿、Lonshi铜矿、二岔河磷矿等项目持续放量，公司铜矿及磷矿石销售有望贡献可观业绩。考虑到采矿运营管理业务周期通常与矿山生命周期一致，公司矿服业务的在手订单将保持稳定，叠加资源板块的业绩增长，我们预计2025-2027年公司将实现归母净利润分别为21.70/24.66/32.45亿元，当前股价对应PE为12.6/11.0/8.4倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。 1/6——晨会纪要 0.7730.5520.4230.273涨跌幅(%)-1.374-1.199-1.046-1.037-0.756 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明研报摘要行业公司【非银金融】券商中报向好叠加公募欠配，看好板块机会——行业点评报告-20250625高超（分析师）证书编号：S0790520050001 |卢崑（分析师）证书编号：S0790524040002事件：本周前三天证券板块上涨9.6%，相对沪深300超额6.6%，市场交易量明显放大。二季度市场数据改善，券商中报延续高景气（1）经纪：2025Q2（截至6.25，下同）日均股票成交额1.25万亿，同比+48%，环比-18%（6月交易量环比+7%企稳，6.25达1.64万亿），Q2交易量同比增长驱动券商经纪业务同比改善，环比或承压。2025年1-5月新开户数1095万户，同比+30%。6月24日两融规模1.82万亿，同比+22%，较年初-2%。（2）自营：2025Q2中证综合债上涨1.82%（2025Q1下跌0.66%，2024Q2上涨1.74%），债市同环比均有改善，利好券商债券自营业务。（3）投行：2025年1-6月IPO规模371亿，IPO项目数50单（2024H1为325亿，44单），同比+14%/+14%稳步改善。2025Q2IPO规模236亿，项目数30单，环比+75%/+50%。近期陆家嘴会议提出1+6政策措施，重启未盈利企业上市，6月受理量明显增加，下半年IPO有望加速，利好券商投行和直投业务。（4）港股：港股市场交易量和IPO同比扩张明显，2025年1-5月港股现货市场ADT2423亿港币，同比+120%，港股IPO规模777亿港币，同比+709%。港股高景气利好海外业务占比高的头部券商盈利增长，2024年中金公司/中信证券/国泰君安/广发证券海外子公司利润贡献为46%/18%/10%/8%。（5）券商中报向好：市场数据同比改善，预计上市券商中报业绩增速延续高景气，预计同比增长50%左右（剔除国泰海通1季度非经常性损益干扰）。提经济、稳股市政策态度延续，国泰君安国际获批可提供虚拟资产交易服务（1）资本市场政策：6月18日陆家嘴会议，证监会推出进一步深化改革的“1+6”政策措施，发布实施《关于在科创板设置科创成长层？增强制度包容性适应性的意见》，下半年科创板IPO有望边际宽松，利好券商投行与直投业务发展。（2）稳增长政策：6月24日，央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，聚焦消费重点领域和环节加大金融支持力度，旨在拉动内需稳定经济，其中提到“提高居民财产性收入”，延续监管稳股市的态度。（3）券商个股：6月24日晚，国泰君安国际控股有限公司正式获香港证监会批准，将现有证券交易牌照升级为可提供虚拟资产交易服务，以及在提供虚拟资产交易服务的基础上提供意见。此次牌照升级后，客户将可在国泰君安国际平台直接交易加密货币（如比特币、以太币等）、稳定币（如泰达币等）等虚拟资产。（4）流动性：6月24日，中国人民银行提前公告将于25日开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，较当月1820亿元到期量实现超额续作，净投放达1180亿元，货币政策适度宽松。公募低配明显，行业估值仍处低位，看好板块三条主线公募基金在非银板块欠配显著，2025Q1主动权益基金重仓股配置券商/保险比例为0.42%/0.58%，较沪深300低配6.24%/3.30%，强化基准限制后，非银板块配置必要性提升，预计将出现持续资金回补支撑。截至6.25，券商板块PB/PE-TTM为1.44/20.75倍，处于近五年分位数58%/52%，考虑到全年基本面向好，ROE延续提升，目前估值仍在低位。综上，提经济、稳股市政策态度延续，货币政策适度宽松，证券行业基本面向好，估值处于低位，基准约束有望带来资金回补，我们当下继续看好券商板块。选股方面推荐三条主线：（1）低估值、零售业务具有优势的头部券商；（2）高beta弹性的金融科技标的；（3）受益于港股市场IPO扩容和活跃度提升的香港交易所及海外业务占比高的头部券商。推荐标的组合：国泰海通，香港交易所，同花顺，指南针，东方财富。 2/6 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明受益标的组合：国信证券，九方智投控股，中国银河，招商证券，中金公司H。风险提示：政策落地效果具有不确定性；行业竞争加剧。【传媒：巨人网络(002558.SZ)】IP为盾，锐意创新，老牌游戏龙头再启航——公司首次覆盖报告-20250626方光照（分析师）证书编号：S0790520030004 |田鹏（分析师）证书编号：S0790523090001核心IP稳固，《超自然行动组》等驱动成长，首次覆盖，给予“买入”评级公司为研运一体的网络游戏龙头公司，公司核心IP“征途”系列通过精细化长线运营，基本盘稳固，以《球球大作战》为代表的休闲竞技游戏也为公司优势品类，两大赛道构成公司稳定业绩基石。《超自然行动组》《五千年》等新品类游戏有望进一步拓展公司成长空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润为19.19/23.07/25.60亿元，EPS分别为0.99/1.19/1.32元，当前股价对应PE分别为21.6/18.0/16.2倍。我们看好公司征途、休闲竞技两大赛道业绩基石稳固，新品类突破及新产品周期驱动公司长期成长，首次覆盖，给予“买入”评级。IP为盾，“国战MMO”“多人休闲竞技”两大赛道基石稳固公司拥有“征途”“球球大作战”两大强生命力的核心IP，积累了庞大且忠实的用户基础，构成了坚实的护城河。在2024年，公司成功拓展小游戏渠道，推出的《王者征途》全年贡献流水6亿元，新增用户超2500万，验证了重度MMO游戏在小程序赛道的可行性。该模式成功扩大了用户圈层，并可复制到《原始征途》及其他存量游戏中，有望持续贡献业绩增量，对标“传奇”IP的300亿市场规模，“征途”IP仍有较大发展空间。此外，在休闲竞技赛道，《球球大作战》《太空杀》等产品流水仍有望继续提升，并积极出海，寻找更广阔成长空间。新品类游戏为矛，《超自然行动组》《五千年》等新游逐渐构筑新增长曲线公司在巩固MMORPG和休闲竞技两大核心赛道的同时，积极向SLG、卡牌等新品类拓展。公司自研的非对称竞技手游《超自然行动组》于2025年初开启不删档付费测试，用户反馈良好，游戏在iOS免费榜、畅销榜排名持续爬升，最高进入畅销榜前50名，公司计划2025年年内正式上线进行推广，有望进一步推动游戏用户及流水增长。此外，《五千年》作为公司在中国历史题材SLG领域的重点布局，已取得版号且已完成多轮测试，有望加速上线，助力公司在新赛道取得突破，并持续贡献可观流水增量。风险提示：新游戏流水不及预期，老游戏流水下滑，行业竞争加剧。【有色钢铁：金诚信(603979.SH)】矿服资源协同作战，铜矿业务快速成长——公司首次覆盖报告-20250626孙二春（分析师）证书编号：S0790525060001 |冯伟珉（联系人）证书编号：S0790124070040“矿服+资源”双轮驱动，国内矿服龙头乘风而起金诚信是国内领先的矿山服务商之一，目前在手订单充裕，主业发展稳健。在矿服业务稳定发展基础上，公司积极向资源领域延伸，形成“矿服+资源”双轮驱动的业务模式。随着Dikulushi铜矿、Lonshi铜矿、二岔河磷矿等项目持续放量，公司铜矿及磷矿石销售有望贡献可观业绩。考虑到采矿运营管理业务周期通常与矿山生命周期一致，公司矿服业务的在手订单将保持稳定，叠加资源板块的业绩增长，我们预计2025-2027年公司将实现归母净利润分别为21.70/24.66/32.45亿元，当前股价对应PE为12.6/11.0/8.4倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。矿服为基，行业需求提升有望助力主业稳健发展全球铜矿资源老龄化严重，普遍面临品位下降问题，地下深部开采或成为未来趋势。据Bloomberg统计，全球铜矿山平均品位已经由2004年的？0.74%下滑至2022年的0.42%。随着矿石品位的下滑，为保证产量稳定，开发新矿山及扩大在产矿山采选规模势在必行，矿服市场亦有望迎来快速增长。公司作为国内矿服龙头，深耕市场二十余载并与国内外众多客户建立良好合作关系，且作为国内熟练掌握自然崩落采矿技术的服务商之一，未来获取矿服订单将具备竞争优势。考虑到公司在手订单充裕，及技术能力处于国内前列，矿服业务有望持续稳定增长。 3/6 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明资源为矛，资源开发板块将成为公司第二成长曲线公司在保持主营业务稳健发展的基础上，利用多年从事矿山开发服务积累，积极向下游资源开发领域延伸，打造“矿服+资源”双轮驱动的业务模式。自2019年起，公司先后收购了Dikulushi铜矿、Lonshi铜矿、SanMatias铜金银矿、Lubambe铜矿等优质资源。随着Lubambe铜矿并表及技改落地+Lonshi铜矿一期放量，我们预计2025-2027年公司铜金属产量分别为7.9/8.0/10.0万吨，后续随着Lonshi铜矿二期落地，预计公司远期铜金属产量有望达到15万吨。风险提示：公司项目建设进度低于预期；全球铜资源供给超出预期；全球铜矿石品位超预期提升。 4/6 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投