拥抱“双碳”时代，“两新一智”绘新蓝图

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明[Table_Title][Table_Title2]悦达投资(600805)[Table_Summary]►盐城市属优质平台企业，战略转型新兴产业。公司控股股东为悦达集团，实控人为盐城市政府。公司作为国资平台承担着向国家战略新兴领域推进的关键职能，在地区项目获取、资源配置等方面具备显著优势。公司整体战略上向“新能源、新材料、智能制造”战略转型，2022年为转型元年，当年成立江苏悦达新能源、次年成立悦达低碳、储能科技等子公司布局新能源，2024年首单华丰378MW大项目成功落地。公司的业务转型聚焦新兴领域：包括光/风/氢/储能，且参股磷酸锰铁锂正极材料等布局新材料；我们认为转型初见成效，亏损业务出表，未来成长路径逐渐清晰；公司传统主业为纺织+智能农装+专用车+物流经营有改善预期，同时通过参股公路+火电+金服等获取稳健投资收益和分红。►盐城新能源产业链完整，资源禀赋优异，本地公司竞争力强。2024年盐城新能源发电量达312亿千瓦时，占全社会用电量的61%，远超全国平均水平。盐城市持续培育“5+2”战略性新兴产业，大力发展新能源等五大产业；目前光伏领域盐城位列国家先进制造业集群全国第一，盐城在光伏的产业链完整度超90%，基本可实现全产业链自主发展；土地资源领跑江苏，拥有省内最长海岸线和最广海域面积，是全球最具开发价值的海上风场之一。目前光伏装机成本降至历史低位，海风2025年有望“抢装”，公司作为本地头部国企有望抓住机遇，实现自身产业转型发展。►新业务开花结果，未来三年规划1-2GW。（1）新能源业务逐步贡献：2023年公司主营业务构成中首次披露“电力、热力生产和供应业”当年创收142.27万元。2024Q4伴随华丰378MW等多个绿能项目落地投产，2024年全年电力热力销售营收达3794.64万元，毛利高达46.37%。公司披露未来3年规划1-2GW累计装机目标，我们乐观测算至2027年仅新能源光伏电站利润有望达到1.6亿元/年，公司转型成长性显现。（2）风电储能项目逐步落地：已并网投运的风光储项目主要包括大丰润龙49MW风电项目、和央企合作的三峡悦达阜宁160MW/320MWh共享储能项目以及部分工商业分布式光伏与储能项目等；有序建设灌东150MW光伏项目、悦祥70MW光伏项目、东台100MW/200MWh共享储能项目等。公司的禀赋资源正逐渐兑现到新增项目和利润中。投资建议我们预计2025-2027年，公司营业收入30.34/34.49/38.57亿元，同比增速+0.3%/+13.5%/+11.8%，归母净利润0.65/1.00/1.3亿元，同比增速+138.3%/53.9%/30.1%；对应EPS为0.08/0.12/0.15元，对应6月23日4.9元收盘价[Table_Rank]评级：上次评级：目标价格：最新收盘价：[Table_Basedata]股票代码：52周最高价/最低价：总市值(亿)自由流通市值(亿)自由流通股数(百万)[Table_Pic][Table_Author]分析师：戚舒扬邮箱：qisy1@hx168.com.cnSAC NO：S1120523110001联系电话：[Table_Report]相关研究-13%-1%11%23%34%46%2024/062024/09相对股价%悦达投资 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明64.20/41.72/32.07x PE。首次覆盖予以“增持”评级。风险提示新能源项目推动不及预期，成本高于预期，系统性风险。盈利预测与估值资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_profit]财 务 摘要2023A2024A2025E2026E营 业 收入(百万元)3,1273,0333,0403,449YoY（%）1.8%-3.0%0.3%13.5%归 母 净利润(百万元)382765100YoY（%）-59.4%-28.9%138.3%53.9%毛 利 率（%）7.8%7.9%9.5%10.0%每 股 收益（元）0.050.030.080.12ROE0.9%0.6%1.5%2.2%市 盈 率98.00163.3364.2041.72 22027E3,85711.8%13030.1%10.4%0.152.8%32.07 正文目录1.传统业务转型升级，战略布局新兴业务前景可期.............................................................................................51.1.智能制造为基石，新能源+新材料开辟新天地...............................................................................................51.2.大股东为市重点国资，资源+区位优势布局新能源赛道.................................................................................71.3.公司过往5年营收利润波动，新旧动能转换................................................................................................92.盐城风光储资源充沛，国资背景布局新能源大有可为.....................................................................................112.1.光伏行业供需错配，行业自律加速推进......................................................................................................112.2.全球风电看中国，未来中国风电看海风......................................................................................................132.3.储能是新能源行业发展必然需求................................................................................................................152.4.供需错配，新能源市场化和合理消纳推进有序............................................................................................172.5.盐城风光储资源充沛，新能源产业链完整度高............................................................................................183.上市公司：资源禀赋优异，新能源项目获取能力强........................................................................................213.1.盐城市属国企，区位+资源优势独树一帜....................................................................................................213.2.光伏电站是发展中军，成长性清晰.............................................................................................................213.3.风电储能合作拓展发力..............................................................................................................................254.传统主业：纺织板块加大智能化、无人化技改，提升运营效率........................................................................264.1.传统主业保持稳增，智能化趋势明朗..........................................................................................................264.2.依托盐城国资优势，专用车业务向下游环服拓展.........................................................................................284.3.智能农装有望缩窄亏损，未来出口是发力点................................................................................................314.4.整车物流开拓新合作车企..........................................................................................................................334.5.投资业务持续为公司贡献收益，布局新材料前沿科技..................................................................................345.盈利预测....................................................................................................................................................356.风险提示....................................................................................................................................................37图表目录图1悦达投资业务类型....................................................................................................................................5图2悦达投资主要的长期股权投资（不含新能源等新业务投资部分）.................................................................6图3悦达投资主要业务示例.............................................................................................................................6图4悦达投资公司股权结构和主要控股子公司（截止2025Q1）...........................................................