医药生物行业：SMOAsia与ASH共绘双抗／ADC／CART技术新蓝图，前沿疗法迎来验证期

2025 年 12 月 08 日 证券研究报告/行业定期报告 医药生物 评级：增持（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn联系人：韩乐Email：hanle@zts.com.cn 上市公司数498行业总市值(亿元)72,066.76行业流通市值(亿元)65,266.10 报告摘要 医药板块阶段震荡分化、轮动加快，建议把握主题轮动及底部调整机会，尤其是创新药及产业链。本周沪深300指数上涨1.28%，医药生物下跌0.74%，处于31个一级子行业第21位。12月第一周，医药板块内部出现了明显的分化，医药商业、中药分别上涨5.19%、0.03%；医疗器械、生物制品、化学制药、医疗服务分别下跌0.93%、1.28%、1.14%、1.37%。一方面，受流感高发等因素刺激，医药商业、化学制药等子板块表现活跃；另一方面，部分龙头股和医疗服务板块则出现回调。医药商业板块的强势主要得益于明确的政策红利。总的来说，12月首周医疗板块在政策和事件驱动下内部分化加剧。投资策略上，短期可把握流感等主题机会，中长期则需坚守创新与政策支持的方向。下周，重点关注新版国家医保目录的正式实施对相关药企的影响，以及流感疫情的进一步发展，这些将是继续影响板块表现的关键变量。 相关报告 1、 《创 新 药 行 情 有 望 持 续 ，PROTAC专题：蛋白降解东风起，国内产业链迎新机》2025-12-012、《把握回调后的机会，积极布局2026年》2025-11-243、《医药行情回暖，创新药、流感、消费多点开花》2025-11-17 12月第一周，ESMOAsia和ASH会议的数据（双抗/ADC/CAR-T领域）预热对市场情绪产生了积极影响。ESMOAsia和ASH会议揭示了肿瘤治疗领域的清晰演进方向：从“广谱抗癌”走向精准分层，前沿技术不断拓展治疗边界。基于上述主线，这两个会议为我们认为创新药板块有以下几个关键的投资方向：1.关注拥有前沿技术平台的生物科技公司。在ASH会议上，体内生成CAR-T技术展示了其颠覆传统复杂制备流程的潜力；在ESMOAsia上，针对B7-H3等靶点的ADC药物也在NSCLC等实体瘤中显示出积极疗效。应重点关注那些拥有原创性技术平台（如新型载体递送、双抗/多抗平台、新型载荷ADC）的公司。2.看好能够实现差异化布局的研发策略。例如，在实体瘤领域，聚焦罕见靶点（如HER2突变、MET扩增）和探索优势人群的联合疗法（如特定生物标志物人群）。3.重视血液瘤“慢病化”带来的长期投资价值。随着BTK抑制剂、BCL-2抑制剂、CD38单抗等高效药物的涌现，许多血液肿瘤（如慢性淋巴细胞白血病CLL）正在变成可控的慢性病。这意味着患者将长期存活并接受治疗，从而形成一个不断累积的存量患者市场，用药周期长，市场空间持续扩大。这不仅有利于已上市的重磅药物，也为后续线序贯治疗的新药提供了广阔空间。 从ESMOAsia会议披露的数据我们可以清晰地看到未来肿瘤治疗的方向：“精准深化”、“联合创新”与“中国智造”。首先，精准治疗正在向纵深发展。针对EGFR突变，双特异性抗体联合TKI正在重新定义一线标准。针对难治的Ex20ins和HER2突变，Zipalertinib、Sevabertinib和Zongertinib等新一代TKI的涌现，正在逐步填补这些曾经的“临床洼地”。其次，联合治疗模式不断突破。除了双抗+TKI，我们看到了“免疫+化疗+细胞治疗”（信迪利单抗+CIK）的组合，将ORR推向了80%的新高度；也看到了普那布林通过独特的机制为老药多西他 赛“赋能”，打破了二线治疗的僵局。最后，纵观本次大会的重磅研究，“中国智造”展现亮眼底色。百利天恒Iza-bren获得最高学术认可：Iza-bren的研究是唯一入选的头颈部肿瘤研究。该研究结果也同步发表在顶级医学期刊《柳叶刀》主刊上，进一步证明了其数据的可靠性和重要性。Iza-bren是全球首创的靶向EGFR和HER3的双特异性抗体偶联药物（双抗ADC）。建议重点关注：百利天恒、泽璟制药、君实生物、恒瑞医药、复宏汉霖。 在ASH方面，中国研究表现突出，有近90项研究入选口头报告，体现了中国在血液学领域日益增长的影响力。本次ASH会议披露的数据，清晰地反映了中国在血液肿瘤领域创新的几个核心趋势。引领前沿技术突破：中国药企在CAR-T、双特异性抗体等前沿技术平台上取得了令人瞩目的原创性成果。例如莱芒生物的代谢增强型CAR-T在极低剂量下实现高缓解率，展示了中国在颠覆性技术上的探索能力。深耕临床未满足需求：专注于解决真正的临床痛点。无论是亚盛医药在耐药白血病领域的深耕，还是微芯生物西达本胺为高危淋巴瘤确立新标准，其策略都是瞄准那些现有治疗效果不佳、患者急需新方案的疾病领域。国际化认可度显著提升：多项中国研究入选口头报告（如维立志博的LBL-034、微芯生物的研究）。建议重点关注：中国生物制药、信达生物、亚盛医药、维立志博、微芯生物。在2025年的ASH会议上，体内CAR-T疗法无疑是备受瞩目的焦点。它旨在将CAR-T疗法从一种复杂、昂贵且高度个性化的“定制药物”，转变成为一种更便捷、普惠的“即用型”治疗选择。体内CAR-T的核心思路是绕过体外培养的复杂步骤，通过注射载体，直接在患者体内将T细胞“改造”成CAR-T细胞。它将治疗周期从数周缩短到几天，省去了昂贵的细胞工厂生产和冷链运输环节，成本有望降至传统方法的十分之一甚至更低，让更多患者能够用上这种前沿疗法。虽然目前大多数项目仍处于早期，但它代表的技术变革方向是清晰的：更可及、更安全、更普惠。 重点推荐个股表现：12月重点推荐：康方生物、药明合联、三生制药、泰格医药、先声药业、联邦制药、济川药业、金域医学、迪安诊断、天宇股份。中泰医药重点推荐本月平均下跌1.07%，跑输医药行业0.33个百分点；本周平均下跌1.07%，跑输医药行业0.33个百分点。 一周市场动态：2025年初至今医药板块收益率15.86%，同期沪深300收益率16.51%，医药板块跑输沪深300收益率0.65个百分点。本周沪深300上涨1.28%，医药生物下跌0.74%，处于31个一级子行业第21位。12月第一周，医药板块内部出现了明显的分化，医药商业、中药分别上涨5.19%、0.03%；医疗器械、生物制品、化学制药、医疗服务分别下跌0.93%、1.28%、1.14%、1.37%。以2025年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值26倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为23.4倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为11%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值29.3倍PE，低于历史平均水平（34.9倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为53.1%。 风险提示：临床结果不及预期，商业化不及预期，政策扰动风险，药品质量问题，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 本周观点.............................................................................................................. 4ESMO Asia与ASH共绘双抗/ADC/CAR-T技术新蓝图.....................................5行业热点聚焦.......................................................................................................8科创板及港股申报情况........................................................................................ 8一周行情动态.....................................................................................................10板块估值............................................................................................................ 10个股表现............................................................................................................ 11本周中泰医药报告............................................................................................. 12重点推荐个股表现............................................................................................. 12重点公司动态.....................................................................................................13重点公司股东大会提示...................................................................................... 14维生素价格跟踪................................................................................................. 14 风险提示................................................................................................................... 16 图表目录 图表1：本周医药细分板块涨跌幅及估值表现......................................................... 5图表2：ESMO ASIA的亮点数据............................................................................. 6图表3：ASH会议亮点数据......................................................................................7图表4：ASH会议CAR-T领域亮点.........................................................................7图表5： 医药生物行业科创板企业申报情况（不包含已上市公司）........................ 8图表6： 医药生物行业港股企业申报情况（不包含已上市公司）............................ 9图表7： 医药子行业月涨跌幅和周涨跌幅比较（%）.............................................. 10图表8： 医药板块整体估值溢价（2025 盈利预测市盈率）.................................... 11图表9：医药板块整体估值溢价（扣除金融板块，2010年至今）........................