文字早评

2025/06/26星期四 宏观金融类 股指 前一交易日沪指+1.04%，创指+3.11%，科创50+1.73%，北证50+1.38%，上证50+1.17%，沪深300+1.44%，中证500+1.68%，中证1000+1.32%，中证2000+1.00%，万得微盘+0.53%。两市合计成交16027亿，较上一日+1882亿。 宏观消息面： 1、央行开展3000亿元MLF操作，6月中期流动性净投放总额已达3180亿元，实现连续四个月超额续作MLF。 2、央行等六部门发布19项举措：支持增强居民消费能力、支持提高消费供应效率、加强基础金融服务。3、国泰君安国际获批升级牌照，成为香港首家可提供全面虚拟资产服务的中资券商，支持加密货币交易等业务。 资金面：融资额+51.30亿；隔夜Shibor利率+0.10bp至1.371%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率+1.30bp至2.8746%，十年期国债利率+0.40bp至1.6507%，信用利差+0.90bp至123bp；美国10年期利率-4.00bp至4.30%，中美利差+4.40bp至-264.93bp。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：-0.63%/-0.89%/-0.94%/-1.75%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.48%/-1.11%/-1.75%/-3.79%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.59%/-1.55%/-2.49%/-5.23%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.84%/-0.99%/-0.91%/-0.92%。 交易逻辑：海外方面，中东地缘政治风险降温，市场风险偏好有所回升，外资持续看好中国资产；中美贸易局势趋于缓和，关税政策的情绪性冲击减弱。国内方面，5月经济数据总体平稳，消费表现亮眼，投资继续放缓，工业生产凸显韧性。4月政治局会议提到“根据形势变化及时推出增量储备政策”、“持续稳定和活跃资本市场”，金融部门出台“降息降准”等一揽子政策托底。当前国债利率处于低位，股债收益比较高，淤积在金融系统的资金有望流入高收益资产，经济也有望在众多政策的助力下逐步复苏。建议逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。 期指交易策略：单边建议逢低买入IF股指多单，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周三，TL主力合约下跌0.22%，收于120.67；T主力合约下跌0.04%，收于108.995；TF主力合约下跌0.00%，收于106.190；TS主力合约上涨0.01%，收于102.512。 消息方面：1、国务院总理李强在天津出席2025年夏季达沃斯论坛开幕式并致辞。李强表示，当前国际经贸格局正在发生深刻变化。经贸体系更趋多元，全球南方力量快速崛起；传统贸易增速放缓，新兴贸易逆势增长；全球性机制受到冲击，区域协作日渐增多；跨境投资波动下行，产供链碎片化风险上升。中国将继续积极融入全球市场，为世界经济所需贡献中国经济所能。2、《国务院关于2024年中央决算的报告》介绍2024年中央财政收支决算情况等，并部署下一步财政重点工作。《报告》显示，下一步，财政部门将用好用足更加积极的财政政策，根据形势变化及时推出增量储备政策，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，全力巩固经济发展和社会稳定的基本面。 流动性：央行周三进行3653亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有1563亿元逆回购到期，实现净投放2090亿元。 策略：基本面看，近期经济数据整体呈现受加征关税影响存在扰动，结构分化特征，5月社零数据超预期，以旧换新政策效果持续，工业增加值增速小幅回落。但往后看，抢出口往后可能边际弱化，叠加外需走弱风险，出口或有所承压。资金面看，近期央行流动性投放呵护态度维持，提前预告并开展买断式逆回购，预计后续资金面有望延续偏松基调。本月存单到期量及政府债供给量偏大而央行投放态度宽松，短期债市走势震荡偏强。在内需弱修复和资金有望延续宽松背景下预计利率大方向依然向下，逢低介入为主。 贵金属 沪金涨0.52%，报774.02元/克，沪银涨1.29%，报8761.00元/千克；COMEX金涨0.22%，报3350.50美元/盎司，COMEX银涨0.45%，报36.28美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.29%，美元指数报97.53； 市场展望： 当前市场对于联储宽松货币政策的预期进一步上升，同时美元流动性将得益于银行监管法案的变动而有所提升，上述因素对于白银价格形成较为明确的利多因素。 今日，美联储公布了一项放宽美国大型银行资本规则的提案，此举旨在提升这些银行在美国资本市场中充当美债中介的能力。美国国债在过去一年中多次令美元流动性受到冲击，放宽大型银行的资本金要求将对美元流动性形成一定保障，有利于贵金属这一大类资产的价格平稳运行。 即使鲍威尔短期表态中性偏鹰派，但从中期来看受到美债利息支出的影响，下半年美联储步入降息周期 仍是具备确定性的，当前策略上建议逢低做多白银，沪金主力合约参考运行区间747-801元/克，沪银主力合约参考运行区间8545-9075元/千克。 有色金属类 铜 国内权益市场延续强势，美元指数走弱，铜价震荡回升，昨日伦铜收涨0.65%至9727美元/吨，沪铜主力合约收至78720元/吨。产业层面，昨日LME库存减少1200至93475吨，注册仓单量维持低位，注销仓单比例下滑至39.8%，Cash/3M升水缩窄至100.7美元/吨。国内方面，昨日上期所铜仓单减少0.1至2.1万吨，维持偏低水平，上海地区现货升水期货30元/吨，市场抛货情绪缓和，下游采购有所回暖。广东地区库存环比减少，现货升水期货下调至10元/吨，持货商继续降价出货，成交不活跃。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损缩至1700元/吨左右，远月进口亏损稍小，洋山铜溢价持平。废铜方面，昨日精废价差小幅扩大至1170元/吨，废铜替代优势略升。价格层面，海外地缘局势缓和，市场风险偏好回升，但美联储降息节奏的不确定对大宗情绪构成一定压制。产业上看铜原料市场维持紧张格局，叠加LME和中国铜库存偏低，可能支持铜价冲高，不过国内消费韧性有所下降将限制价格向上高度，总体单边价格或震荡冲高。套利方面，关注进口亏损变化，如果进口亏损维持较大，后市沪铜期货结构有望走强。今日沪铜主力运行区间参考：78000-79200元/吨；伦铜3M运行区间参考：9600-9800美元/吨。 铝 原油价格弱势震荡，国内风险权益市场走强，铝价震荡，昨日伦铝微跌0.06%至2566美元/吨，沪铝主力合约收至20345元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量65.1万手，环比增加0.1万手，期货仓单减少0.2至4.4万吨，维持偏低水平。根据SMM统计，昨日国内三地铝锭库存录得32.65万吨，环比小幅减少0.15万吨，佛山、无锡两地铝棒库存环比微减，铝棒加工费报价震荡回调。现货方面，昨日华东现货升水期货150元/吨，环比下调10元/吨，下游采购情绪维持一般。外盘方面，昨日LME铝库存33.8万吨，环比减少0.2万吨，注销仓单比例下滑至4.8%，Cash/3M转为贴水。展望后市，海外地缘局势缓和，铝价成本端推动力减弱，而需求预期有所改善。产业上看国内铝库存依然处于多年低位，LME铝库存同样处于低位，现货紧张叠加风险情绪边际改善，铝价可能冲高，但价格抬升和淡季效应下，价格上方高度受限，短期铝价预计震荡为主。今日国内主力合约运行区间参考：20200-20600元/吨；伦铝3M运行区间参考：2530-2590美元/吨。 锌 周三沪锌指数收涨0.50%至22017元/吨，单边交易总持仓25.99万手。截至周三下午15：00，伦锌3S较前日同期涨15.5至2700.5美元/吨，总持仓21.28万手。SMM0#锌锭均价22200元/吨，上海基差90 元/吨，天津基差30元/吨，广东基差180元/吨，沪粤价差-90元/吨。上期所锌锭期货库存录得0.72万吨，内盘上海地区基差90元/吨，连续合约-连一合约价差130元/吨。LME锌锭库存录得12.35万吨，LME锌锭注销仓单录得3.36万吨。外盘cash-3S合约基差-20.17美元/吨，3-15价差-42.15美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.135，锌锭进口盈亏为-876元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅去库至7.78万吨。总体来看：进出口数据公布后，5月锌矿进口较好，但锌锭进口不及预期。当前锌产业正处于过剩锌矿转化为锌锭的过程中，锌锭放量预期较高。但部分锌冶炼厂转产锌合金锭，此外，部分锌锭以直发下游的形式转化为在途库存，无法较好体现在社会库存的累库。据SMM信息，华南地区部分锌冶炼厂周末受大雨天气影响，生产正常但地面积水影响运输受限，仓库到货减少，目前正在逐步恢复中。6月21日以军对伊朗南部阿巴斯港地区发动空袭，该港口是伊朗非石油货物进出口枢纽，或将一定程度影响伊朗锌矿出口。近期地缘扰动反复，行情波动较大。 铅 周三沪铅指数收涨1.32%至17181元/吨，单边交易总持仓8.07万手。截至周三下午15：00，伦铅3S较前日同期涨22.5至2032美元/吨，总持仓15.3万手。SMM1#铅锭均价16925元/吨，再生精铅均价16875元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10250元/吨。上期所铅锭期货库存录得4.47万吨，内盘原生基差-215元/吨，连续合约-连一合约价差-25元/吨。LME铅锭库存录得27.74万吨，LME铅锭注销仓单录得7.3万吨。外盘cash-3S合约基差-24.13美元/吨，3-15价差-64.5美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.181，铅锭进口盈亏为-628.64元/吨。据钢联数据，国内社会库存微降至4.98万吨。总体来看：进出口数据公布后，原先出口流向较多的越南、美国均出现较大减量，虽然马来西亚与沙特阿拉伯近两个月增加了对启动铅蓄电池的进口，但铅酸蓄电池整体出口增速下滑较大，1-5月累计出口量与去年大体持平，下游消费维持较弱。原生铅冶开工率维持70%一线的历史高位，再生铅利润维持低位，近两周冶炼企业铅锭成品库存边际去化，国内月差小幅抬升，LME铅7月到期合约多头持仓集中度较高，Cash-3S结构持续缓慢走强，铅价整体呈现偏强运行。但国内弱消费压制下预计沪铅跟涨幅度相对有限。 镍 周三镍价小幅反弹。镍矿端，下游铁厂成本利润倒挂严重，对过高镍矿价格接受意愿普遍偏低，同时随着雨季影响结束，镍矿格局也有望小幅改善，后市镍矿价格或有所回落，昨日印尼1.6%品位镍矿价格报53.91美元/湿吨，较前日持平。镍铁方面，下游不锈钢行情弱势施压镍铁，钢厂利润亏损减产背景下对镍铁压价心态持续，镍铁价格承压运行，最新成交价已去至920元/镍。中间品方面，镍铁产线转产冰镍，中间品偏紧格局或有所好转，中间品价格有所回落。硫酸镍方面，需求端下游三元对高价硫酸镍接受程度不高，需求维持弱势背景下硫酸镍价格跟随中间品回落。精炼镍方面，精炼镍现货成交整体尚可，贸易商出货意愿较高，现货升贴水持稳运行。综合而言，精炼镍供需格局过剩格局不改，库存有重回累库迹象，叠加成本支撑走弱，或引发产业链负反馈带来的下跌行情，后市应关注印尼镍矿价格变动。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。 锡 2025年6月25日，沪锡主力合约收盘价263000元/吨，较前日下跌0.3%。供给端，缅甸佤邦锡矿复产缓慢，叠加缅甸南部锡矿借道泰国运输受阻，6月国内锡矿进口量预计减少500-1000吨，国内锡矿短期供应紧缺明显。需求端，终端企业进入季节性淡季，消费电子、汽车电子订单增长乏力，光伏6月排产也环比下行，锡价回升至26万元/吨附近后，下游采购意愿显著减弱，以“小批量、多批次”采购策略为主。整体而言，锡矿短期供应紧缺明显，上游企业惜售情绪较强，但终端对高价原料接受度有限，产业链上下游陷入僵持，预计国内锡价