量化掘基系列之三十六：流动性边际改善下，如何布局港股投资热潮？

敬请参阅最后一页特别声明多重利好共振，港股吸引力持续提升的韧性，并为投资者提供了配置的良好时机。恒指港股通指数自发布日以来均维持在较高水平，始终优于中证全指和沪深300指数。投资标的介绍：华安恒指港股通交易型开放式指数证券投资基金（520940.SH）经理，具有丰富的基金产品管理经验。基金相关信息及数据仅作为基金研究使用，不作为募集材料或者宣传材料。 恒指港股通指数投资价值分析风险提示 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、多重利好共振，港股吸引力持续提升............................................................41.1南向资金持续流入，向港股市场注入动能....................................................41.2恒生沪深港通AH股溢价指数高，展现港股投资性价比.........................................41.3港股低估值优势凸显投资价值..............................................................51.4美联储或启动降息周期，利好港股表现......................................................51.5多重政策利好驱动港股上行................................................................6二、恒指港股通指数投资价值分析..................................................................72.1恒指港股通指数基本信息..................................................................72.2恒指港股通指数历史表现分析..............................................................82.3恒指港股通指数成分股分析................................................................82.4恒指港股通指数因子暴露分析.............................................................102.5恒指港股通指数估值水平相对中证全指处于低位.............................................102.6恒指港股通指数盈利能力强...............................................................112.7恒指港股通指数拥挤度低.................................................................112.8恒指港股通指数股息率高.................................................................12三、投资标的介绍：华安恒指港股通交易型开放式指数证券投资基金（520940.SH）......................133.1基金简介...............................................................................133.2基金管理人介绍.........................................................................133.3基金经理介绍...........................................................................14四、风险提示...................................................................................15图表目录图表1：南向资金累计净买入额自23年逐年攀升....................................................4图表2：恒生沪深港通AH股溢价指数高............................................................4图表3：港股存在低估值优势.....................................................................5图表4：FOMC参与者对联邦基金利率目标区间中值或目标水平预测.....................................6图表5：美元指数走势及分位数...................................................................6图表6：政策梳理...............................................................................7图表7：恒指港股通指数基本要素.................................................................7图表8：净值走势：恒指港股通指数VS恒生综合指数VS恒生指数....................................8图表9：恒指港股通指数收益表现.................................................................8图表10：恒指港股通指数前10大成分股...........................................................9图表11：恒指港股通指数恒生一级行业分布........................................................9图表12：恒指港股通指数市值分布...............................................................10图表13：恒指港股通指数因子暴露分析...........................................................10图表14：恒指港股通指数市盈率水平更低.........................................................11图表15：恒指港股通指数市净率水平更低.........................................................11图表16：恒指港股通指数ROE水平高.............................................................11 敬请参阅最后一页特别声明图表17：恒指港股通指数成分股交易拥挤度低.....................................................12图表18：恒指港股通指数股息率高于中证全指和沪深300指数.......................................12图表19：华安恒指港股通交易型开放式指数证券投资基金基本资料...................................13图表20：华安基金管理规模.....................................................................13图表21：华安基金产品布局.....................................................................13图表22：华安基金的指数型产品收益率多维度竞争优势.............................................14图表23：华安基金总指数回报率情况.............................................................14图表24：倪斌经理在管基金一览.................................................................14 敬请参阅最后一页特别声明一、多重利好共振，港股吸引力持续提升1.1南向资金持续流入，向港股市场注入动能在内地利率持续下行，AI叙事推动港股行情走强的背景下，南向资金加大了对港股的配置。截至6月19日，今年内南向资金累计净买入港股金额高达6960.41亿港元，相当于2024年全年净买入8078.69亿港元的86.16%。对近五年年初至6月19日的南向资金成交净买入金额进行累加，可以看出在绝对增长值方面，累计净买入额自2023年起呈现逐年攀升的趋势，且在2025年达到近五年峰值；相对增长值方面，2024年和2025年南向资金累计净买入同比增速分别为172.27%和98.87%。南向大规模资金持续涌入，成为港股上行的有力支撑。图表1：南向资金累计净买入额自23年逐年攀升来源：Wind,国金证券研究所1.2恒生沪深港通AH股溢价指数高，展现港股投资性价比恒生沪深港通AH股溢价指数为2007年7月9日推出的恒生AH指数系列的其中一员，用以量度同时以A股形式及H股形式上市、市值最大及成交最活跃的中国内地公司(AH公司)A股相对H股的绝对溢价(或折让)。选股范畴包括所有以A股形式在上海证券交易所或深圳证券交易所作第一上市的公司或以H股形式在香港联合交易所主板作第一上市的公司。其中H股须为恒生中国企业指数的成分股。溢价指数<100，A股相对H股出现折让；溢价指数=100，A股相对H股价格相等；溢价指数>100，A股相对H股存在溢价。截至2025年6月19日，恒生AH股溢价指数录得131.54，同一公司港股较A股折价明显，具有一定的估值修复空间，展现出了良好的投资性价比。图表2：恒生沪深港通AH股溢价指数高来源：Wind,国金证券研究所数据统计时间为2020年1月2日至2025年6月19日010002000300040005000600070008000202120222023南向资金累计净买入（亿港元）1201251301351401451501551602020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02分位数（右轴） -100%-50%0%50%100%150%200%20242025南向资金累计净买入同比增速（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2024-01-022025-01-02恒生沪深港通AH股溢价指数 敬请参阅最后一页特别声明1.3港股低估值优势凸显投资价值截至2025年6月19日，恒生综合指数PE11.3倍，显著低于标普500（26.8倍）和中证全指（18.66倍）。港股的低估值优势凸显了其投资价值。港股长期存在的低估值现象主要可由以下几个原因解释。（1）高额的红利税率是原 因之一，港股征收的红利税更高，到手的分红实际更低，因而以更低的估值作为补偿。（2）港股市场相对A股流动性和市场深度不够，投资者要求更高的流动性溢价。（3）交易机制方面，相比A股，港股没有涨跌幅限制，还有更为完善的做空机制。在市场本身面临下行压力的情形下，这些特点导致港股压力相对A股更大。（4）市场结构方面，港股市场上的融资者和投资者