量化掘基系列之三十一：高成长低估值，乘风港股医疗指数

医疗需求持续扩大，配置港股医疗板块正当其时 2013年以来，我国65岁及以上老年人口从1.33亿人上升到2.17亿人，占全国人口比重从9.7%攀升到15.4%。伴随着人口老年化趋势的加深。医疗保险社保基金支出和卫生费用总支出呈现不断上升趋势。相比之下，我国的卫生费用占GDP比重仍有较高的上升空间，预计在未来几年内将继续增长，成为推动医疗行业发展的重要动力。此外，生成式AI的高速发展将在医疗各个领域持续赋能，推动精准医疗、药物研发及临床决策等方面的创新和优化。近期，美元指数从高位回落，风险偏好上升，资金更倾向于追逐高成长资产，有利于资金回流港股，利于医疗板块估值抬升，正式布局港股医疗指数的好时机。另外，近年来我国license-out大额交易密集爆发，体现出了我国医疗创新成果受国际认可度大幅上升。最后，多重政策利好支持有望推动医疗板块表现。 中证港股通医疗主题指数投资价值分析 中证港股通医疗主题指数发布于2022年7月21日，该指数从港股通证券范围内选取50只业务涉及医疗器械、医疗商业与服务、制药与生物科技服务等领域的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通内医疗领域上市公司证券的整体表现。指数具有高弹性特点，在行情上涨时能带来显著的Beta收益。 截至2025年2月24日，港股通医疗主题指数共覆盖3个中信一级行业、9个申万二级行业和13个申万三级行业，前10大成分股全部属于医药生物申万一级行业。指数成分股最多的申万三级行业是医疗耗材和医院，均为8只，权重最大的为其他生物制品，占比26.02%。在市值风格上，指数风格偏向于大盘。指数是市场上CXO概念浓度最高的港股医疗ETF。当前，投资者对重仓CXO的”非药”医疗投资需求广阔，港股通医疗指数提供了"港股版"的医疗指数投资工具。截至2025年2月24日，港股通医疗指数成分股中属于CXO概念指数的权重之和高达28.44%， 通过分析中证港股通医疗主题指数的因子暴露，我们该指数主要暴露规模和盈利两个因子上，具体值分别为1.484和-0.252。截至2025年2月24日，港股通医疗主题指数的市盈率（PE_TTM）和市净率（PB）分别录得38.20倍和1.94倍，为发布以来19.46%和43.15%分位数，安全边际充足，投资性价比高。 从盈利指标来看，港股通医疗主题指数有着较高的ROE，指数在2024Q2和2024Q3的净资产收益率分别为2.72%和1.98%，盈利能力优于恒生医疗保健指数及港股通医药C指数。股息分红上，港股通医疗主题指数自发布日以来增长迅速，分红公司数与分红金额逐年递增。此外，股通医疗主题指数研发费用占比较高，具备充分的科技创新特征，支撑指数整体的高成长性。 投资标的介绍：永赢中证港股通医疗主题交易型开放式指数证券投资基金（159366.SZ） 永赢中证港股通医疗主题交易型开放式指数证券投资基金发行于2025年3月17日，是由永赢基金管理有限公司发行的一只指数基金产品。此产品在力求紧密跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。基金管理人为永赢基金管理有限公司，截至2024年12月31日，永赢基金管理基金数目为139只，非货币基金规模为3497.7亿元，非货币基金中，债券型基金规模占比为90.64%。基金经理为储可凡，截至2025年2月24日在管基金产品共3只，管理规模为21.80亿元，其中有2只为被动指数型股票基金，合计规模为20.091亿元。 风险提示 指数历史表现不代表未来，其未来表现可能会受到宏观经济、政策等因素影响；基金管理人历史业绩不代表未来，需警惕基金业绩不及预期的风险；以上结果根据历史数据计算、统计得出，在市场环境发生变化时可能会发生变化基金相关信息及数据仅作为基金研究使用，不作为募集材料或者宣传材料。 一、医疗需求持续扩大，配置港股医疗板块正当其时 1.1我国老龄化趋势不断加深，医疗需求持续增长 2013年以来，我国60周岁及以上老年人口数量从2.04亿增加到2023年的2.97亿人，65岁及以上老年人口从1.33亿人上升到2.17亿人，占全国人口比重从9.7%攀升到15.4%。 2023年，全国65岁及以上老年人口抚养比为22.5%。伴随着人口老年化趋势的加深，医疗保健的需求在可见未来会持续增加，促使政府增加在老龄化社会中的财政投入， 推动医疗保健行业的投资增长，成为这一领域的重要增长动力。 图表1：全国65周岁及以上老年人口数量及占全国总人口比重变化 2010年以来，医疗保险社保基金支出和卫生费用总支出呈现不断上升趋势。2023年，我国医疗保险社保基金总额为2.82亿元，同比增长14.69%，卫生总费用支出已突破9万亿元，增幅为6.15%，占GDP比重为7.18%。而2022年，美国、德国、日本、英国卫生费用占GDP比重分别为16.6%、12.7%、11.5%、11.3%。相比之下，我国的卫生费用占GDP比重仍有较高的上升空间，预计在未来几年内将继续增长，成为推动医疗行业发展的重要动力。 图表2：医疗保险社保基金支出不断上升 图表3：卫生总费用支出不断上升 根据艾瑞咨询研究院测算，中国健康管理市场呈现平稳增长趋势，2024年市场规模预计将达到20238亿元。与此同时，政府不断表明在全国范围内推动健康管理服务的决心，吸引了大量资本进入此行业，健康管理逐渐进入健康保险、健康体检、互联网医疗和商业保险等多业务融合阶段，预计到2028年市场规模将突破32000亿元。2023-2028年的年复合增长率CAGR高达12.5%。 图表4：我国健康管理规模持续增长 1.2生成式AI发展赋能医药行业创新发展 随着信息技术和人工智能的快速发展，其在医疗领域的应用不断加速，成为推动行业变革的关键力量。与传统人工智能相比，生成式大模型更注重生成和创造，旨在产出全新的、真实的、有用的数据和内容。传统AI专注于特定任务和数据分析，能够自动化多项业务流程，提高工作效率。当传统AI与生成式大模型结合时，其实际应用能力得到极大提升，不仅能处理和分析数据，还能够创造新的内容和解决方案，拓宽了医疗服务的深度和广度，这种技术的融合最终将为资本市场带来利好，推动医疗行业相关企业的快速发展，并吸引更多的投资机会。 当前，医疗AI主要应用于医学影像、临床辅助决策和医疗研发等多个方面，通过提供高效的诊断支持和治疗方案，极大提升了医疗效率与精准度。AI技术在医学影像中可有效提高疾病筛查的准确性，减少误诊率。在医疗研发领域，大模型可以提升临床试验效率，智慧化管理临床数据。此外，手术、康复护理、医疗服务等机器人可以用于智能导诊、消毒杀菌、缓解康复医疗资源稀缺等场景。 下图展示了AI+医疗技术在不同医疗环节的应用场景，涵盖了从就医前到就医后的多个环节。通过智能化的健康管理和疾病预测，AI可以帮助早期识别潜在健康风险，减少疾病的发生和发展。在诊疗过程中，AI辅助诊断系统不仅提高了诊断的准确性，还帮助医生做出更快速的决策，缩短患者等待时间。这些创新应用不仅改善了医疗服务的效率，也为患者提供了更个性化的治疗方案。 图表5：AI赋能医疗服务众多环节 1.3美元步入下行周期，利好港股医疗指数表现 从历史上来看港股通医疗指数和美元指数呈现明显的负相关性，由于医药企业的研发资金多依赖于融资，故而对资金利率波动较为敏感，与美元流动性关联较高。近期， 我们观察到美元指数自2025年1月中旬起开始从高位下行下跌，美元贬值往往伴随风险偏好上升，资金更倾向于追逐高成长资产，有利于资金回流港股，利于医药板块估值抬升，正式布局港股医疗指数的好时机。 截至2025年2月24日，南下资金近一周流入医疗保健业为60.07亿元，近一个月的净买入金额为83.01亿元，在恒生行业分类下仅次于非必需性消费和金融业，为净买入第三的行业，是资金重点配置的方向。 图表6：港股医疗指数和美元表现呈现负相关性 图表7：近期美元指数步入下行区间 1.4我国医药创新成果认可度大幅上升 近年来，中国医药行业跨境交易呈现显著结构性变化，license-in交易有所减少，虽然license-out交易有所持平，然而license-out大额交易密集爆发。2024年前三季度，我国总交易额超20亿美元的战略级合作达3笔，占同期已披露交易总额6%，10亿美元以上交易合计为13笔且均为license-out。 从区域分布看，美国为核心license-out交易核心受让方，占据主导地位。在2019-2024Q3期间，美国合计项目高达161项，占比高达49%。2024 H1中国与英国、德国、韩国交易依旧频繁，高创新性、高价值产品license-out不断涌现体现出了我国医药创新成果受国际认可度大幅上升。 图表8：中国高创新高价值产品license-out不断涌现 1.5多重政策利好推动医药科技发展战略 当前，香港在推动经济发展和产业转型方面，注重加强生物医药、科技创新等领域的制度建设，支持创新驱动战略已成为香港发展的核心方针之一。 2018年4月24日，《上市规则修订咨询总结》允许尚未盈利或无收入的生物科技公司在香港主板上市，从而拓宽了融资渠道，吸引全球生物医药企业来港上市，进一步提升香港作为国际生物科技融资中心的地位，鼓励更多创新型企业在港上市。 2019年2月18日，《粤港澳大湾区发展规划纲要》发布明确支持大湾区城市协同发展生物医药、医疗器械、临床试验等跨境合作，推动香港与深圳在落马洲河套区建设“ 深港创新及科技园”，为医药与生物科技企业提供研发和转化平台，并探索简化跨境研发审批及临床试验数据互认等制度互通措施，以加速科研成果落地。 2024年2月28日，《2024-2025财政年度政府财政预算案》颁布，在“高才通”和“科技人才入境计划”的支持下，香港将更加容易引进全球领先的创科研究人才及团队 。同时设立“大湾区国际临床试验所”和“香港药物及医疗器械监督管理中心”，有助于加速新药和医疗器械的审批，推动香港成为更具吸引力的临床研究和研发中心，促进生物医药产业的快速发展。 2025年1月3日，《国务院办公厅关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》推出，旨在全面深化药品医疗器械监管改革，促进医药产业高质量发展，优化药品医疗器械进口审批。 图表9：港股医疗相关政策梳理 二、中证港股通医疗主题指数投资价值分析 2.1中证港股通医疗主题指数基本信息 中证港股通医疗主题指数(简称“港股通医疗主题指数”，下同)由中证指数有限公司于2022年7月21日正式发布。该指数从港股通证券范围内选取50只业务涉及医疗器械、医疗商业与服务、制药与生物科技服务等领域的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通内医疗领域上市公司证券的整体表现。指数的具体要素如下： 图表10：港股通医疗主题指数基本要素 2.2港股通医疗主题指数历史表现分析 港股通医疗主题指数具有高弹性特点，在行情上涨时能带来显著的Beta收益。我们观察到指数自上市以来至今的多轮上涨行情来临时，指数的表现极为突出。主要上升行情大致有2021年1月至4月、2022年4月至8月、2022年中、2023年1月三段，相较于恒生医疗保健指数、港股通医药C指数表现卓越，展现出了强劲的增长潜力。 图表11：净值走势：港股通医疗主题指数VS恒生医疗保健指数VS港股通医药C指数 港股通医疗主题指数自基日以来涨幅较少，波动率较高，年化收益率为-8.56%，年化波动率达到38.13%，主要原因在于高波动常常与高成长性同时出现。伴随着宏观基本面修复，港股通医疗主题指数成分股的高成长性有望带来更强的增长。 图表12：港股通医疗主题指数收益表现 2.3港股通医疗主题指数成分股分析 截至2025年2月24日，港股通医疗主题指数共覆盖3个中信一级行业、9个申万二级行业和13个申万三级行业，前10大成分股全部属于医药生物申万一级行业。 药明生物主要从事生物制品的发现、研发、制造和销售业务。公司的主要产品包括临床活性药物成分、无菌液