量化掘基系列之三十九：把脉港股生物科技：创新兑现与出海推进下的修复主线

港股生物科技：多元管线创新+成熟出海模式+独特生态制度 近年港股生物科技展现出“多元管线创新+成熟出海模式+独特生态制度”的综合优势。人口老龄化与疾病谱 变化抬升创新药需求，国内企业在抗体药物、ADC、细胞与基因治疗、GLP-1等赛道持续迭代，由“跟随式”逐步迈向Best-in-class和First-in-class。配套端，国内CRO/CDMO能力完备，GMP规范和质量体系日趋成熟，为新管线快速推进提供“硬底盘”；数字化与AI深度渗透药物全生命周期；资本与国际化成为第二增长曲线。全球创新药景气度高企，中国企业在全球临床试验与创新投入的占比提升，驱动出海从注册上市到商业化的一体化推进。对 外授权许可（license-out）活跃度和含金量同步上行，交易笔数、首付款及总金额连年增长，2025年一季度延续强势；中国Biotech在对外权益交易中的占比提升显著，与跨国药企的里程碑式合作增多，搭配并购、设立NewCo等多样化合作结构构建新的商业模式。 港股Biotech赛道正站在新的发展起点上，政策支持、技术突破与资本青睐形成的共振效应，将推动行业从规模扩张转向质量提升。随着越来越多18A企业进入产品收获期，板块的估值逻辑将从研发管线预期转向商业化能力验证。而ADC、双抗等技术平台的成熟则为差异化竞争提供了支撑。这些创新成果通过港股平台实现价值发现，形成了“研发突破-资本认可-再投入研发”的良性循环。 香港市场的制度优势在这一进程中至关重要，18A规则的持续优化、国际化的资本供给、与内地的监管协同，共同构成了生物科技创新的最佳土壤。随着生物经济上升为国家战略，港股Biotech作为连接中国与全球市场的桥梁，将在推动医药创新、提升医疗水平方面发挥不可替代的作用，为投资者带来长期价值回报。 指数投资价值分析：恒生生物科技指数（HSHKBIO.HK） 恒生生物科技指数以港股生物科技公司为样本，成分30只，分散覆盖创新药与产业链，2019年上市以来已成为港股生科板块的核心表征。今年以来，指数走势显著强于恒指与恒生医疗保健，修复趋势确立。财务与投入端， 指数公司研发强度长期维持高位，2025H1研发/营收占比明显高于大盘；盈利能力改善，ROE_TTM升至约11.8%并稳步上行。估值层面，PE_TTM仍位于历史较低分位，修复弹性仍在；成分市值结构中大市值占比超二分之一，流动性与防御性兼具。综合美联储降息预期、产业景气回升、国际化收入兑现与估值偏低多重驱动，我们认为目前处于本轮 行情的启动阶段，短期因海外政策不确定性造成的回调或许带来相关产品配置与逢回补仓的机会，适合作为港股医 药中长期核心仓位。 投资标的介绍：华安恒生生物科技ETF（159102.SZ） 华安恒生生物科技ETF（159102.SZ）发行于2025年9月5日，是由华安基金管理有限公司发行的一只被动指数型股票基金。该基金由基金经理倪斌管理。倪斌先生目前在管基金产品共19只，管理规模为299.8亿元，其中恒生生物科技领域的另有1只。 风险提示 指数历史表现不代表未来，其未来表现可能会受到宏观经济、政策等因素影响；基金管理人历史业绩不代表未来，需警惕基金业绩不及预期的风险；以上结果根据历史数据计算、统计得出，在市场环境发生变化时可能会发生变化基金相关信息及数据仅作为基金研究使用，不作为募集材料或者宣传材料。 内容目录 一、港股生物科技：多元管线创新+成熟出海模式+独特生态制度........................................41.1景气度上行：生物科技增速最快，形成多元化创新格局........................................41.2行业基本面：创新能力不断提升，核心治疗领域市场空间广阔..................................51.3商业化前景：授权模式完善，出海提速印证长期全球竞争力....................................61.4香港生物科技的独特生态与制度红利........................................................8二、恒生生物科技指数投资价值分析................................................................82.1恒生生物科技指数基本信息................................................................82.2恒生生物科技指数历史表现分析............................................................92.3恒生生物科技指数成分股分析.............................................................112.4恒生生物科技指数成分股研发投入占比高...................................................122.5恒生生物科技指数盈利能力强.............................................................132.6恒生生物科技指数再评级，仍处于低估区间.................................................13三、投资标的介绍：华安恒生生物科技ETF（159102.SZ）............................................143.1基金简介：华安恒生生物科技ETF.........................................................143.2老牌头部基金管理人，管理规模稳步提升...................................................153.3基金经理介绍...........................................................................15四、风险提示...................................................................................16 图表目录 图表1：香港医疗保健行业上市公司数量...........................................................4图表2：香港医疗保健行业公司总市值规模（US$bn）................................................4图表3：香港市值前30的医疗保健公司的机构持股情况（US$bn）.....................................4图表4：始于中国企业的新药品试验数量占比变化趋势...............................................5图表5：肿瘤药物全球消费市场规模十年发展预测（US$bn）..........................................6图表6：中国License-out交易数量及金额，2020-2024年............................................7图表7：中国Biotech对外授权交易份额，2021-2025Q1..............................................7图表8：2025年香港Biotech公司主要License-out交易.............................................7图表9：恒生生物科技指数基本要素...............................................................9图表10：今年以来恒生生物科技VS纳斯达克生物技术指数及宽基净值走势(币种：港元).................9图表11：成立以来恒生生物科技VS中证生物科技指数及行业宽基净值走势(币种：港元)................10图表12：恒生生物科技指数收益表现.............................................................10图表13：恒生生物科技指数恒生三级行业分布.....................................................11图表14：恒生生物科技指数市值分布.............................................................11图表15：恒生生物科技指数前10大成分股........................................................11图表16：恒生生物科技指数成分股研发投入总额占营业收入比例高（按权重加权）.....................13图表17：恒生生物科技指数ROE水平稳定较高（%）................................................13图表18：恒生生物科技指数PE_TTM及分位数情况..................................................14图表19：恒生生物科技指数PB_LYR及分位数情况..................................................14 图表20：华安恒生生物科技ETF基本资料.........................................................14图表21：华安基金管理规模稳步增长，稳居前列（亿元）...........................................15图表22：华安基金产品布局（截至2025.06.30）...................................................15图表23：基金经理倪斌在管基金一览.............................................................15 一、港股生物科技：多元管线创新+成熟出海模式+独特生态制度 1.1景气度上行：生物科技增速最快，形成多元化创新格局 受人口结构变化（例如多个国家面临人口老龄化、一些国家出生率上升）的推动， 全球医疗保健行业正在经历持续增长。从人工智能到机器人技术，各种技术进步正在改 变医疗服务，而人们对病毒威胁的认识不断提高，也刺激着全球范围内的创新和高潜力 医疗保健公司的涌现。 上世纪80年代末首批医疗保健企业上市以来，香港已发展成为该行业全球领先的融资中心，这个最初以制药为中心的市场也已经发展成为一个多元化、创新驱动的生态系 统，其中包括创新疗法、数字健康、医疗设备以及人工智能医疗技术和药物研发等尖端 领域的公司。 2018年香港联交所推出允许尚未盈利的生物科技公司上市的主板上市规则（第18A章），成为香港医疗保健行业的重要转折点。自第18A章生效以来，生物科技已成为香港交易所增长最快的医疗保健子行业。截至2025年6月30日，共有73家生物科技公司（涵盖抗体、小分子、疫苗、人工智能及创新医疗器械、手术机器人和细胞疗法）通过港股18A规则上市，IPO募资总额达160亿美元，总市值达1210亿美元，香港生物科技行业正经历前所未有的发展机遇。 来源：HKEX，国金证券研究所 来源：HKEX，国金证券研究