圆互联网集团（CRCL US）：稳定币先驱构建Web3金融基础设施

Circle Internet Group (CRCL US) 是全球稳定币领域的领导者，其旗舰产品 USDC 已成为全球第二大美元锚定稳定币。公司通过三大竞争优势构建了强大的竞争壁垒：显著的先发优势、内在合规优势以及先进的技术架构。USDC 在支付领域和虚拟资产市场得到广泛应用，其储备收入构成公司的主要收入来源。

稳定币市场展现出巨大的应用潜力，有望驱动 RWA 地区繁荣发展。USDC 产生的储备收入构成公司的主要收入来源，强劲的收入和盈利增长潜力将受到快速稳定币市场扩张和 USDC 渗透率提升的推动。预计 2025-2027F 总收入增长率为 75.3%/116.4%/121.5%，净利润增长率为 106.7%/147.8%/164.6%。

Circle 拥有多重竞争优势，定位了它建立强大竞争护城河的能力。Circle 拥有三大竞争优势：1) 显著的先发优势，Circle 于 2018 年发行 USDC，在 Coinbase、Binance 以及多个中心化和去中心化交易平台上获得了广泛应用；2) 内在合规优势，Circle 在满足区域监管要求的同时，保持着卓越的合规标准和透明度；3) 先进技术架构形成完善的基础设施，完整的稳定币基础设施，实现行业领先。

投资催化剂：1) 新兴稳定币市场；2) 稳定币的监管接纳；以及 3) 加速 RWA 和加密市场的增长。

风险：1) 监管收紧；2）稳定币竞争加剧；3）稳定币渗透率低于预期。

我们评估认为，通过稳健的合规优势以及进一步的 USDC 规模扩张，Circle 能够建立双重竞争优势，结合“铸币税”和“网络效应”证. 催化剂：1) 新兴稳定币市场；2) 稳定币的监管接纳；以及 3) 加速 RWA 和加密市场的增长。

Circle 代表稀缺稳定币投资目标，预计 USDC 渗透率将稳步增长。作为首家公开上市的稳定币公司，Circle 本质上具有显著稀缺性价值。此外，稳定币行业目前处于行业周期曲线的引入阶段，具有卓越的增长潜力和速度。我们评估认为，借助 Circle 的三重竞争优势和潜在的“护城河”，再加上核心战略合作伙伴 Coinbase 强劲的推广力度，USDC 渗透率提升代表着一种必然趋势。