铝产业链周报
铝产业链周报 氧化铝：检修产能逐步恢复，供应增加预期，氧化铝冲高回落电解铝：LME及国内低库存，铝价高位震荡 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 寇帝斯 从业资格：F03093422 投资咨询资格：Z0021810 2025/05/24 目录 01行情回顾 02宏观及终端需求 03产业供需基本面 观点汇总 品种 主要观点 操作建议 氧化铝 本周部分氧化铝厂检修结束，生产恢复；与此同时，考虑到用矿成本问题，有新的减产消息传出，氧化铝运行产能增减并行，总体上，本周氧化铝运行产能环比下降44万吨/年至8,857万吨/年，现货货源仍维持宽松，本周电解铝厂氧化铝总库存累库0.86万吨至265.5万吨。短期内，氧化铝基本面预计维持相对宽松的格局，中期下方参考现金成本2700一线，后续需持续关注国内氧化铝企业产能变动情况，以及进口氧化铝供应情况。 价格承压，下方参考成本2700 铝 随着铝价的拉涨，下游畏高慎采，且市场对宏观及淡季需求前景仍存担忧，但LME铝库存持续下滑及国内低库存低仓单现状使得铝价存在支撑，下方支撑或在20000左右后续看到LME出现交仓，国内库存累积、需求走弱的情况下仍有承压调整的可能。 短期铝价高位震荡，下方支撑暂看20000 行情回顾 行情回顾 氧化铝：本周氧化铝价格冲高回落，受宏观情绪回暖以及新的减产消息影响，周中氧化铝上涨，但氧化铝库存延续累库，随后氧化铝价格冲高回落。 电解铝：本周铝价延续高位震荡，一方面LME铝库存低位逼仓风险增加，另一方面，国内铝低库存低仓单的现状，对铝价上行有较强支撑。 氧化铝期货主力 沪铝主力 宏观及终端需求 美国5月CPI同比上涨2.4%，美联储降息预期升温 美债长短端收益率 美国CPI（%） 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 美国10-2年利差（右轴）美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 12 10 8 6 4 2 0 2020-032021-032022-032023-032024-032025-03 美国:核心CPI:季调:同比美国:CPI:季调:同比 120 110 100 90 80 70 60 50 2000-01 2001-01 2002-01 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 2025-01 40 6月11日，美国劳工部公布数据显示，5月美国CPI同比增长2.4%，预估为2.4%，前值为2.3%；环比增长0.1%，预估为0.2%，前值为0.2%。美国5月核心CPI同比增长2.8%， 美国:密歇根大学消费者信心指数 预估为2.9%，前值为2.8%；环比增长0.1%，预估为0.3%，前值为0.2%。 美国5月就业增长高于市场预期 美国失业率（%） 美国ISM制造业PMI（%） 880 7 660 5 440 320 2 10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2023-12 2024-05 2024-10 2025-03 0 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 2024-12 2025-04 美国:ISM:制造业PMI美国:ISM:制造业PMI:新订单 美国：非农新增人数（千人） 1,000 800 600 400 200 0 美国劳工统计局6月6日发布的数据显示，美国5月季调后非农就业人数增加13.9万人，高于外界预期的13万人，4月份的数据由17.7万人修正为14.7万人。此外，美国5月失业率为4.2%，符合外界预期。 中国5月PMI为49.5%，环比上升0.5%，制造业景气水平改善 中国PMI及分项指标（%） PMI分项指标（%） 6055 5550 45 50 40 4535 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 2024-11 2025-03 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 2024-12 2025-03 4030 PMI:生产月PMI:新订单月PMI:原材料库存PMI:产成品库存 8 6 4 2 0 2022-092023-092024-09 中国:固定资产投资完成额:累计同比 •5月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月上升0.5个百分点，制造业景气水平改善。 中国固定资产投资完成额累计同比（%） •从企业规模看，大型企业PMI为50.7%，比上月上升1.5个百分点，高于临界点；中型企业PMI为47.5%，比上月下降1.3个百分点，低于临界点；小型企业PMI为49.3%，比上月上升0.6个百分点，低于临界点。 •从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数高于临界点，供应商配送时间指数位于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。 内需—2025年1-5月产销同比分别增长10.88%和9.1% 中国汽车产量（辆） 中国汽车销量（辆） 4000000.0 3500000.0 3000000.0 2500000.0 2000000.0 1500000.0 1000000.0 500000.0 0.0 123456789101112 2023年2021年2022年2024年2025年 4000000.0 3500000.0 3000000.0 2500000.0 2000000.0 1500000.0 1000000.0 500000.0 0.0 123456789101112 2023年2021年2022年2024年2025年 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2020-05 0.00 汽车经销商库存预警指数 库存预警指数:汽车经销商库存系数:汽车经销商 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2025-02 2025-05 0.00 乘联分会发布的最新数据显示，今年5月，全国乘用车市场零售量达到193.2万辆，同比增长13.3%，环比增长10.1%。今年1-5月，乘用车市场累计零售量达到881.1万辆，同比增长9.1%。前几年，国内车市零售呈现“前低后高”的走势，今年5月零售较2018年5月181万的最高水平增长6%，呈现超强增长态势。据其分析，尽管今年5月仅有19个工作日，较去年同期减少2天，且月末端午假期也对产销节奏形成一定干扰，但得益于外部贸易环境改善、“两新”政策持续发力以及地方促消费政策的配套落实，叠加车展等线下活动的全面启动，车市仍保持良好走势。 根据隆众资讯报道，2025年5月中国汽车经销商库存预警指数为52.7%，同比下降5.5个百分点，环比下降7.1个百分点。库存预警指数位于荣枯线 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 数据来源：隆众资讯、钢联数据、Wind、广发期货研究所 之上，汽车流通行业景气度有所改善。10 产业供需基本面 12 铝现货价格 现货市场，因周末备货需求，市场成交略有好转，但下游采购意愿依旧一版。华东地区，一早市场对SMM均价到+5出货，因淡季需求难有增量，市场报价与成交多集中在对SMM平水。今日SMMA00铝报20720元/吨，较上一交易日下跌50元/吨，对07合约升水180，较上一交易日持平。中原市场，早盘因周末备货需求，市场成交稍有好转，现货升水持稳，现货市场对SMM中原平水，对华东价差持稳。今日SMM中原A00对沪铝2507合约录得20560元/吨，较上一交易下跌50元/吨，豫沪价差为160元/吨，较前一交易日持平，对2507合约升20。 LME3月铝价（单位：美元/吨） 4,500 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2020-03 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2021-03 2022-03 2023-03 2024-03 2025-03 SMMA00铝升贴水-平均价（右轴） SMMA00铝-平均价 铝现货价格（单位：元/吨） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2020-032021-032022-032023-032024-032025-03 升贴水:LME铝(0-3)（右轴）期货收盘价:LME3个月铝 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 13 铝土矿4月进口环同比大幅增长，增量主要来自于几内亚地区 中国铝土矿进口量（单位：万吨） 中国铝土矿分国别进口量（单位：万吨） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20212022202320242025 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 2024-07 2024-12 0 中国铝土矿进口量几内亚澳大利亚 1,000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021 2022 2023 2024 2025 中国铝土矿产量（单位：万吨） 据中国海关总署，2025年4月中国进口铝土矿2068.4万吨，环比增加25.62%，同比增加45.44%，创历史新高。2025年1-4月，中国累计进口铝土矿6777万吨，同比增加34.3%。4月份，中国自几内亚进口1673.2万吨，环比增加28.72%，同比增加59.62%，单月进 口量再创历史新高。3月周均发运量较2月降低，
