有色每日报告：低库存现实和需求走弱预期交织，有色延续震荡

研究员：郑非凡投资咨询号：Z0016667白帅投资咨询号：Z0020543杨飞投资咨询号：Z0021455王雨欣投资咨询号：Z0021453王美丹投资咨询号：Z0022534期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 低库存现实和需求⾛弱预期交织，有⾊延续震荡有⾊观点：低库存现实和需求⾛弱预期交织，有⾊延续震荡交易逻辑：伊以冲突下避险情绪对美元略有提振，另外美联储6⽉利率决议继续按兵不动，美元延续⼩幅反弹；同时，近期公布的中美经济数据略偏弱，整体来看，伴随着伊以冲突升级，投资者对全球经济增⻓放缓的担忧升温。供需⾯来看，基本⾦属供需略偏紧，本周国内库存整体⼩幅去库，LME⾦属库存整体偏低，伦铜再现明显挤仓，若伊朗真封锁霍尔⽊兹海峡，则供应端的担忧将进⼀步加重。中短期来看，LME低库存和需求⾛弱预期交织，有⾊延续震荡，主要关注结构性机会，谨慎关注关注铜铝锡短多机会，中⻓期来看，基本⾦属需求前景仍存在不确定性，可关注部分供需偏过剩或者预期过剩品种的逢⾼沽空机会。铜观点：库存⼤幅去化，铜价⾼位运⾏氧化铝观点：仓单数量低位，氧化铝盘⾯⽉差⾼位铝观点：伊朗考虑封闭海峡VS国内库存累库，铝价盘⾯冲⾼回落铝合⾦观点：电解铝冲⾼回落，铝合⾦盘⾯跟随波动锌观点：库存有所反复，关注锌价⾼空机会铅观点：成本⽀撑稳固，铅价震荡运⾏镍观点：供需整体偏弱，短期镍价宽幅震荡不锈钢观点：镍铁价格继续下探，盘⾯⼤幅下挫锡观点：暂⽆明显驱动，锡价震荡运⾏⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 一、行情观点观点铜观点：库存大幅去化，铜价高位运行（1）美联储维持联邦基金利率4.25-4.5%不变，符合市场预期。（2）全球铜矿巨头Antofagasta启动与中国和日本冶炼厂的年中谈判。（3）5月SMM中国电解铜产量环比增加1.26万吨，升幅为1.12%，同比上升12.86%。1-5月累计产量同比增加54.48万吨，增幅为11.09%。注：2024年11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1487.5万吨/年。（4）现货方面，6月23日1#电解铜现货对当月2507合约报升水60元/吨-升水120元/吨，均价报升水90元/吨，较上一交易日减少30元/吨。截至6月23日周一，SMM全国主流地区铜库存对比前值减少1.63万吨至12.96万（6）华尔街见闻消息，嘉能可在伦敦金属交易所购买俄罗斯铜，用于满足供应吃紧（7）美国白宫发表声明称，美国总统特朗普签署行政令，将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%，该关税政策自美国东部时间2025年6月4日凌晨00时01分主要逻辑：宏观方面，美国制造业活动在5月连续第三个月收缩，美联储6月议息会议维持利率不变，海外经济存继续走弱风险。供需面来看，铜矿加工费持续回落，当前已经降至-40美元以下。且粗铜加工费低位，原料供应依然紧张，国内已经有冶炼厂因为加工费偏低而宣布要检修减产，海外嘉能可旗下冶炼厂Altonorte以及墨西哥集团SPCC都出现减产，日本住友下调新财年铜产量。供应端风险持续存在。需求端随着消费淡季的来临下游补库意愿有所减弱，不过库存延续低位，本周库存再度大幅度去展望：铜供应约束仍存，库存仍处于低位，对铜价底部产生支撑，我们认为铜短期或⻛险因素：关税落地超预期；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明氧化铝观点：仓单数量低位，氧化铝盘⾯⽉差⾼位（1）6月23日阿拉丁氧化铝北方现货综合报3110元跌20元；全国加权指数3118.8元跌9.3元；山东3080-3180元均3130跌25元；河南3120-3150元均3135跌25元；山西3100-3160元均3130跌25元；广西3180-3240元均3210跌15元；贵州3200-3290元均3245跌20元；新疆3320-（2）阿拉丁（ALD）调研了解：6月23日，新疆某电解铝厂常规招标1万吨氧化铝，可了解中标到厂价格在3350元/吨，基本较上周维持稳定，可验证到中标数量0.5万吨，北方货源。（3）6月23日上期所氧化铝仓单37834吨，环比-5394吨。主要逻辑：中短期并不缺矿，运行产能和库存逐步回升，现货中枢下移，但同时仓单去化明显，盘面仍有隐忧。长期消息频发，文丰事件尚无进一步发酵，目前来看如果不以赤泥为理由去发酵，影响预计不大。几内亚撤销采矿证事件消息反复且信息不对称，但盘面已相对充分交易，并对消息刺激逐渐脱敏，进一步刺激上行需看到减产范围扩大。展望：中长期震荡偏弱，但仓单低位仍在去化，短期滚动参与正套或远月进一步拉升后考虑谨慎沽空，若仓单出现回升或近月给出无风险套利空间可考虑参与反套1 中期展望震荡震荡 品种铜氧化铝 信息分析：（5）吨。的中国市场起生效。化，铜价存在支撑。呈现高位震荡。复苏不及预期；经济衰退信息分析：3400元均3360跌10元。 ⻛险因素：几内亚扰动，挤仓风险，情绪极端化，供应恢复预期证伪。说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明铝观点：伊朗考虑封闭海峡VS国内库存累库，铝价盘⾯冲⾼回落信息分析：（1）6月23日SMM AOO均价20650元/吨，环比-70，升贴水均160，环比-20。（2）6月23日国内主流消费地电解铝锭库存46.4万吨，较上周四增加1.5万吨，环比上周一增加0.6万吨。（3）6月23日国内主流消费地铝棒库存13.45万吨，较周四增加1.0万吨，环比上周一增加01.3万吨。（4）6月23日，上期所电解铝仓单48422吨，环比-2707。（5）在核设施遭美国打击后，伊朗22日警告，可能封锁国际重要海运航道霍尔木兹海峡。（6）美国商务部周四发布通知称，自6月23日起，特朗普政府将对包含钢铁零部件的家用电器征收50%的进口关税。此次新增征税范围包括洗衣机、洗碗机、冰箱、烤箱、干衣机、冷柜、厨房垃圾处理器以及焊接置物架等常见家用设备。主要逻辑：中东六国共有625万吨电解铝产能，短期若伊朗封闭霍尔木兹海峡，则对于区域性的平衡影响较大，但伊朗封闭海峡的可能性和长期封闭的能力存疑，国内周一累库量较大，淡季氛围显现，但考虑到当前铝锭的绝对水位以及日度数据的时间错配，累库的持续性仍需观察。中长期铝价需求仍需要观察真实消费情况，考虑光伏抢装结束、家电内销国补可能退坡外销美国对家电等钢铁衍生品加征关税、汽车压缩账期抑制采购情绪、出口韧性持续性存疑，下半年消费仍有承压可能。展望：短期单边需要观察累库的持续性和地缘动向，若伊朗封闭海峡，可短线参与内外正套；中长期消费仍有承压可能，中长线单边区间思路但偏逢高空（需要库存提供安全边际）。⻛险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明铝合⾦观点：电解铝冲⾼回落，铝合⾦盘⾯跟随波动信息分析：（1）6月23日保太ADC12报19500元/吨，环比持平。（2）6月23日SMM AOO均价20650元/吨，环比-70，升贴水均160，环比-20。（3）6月23日保太ADC12-A00 -1150元/吨，环比+70。（4）在核设施遭美国打击后，伊朗22日警告，可能封锁国际重要海运航道霍尔木兹海峡。（5）6月3日，工业和信息化部办公厅等五部门发布《关于开展2025年新能源汽车下乡活动的通知》（以下简称《通知》），组织开展2025年新能源汽车下乡活动，加快补齐乡村地区新能源汽车消费使用短板，构建绿色低碳、智能安全的乡村居民出行体系。（6）6月10-11日，共有广汽、一汽、东风、赛力斯、吉利、长安、比亚迪、奇瑞、小鹏、阿维塔、北汽、长城、小米、理想、上汽、蔚来、零跑等车企表态承诺支付账期不超过60天。主要逻辑：中短期汽车淡季压力仍大，但电解铝库存低位价格持续上行，带动废铝和现货ADC12小幅上行，考虑两者强弱关系，现货ADC12-A00仍有走弱可能。中长期三季度后期ADC12需求季节性回升，电解铝价格需要聚焦后续整体消费情况，ADC12和ADC12-A00中长期有回升预期。盘面方面，铝合金供需当前无突出矛盾，淡季货源充足盘面抛压仍大，但当前距离交割日期较远，单边波动更多来自于电解铝走势和供需扰动，前期随着电解铝持续去库价格坚挺且持续挤结构，铝合金价格中枢有所跟随上移，阶段性累库的持续性需要观察，整体维持区间思路。2 铝合⾦ 展望：短期现货AD淡季偏弱盘面跟随电解铝偏强，中长期现货ADC12和ADC12-A00有回升预期，盘面后期上方或仍有压力。⻛险因素：需求低于预期；宏观风险；供应扰动。说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明锌观点：库存有所反复，关注锌价⾼空机会信息分析：（1）现货方面，6月23日，上海0#锌对主力合约100元/吨，广东0#锌对主力合约195元/吨，天津0#锌对主力合约80元/吨。（2）截至6月23日，SMM七地锌锭库存总量7.78万吨，较上周四下降0.18万吨。（3）据mining.com消息，Kipushi矿预计将生产5万至7万吨锌精矿，这相当于Ivanhoe最初预测产量的一半。在未来五年内，Kipushi的锌精矿平均产量预计将达到27.8万吨。主要逻辑：宏观方面，美国关税政策反复，宏观不确定性仍存。供应端来看，短期锌矿供应转松，国内锌矿加工费抬升，叠加年后98%的硫酸上行，加上其他小金属收益，冶炼厂盈利情况较好，生产意愿较强。需求方面，国内消费进入传统淡季，终端新增订单有限，且国内抢出口浪潮已过，需求预期整体一般。整体来看，锌锭库存累积逐步显现，现货升水持续走低，锌价下方支撑走弱。中长期来看，锌供给仍有增加，而需求增量较少，中长期供应仍偏过剩，预计锌价仍有下跌空间。展望：冶炼厂惯例检修过后，锌锭产量环比将明显上升，短期内下游逢低采购基本结束，同时下游需求进入淡季，锌锭需求将逐渐转淡，库存或将继续累积，我们认为锌价整体表现为震荡偏弱。⻛险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明铅观点：成本⽀撑稳固，铅价震荡运⾏信息分析：（1）6月23日，废电动车电池10225元/吨（+0元/吨），原再价差25元/吨（+0元/吨）。（2）6月23日，SMM1#铅锭16650-16800，均价16725元，环比+0元，铅锭精现货升水-25元，环比+0元。（3）SMM统计数据，2025年6月23日国内主要市场铅锭社会库存为5.57万吨，较上周四下降0.03万吨；沪铅最新仓单43760吨，环比-100吨。（4）近期铅价呈偏强震荡，下游企业采购积极性一般，加之临近月末，部分下游企业开始等待新月长单，对于散单接货有限。与此同时，再生铅企业普遍处于减停产状态，叠加华北、西南、华南等地区原生铅冶炼企业进入检修，铅锭供应收紧，社会仓库延续小降趋势。6月下旬，铅冶炼企业检修密集，且多为交割品牌，故给予社会仓库的铅锭输送有限，而年中少数大型下游企业或存在因关账而减少散单采购的可能性，短期铅市场供应两淡格局不改。主要逻辑：1）现货端：现货贴水持稳，铅锭原再生价差持稳，期货仓单小幅下降；2）供应端：废电池价格持稳，铅价持稳，再生铅冶炼亏损持稳，内蒙古再生铅冶炼厂仍处于环保检查，原生铅冶炼厂陆续检修，铅锭周度产量小幅下降；3）需求端：随着消费淡季步入尾声，上周铅酸蓄电池开工率小幅上升，汽车及电动自行车市场积极展开以旧换新，铅酸蓄电池厂开工率高于往年同期水平。展望：日内瓦谈判后，中美关税大幅下降，关税对全球经济的压制有所缓和。供需方面，电动自行车市场积极开展以旧换新，需求淡季逐渐结束，不过电池经销商成品库存较高，电池厂开工率表现或好于往年同期。近期原生铅产量开始下降，再生铅冶炼3 厂仍处环保检查，同时再生铅冶炼厂亏损较大，本周铅锭供应或继续小幅下降。近期部分废电池持货商畏跌抛售，价格较前期有所下跌。然而当前电池报废量较低的现实没改变，后续持货商采购难度加大，废电池价格易涨难跌，再生铅成本支撑高位