有色每日报告：弱美元、LME低库存和需求走弱交织，有色延续震荡

中信期货研究（有⾊每⽇报告）弱美元、LME低库存和需求走弱交织，有色延续震荡有⾊观点：弱美元、LME低库存和需求⾛弱交织，有⾊延续震荡交易逻辑：5月美国CPI低于预期且回落，6月纽约联储制造业PMI大幅低于预期，美元指数延续弱势；5月28日，美国联邦法院阻止了特朗普4月2日宣布的关税政策，白宫上诉，整体来看，宏观面略偏正面，但美国关税预期反复。供需面来看，基本金属供需有所趋松，本周国内库存整体小幅累积。中短期来看，弱美元、LME低库存和需求走弱交织，有色延续震荡，主要关注结构性机会，谨慎关注关注铜铝锡短多机会，中长期来看，基本金属需求前景仍存在不确定性，可关注部分供需偏过剩或者预期过剩品种的逢高沽空机会。铜观点：美元指数偏弱，铜价⾼位运⾏。氧化铝观点：现货报价下跌，氧化铝盘⾯震荡承压。铝观点：短期仍有挤仓⻛险，铝价⾼位震荡。铝合⾦观点：沪铝挤仓对合⾦提振有限，铝合⾦窄幅波动。锌观点：库存⼩幅累积，锌价震荡偏弱。铅观点：成本⽀撑暂稳，铅价震荡运⾏。镍观点：LME镍库存⼤幅增加，短期镍价偏弱运⾏。不锈钢观点：镍铁价格继续下探，盘⾯偏弱运⾏。锡观点：暂⽆明显驱动，锡价震荡运⾏。⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员：李苏横投资咨询号：Z0017197郑非凡投资咨询号：Z0016667白帅投资咨询号：Z0020543杨飞投资咨询号：Z0021455王雨欣投资咨询号：Z0021453王美丹投资咨询号：Z0022534 一、行情观点观点铜观点：美元指数偏弱，铜价高位运行（1）美国五月劳动力市场数据好于市场预期。非农就业人数为增加13.9万人，高于市场预期的增加12.6万人，高于过去3个月均值的13.5万人。（2）全球铜矿巨头Antofagasta启动与中国和日本冶炼厂的年中谈判。（3）5月SMM中国电解铜产量环比增加1.26万吨，升幅为1.12%，同比上升12.86%。1-5月累计产量同比增加54.48万吨，增幅为11.09%。注：2024年11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1487.5万吨/年。（4）现货方面，6月16日1#电解铜现货对当月2507合约报贴水20元/吨-升水80元/吨，均价报升水30元/吨，较上一交易日减少5元/吨。截至6月16日周一，SMM全国主流地区铜库存对比前值增加0.29万吨至14.77万（6）华尔街见闻消息，嘉能可在伦敦金属交易所购买俄罗斯铜，用于满足供应吃紧（7）美国白宫发表声明称，美国总统特朗普签署行政令，将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%，该关税政策自美国东部时间2025年6月4日凌晨00时01分主要逻辑：宏观方面，美国制造业活动在5月连续第三个月收缩，海外经济存继续走弱风险。供需面来看，铜矿加工费持续回落，当前已经降至-40美元以下。且粗铜加工费低位，原料供应依然紧张，国内已经有冶炼厂因为加工费偏低而宣布要检修减产，海外嘉能可旗下冶炼厂Altonorte以及墨西哥集团SPCC都出现减产，日本住友下调新财年铜产量。供应端风险持续存在。需求端随着消费淡季的来临下游补库意愿有所减弱，近期国内社会库存开始回升，限制铜价上行高度。另外美国将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%，对铜关税也有加码可能，comex铜价再次回展望：铜供应约束仍存，库存仍处于低位，对铜价底部产生支撑，我们认为铜短期或⻛险因素：关税落地超预期；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明氧化铝观点：现货报价下跌，氧化铝盘⾯震荡承压（1）6月16日阿拉丁氧化铝北方现货综合报3210元跌20元；全国加权指数3178.4元跌14元；山东3200-3280元均3240跌20元；河南3200-3280元均3240跌40元；山西3200-3280元均3240跌25元；广西3250-3320元均3285跌25元；贵州3300-3350元均3325持平；新疆3380-3420元（2）阿拉丁（ALD）调研了解：6月16日，新疆某电解铝厂常规招标1万吨氧化铝，可了解中标到厂价格在3350-3370元/吨之间，其中可验证到0.3万吨中标到厂价格为3350元/吨。（3）阿拉丁（ALD）调研了解：6月13日，山西市场成交0.21万吨氧化铝现货，价格为3100元/吨，为氧化铝厂与贸易商之间交易，成交细节暂不清晰。主要逻辑：中短期并不缺矿，随着前期期现利润修复，预计会逐步看到运行产能的回升和库存拐点。长期消息频发，文丰事件尚无进一步发酵，目前来看如果不以赤泥为理由去发酵，影响预计不大。几内亚撤销采矿证事件消息反复且信息不对称，但盘面已相对充分交易，1 中期展望震荡震荡 品种铜氧化铝 信息分析：（5）吨。的中国市场起生效。升。呈现高位震荡。复苏不及预期；经济衰退信息分析：均3400跌20元。 并对消息刺激逐渐脱敏，进一步刺激上行需看到减产范围扩大。展望：中长期震荡偏弱，但阶段性盘面盈亏比一般，建议滚动逢高空⻛险因素：几内亚扰动，挤仓风险，情绪极端化，供应恢复预期证伪。说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明铝观点：短期仍有挤仓⻛险，铝价⾼位震荡信息分析：（1）6月16日，6月16日SMM AOO均价20630元/吨，环比-100，升贴水均10，环比+200。（2）6月16日国内主流消费地电解铝锭库存45.8万吨，较上周四下降0.2万吨，环比上周一下降1.9万吨。（3）6月16日国内主流消费地铝棒库存13.15万吨，较上周四增加0.4万吨，环比上周一增加0.2万吨。（4）6月16日，上期所电解铝仓单57178吨，环比+10985。（5）6月15日，伊朗伊斯兰革命卫队前总司令、伊朗确定国家利益委员会秘书雷扎伊重申，伊朗当前无意寻求拥有核武器，但将来会发生什么并不确定。穆赫辛.雷扎伊还表示，支持以色列的国家一旦卷入战火，战争的规模可能会超乎想象，伊朗正为此准备。他强调，伊朗不会成为冲突的发起者，但将成为终结者。（6）美国商务部周四发布通知称，自6月23日起，特朗普政府将对包含钢铁零部件的家用电器征收50%的进口关税。此次新增征税范围包括洗衣机、洗碗机、冰箱、烤箱、干衣机、冷柜、厨房垃圾处理器以及焊接置物架等常见家用设备。主要逻辑：短期伊朗问题和挤仓风险提升了铝价中枢，铝价高位震荡。中长期铝价需求仍需要观察真实消费情况，考虑光伏抢装结束、家电内销国补可能退坡外销美国对家电等钢铁衍生品加征关税、汽车压缩账期抑制采购情绪、出口韧性持续性存疑，下半年消费仍有承压可能。展望：短期地缘和挤仓问题提升铝价中枢，铝价偏强震荡，中长期消费仍有承压可能。短期仍可考虑滚动正套，中长期建议区间思路但偏逢高空。⻛险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明铝合⾦观点：沪铝挤仓对合⾦提振有限，铝合⾦窄幅波动信息分析：（1）6月16日保太ADC12报19600元/吨，环比持平。（2）6月16日SMM AOO均价20630元/吨，环比-100，升贴水均10，环比+200。（3）6月16日保太ADC12-A00 -1030元/吨，环比+100。（4）6月3日，工业和信息化部办公厅等五部门发布《关于开展2025年新能源汽车下乡活动的通知》（以下简称《通知》），组织开展2025年新能源汽车下乡活动，加快补齐乡村地区新能源汽车消费使用短板，构建绿色低碳、智能安全的乡村居民出行体系。（5）6月10-11日，共有广汽、一汽、东风、赛力斯、吉利、长安、比亚迪、奇瑞、小鹏、阿维塔、北汽、长城、小米、理想、上汽、蔚来、零跑等车企表态承诺支付账期不超过60天。主要逻辑：中短期汽车淡季压力仍大，ADC12偏弱，电解铝库存低位，价格坚挺，ADC12-A00仍有走弱可能。中长期三季度后期ADC12需求季节性回升，电解铝价格需要聚焦后续整体消费情况，ADC12和ADC12-A00中长期有回升预期。铝合金供需当前无突出矛盾，淡季货源充足盘面在保太价上方抛压仍大，铝近月挤仓对合金提振有限，建议维持区间思路偏逢高空。2 展望：短期ADC12震荡偏弱，中长期ADC12和ADC12-A00有回升预期。⻛险因素：需求低于预期；宏观风险；供应扰动。说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明锌观点：库存⼩幅累积，锌价震荡偏弱信息分析：（1）现货方面，6月16日，上海0#锌对主力合约220元/吨，广东0#锌对主力合约210元/吨，天津0#锌对主力合约220元/吨。（2）截至6月16日，SMM七地锌锭库存总量7.81万吨，较上周四上升0.1万吨。（3）据mining.com消息，Kipushi矿预计将生产5万至7万吨锌精矿，这相当于Ivanhoe最初预测产量的一半。在未来五年内，Kipushi的锌精矿平均产量预计将达到27.8万吨。主要逻辑：宏观方面，美国关税政策反复，宏观不确定性仍存。供应端来看，短期锌矿供应转松，国内锌矿加工费抬升，叠加年后98%的硫酸上行，加上其他小金属收益，冶炼厂盈利情况较好，生产意愿较强。需求方面，国内消费进入传统淡季，终端新增订单有限，且国内抢出口浪潮已过，需求预期整体一般。整体来看，锌价下跌导致的下游逢低采购基本结束，锌锭库存再度累积，锌价下方支撑不足。中长期来看，锌供给仍有增加，而需求增量较少，中长期供应仍偏过剩，预计锌价仍有下跌空间。展望：冶炼厂惯例检修过后，锌锭产量环比将明显上升，短期内下游逢低采购基本结束，同时下游需求进入淡季，锌锭需求将逐渐转淡，库存或将继续累积，我们认为锌价整体表现为震荡偏弱。⻛险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明铅观点：成本⽀撑暂稳，铅价震荡运⾏信息分析：（1）6月16日，废电动车电池10175元/吨（+0元/吨），原再价差50元/吨（+0元/吨）。（2）6月16日，SMM1#铅锭16700-16800，均价16750元，环比-25元，铅锭精现货升水-30元，环比+5元。（3）SMM统计数据，2025年6月16日国内主要市场铅锭社会库存为5.64万吨，较上周四上升0.17万吨；沪铅最新仓单45503吨，环比+1274吨。（4）今日为沪铅2506合约的交割日，交割前持货商继续移库交仓，部分社会仓库周末铅锭到货，使得铅锭社会库存延续增势。按沪铅2506合约的持仓量，本轮铅锭交割量不到1.3万吨，现有社会仓库的存货已完全可满足交割，交割量与转移的铅锭量均少于上月，其中很大一部分原因是6月上旬再生铅企业大范围减停产，下游企业刚需流向原生铅市场，原生铅企业厂库库存下滑，且现货成交由上月的贴水（对SMM1#铅均价）交易转变为本月的升水交易，原生铅企业的大部分货源直接流向消费市场。另待本轮沪铅交割结束后，我们需关注原生铅冶炼企业检修进况，以及再生铅亏损部分修复后，再生铅企业复产动向如何。主要逻辑：1）现货端：现货贴水小幅收窄，铅锭原再生价差持稳，期货仓单小幅上升；2）供应端：废电池价格持稳，铅价小幅下跌，再生铅冶炼亏损小幅扩大，内蒙古及安徽等地进入环保检查，铅锭周度产量小幅下降；3）需求端：受端午假期影响结束，上周铅酸蓄电池开工率上升，同时汽车及电动自行车市场积极展开以旧换新，铅酸蓄电池厂开工率高于往年同期水平。展望：日内瓦谈判后，中美关税大幅下降，关税对全球经济的压制有所缓和。供需方面，需求淡季来临，电池经销商成品库存较高，不过电动自行车市场积极开展以旧换3 新，电池厂开工率表现或好于往年同期。近期原生铅产量小幅上升，再生铅冶炼厂进入环保检查，同时再生铅冶炼厂亏损较大，本周铅锭供应或继续小幅下降。近期部分废电池持货商畏跌抛售，价格较前期有所下跌。然而当前电池报废量较低的现实没改变，后续持货商采购难度加大，废电池价格易涨难跌，再生铅成本支撑高位震荡，我们认为铅价整体表现为震荡。⻛