有色每日报告：低库存现实和需求走弱预期交织，有色延续震荡

2025-06-20有⾊与新材料团队从业资格号：F03093505从业资格号：F03088415从业资格号：F03093201从业资格号：F03108013从业资格号：F03108000从业资格号：F03141853 研究员：李苏横投资咨询号：Z0017197郑非凡投资咨询号：Z0016667白帅投资咨询号：Z0020543杨飞投资咨询号：Z0021455王雨欣投资咨询号：Z0021453王美丹投资咨询号：Z0022534 一、行情观点观点铜观点：美联储维持利率不变，铜价震荡运行（1）美国五月劳动力市场数据好于市场预期。非农就业人数为增加13.9万人，高于市场预期的增加12.6万人，高于过去3个月均值的13.5万人。（2）全球铜矿巨头Antofagasta启动与中国和日本冶炼厂的年中谈判。（3）5月SMM中国电解铜产量环比增加1.26万吨，升幅为1.12%，同比上升12.86%。1-5月累计产量同比增加54.48万吨，增幅为11.09%。注：2024年11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1487.5万吨/年。（4）现货方面，6月19日1#电解铜现货对当月2507合约报升水110元/吨-升水180元/吨，均价报升水145元/吨，较上一交易日减少35元/吨。截至6月19日周四，SMM全国主流地区铜库存对比前值减少0.18万吨至14.59万（6）华尔街见闻消息，嘉能可在伦敦金属交易所购买俄罗斯铜，用于满足供应吃紧（7）美国白宫发表声明称，美国总统特朗普签署行政令，将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%，该关税政策自美国东部时间2025年6月4日凌晨00时01分主要逻辑：宏观方面，美国制造业活动在5月连续第三个月收缩，美联储6月议息会议维持利率不变，海外经济存继续走弱风险。供需面来看，铜矿加工费持续回落，当前已经降至-40美元以下。且粗铜加工费低位，原料供应依然紧张，国内已经有冶炼厂因为加工费偏低而宣布要检修减产，海外嘉能可旗下冶炼厂Altonorte以及墨西哥集团SPCC都出现减产，日本住友下调新财年铜产量。供应端风险持续存在。需求端随着消费淡季的来临下游补库意愿有所减弱，近期国内社会库存开始回升，限制铜价上行高度。另外美国将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%，对铜关税也有展望：铜供应约束仍存，库存仍处于低位，对铜价底部产生支撑，我们认为铜短期或⻛险因素：关税落地超预期；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明氧化铝观点：仓单数量低位，氧化铝盘⾯⽉差加⼤（1）6月19日阿拉丁氧化铝北方现货综合报3160元跌10元；全国加权指数3155.8元跌13.2元；山东3150-3220元均3185跌25元；河南3180-3200元均3190跌20元；山西3150-3220元均3185跌15元；广西3200-3280元均3240跌15元；贵州3250-3310元均3280跌20元；新疆3340-（2）阿拉丁（ALD）调研了解：6月16日，新疆某电解铝厂常规招标1万吨氧化铝，可了解中标到厂价格在3350-3370元/吨之间，其中可验证到0.3万吨中标到厂价格为3350元/吨。（3）阿拉丁（ALD）调研了解，本周一几内亚至中国Capesize型船运费涨至27美元/吨，（4）6月19日上期所氧化铝仓单49523吨，环比-11087吨。主要逻辑：中短期并不缺矿，运行产能和库存逐步回升，现货中枢下移，但同时仓单去化明显，盘面仍有隐忧。长期消息频发，文丰事件尚无进一步发酵，目前来看如果不以赤泥为理1 中期展望震荡震荡 品种铜氧化铝 信息分析：（5）吨。的中国市场起生效。加码可能，comex铜价再次回升。呈现高位震荡。复苏不及预期；经济衰退信息分析：3420元均3380跌25元。续创2024年11月以来新高。 由去发酵，影响预计不大。几内亚撤销采矿证事件消息反复且信息不对称，但盘面已相对充分交易，并对消息刺激逐渐脱敏，进一步刺激上行需看到减产范围扩大。展望：中长期震荡偏弱，但仓单低位仍在去化，短期正套或远月进一步拉升后考虑谨慎沽空⻛险因素：几内亚扰动，挤仓风险，情绪极端化，供应恢复预期证伪。说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明铝观点：低库存⾼升⽔，铝价盘⾯⾼位震荡信息分析：（1）6月19日SMM AOO均价20770元/吨，环比-130，升贴水均180，环比-10。（2）6月19日国内主流消费地电解铝锭库存44.9万吨，较本周一下降0.9万吨，环比上周四下降1.1万吨。（3）6月19日国内主流消费地铝棒库存13.45万吨，较周一增加0.3万吨，环比上周四增加0.7万吨。（4）6月19日，上期所电解铝仓单53829吨，环比-2854。（5）据CCTV国际时讯，伊朗最高领袖哈梅内伊表示，伊朗不会接受强加的和平或战争。哈梅内伊对美国表态称，“他们应该知道，伊朗不会投降，任何美国袭击将造成严重的不可挽回的后果。”（6）美国商务部周四发布通知称，自6月23日起，特朗普政府将对包含钢铁零部件的家用电器征收50%的进口关税。此次新增征税范围包括洗衣机、洗碗机、冰箱、烤箱、干衣机、冷柜、厨房垃圾处理器以及焊接置物架等常见家用设备。主要逻辑：短期伊朗问题和挤仓风险未得到缓解推升铝价中枢上移，部分产业担心自身套保头寸，也会主动入市备货或谨慎流出交割品，进而加剧了价格的上行。中长期铝价需求仍需要观察真实消费情况，考虑光伏抢装结束、家电内销国补可能退坡外销美国对家电等钢铁衍生品加征关税、汽车压缩账期抑制采购情绪、出口韧性持续性存疑，下半年消费仍有承压可能。展望：短期地缘和挤仓问题提升铝价中枢，铝价偏强震荡，中长期消费仍有承压可能。短期仍可考虑滚动正套，中长期建议区间思路但偏逢高空（需要库存提供安全边际）。⻛险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明铝合⾦观点：废铝和现货成交上移，铝合⾦盘⾯上探信息分析：（1）6月19日保太ADC12报19600元/吨，环比-100。（2）6月19日SMM AOO均价20770元/吨，环比-130，升贴水均180，环比-10。（3）6月19日保太ADC12-A00 -1170元/吨，环比+30。（4）6月3日，工业和信息化部办公厅等五部门发布《关于开展2025年新能源汽车下乡活动的通知》（以下简称《通知》），组织开展2025年新能源汽车下乡活动，加快补齐乡村地区新能源汽车消费使用短板，构建绿色低碳、智能安全的乡村居民出行体系。（5）6月10-11日，共有广汽、一汽、东风、赛力斯、吉利、长安、比亚迪、奇瑞、小鹏、阿维塔、北汽、长城、小米、理想、上汽、蔚来、零跑等车企表态承诺支付账期不超过60天。主要逻辑：中短期汽车淡季压力仍大，但电解铝库存低位价格持续上行，带动废铝和现货ADC12小幅上行，考虑两者强弱关系，现货ADC12-A00仍有走弱可能。中长期三季度后期ADC12需求季节性回升，电解铝价格需要聚焦后续整体消费情况，ADC12和ADC12-A00中长期有回升预期。盘面方面，铝合金供需当前无突出矛盾，淡季货源充足盘面抛压仍大，但当前距离交割日期较远，单边波动更多来自于电解铝走势和供需扰动，随着电解铝持续去库价格坚挺且持续挤2 震荡震荡 铝合⾦ 结构，铝合金价格中枢有所跟随上移，整体维持区间思路。展望：短期现货AD淡季偏弱盘面跟随电解铝偏强，中长期现货ADC12和ADC12-A00有回升预期，盘面后期上方或仍有压力。⻛险因素：需求低于预期；宏观风险；供应扰动。说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明锌观点：库存延续累积，锌价震荡偏弱信息分析：（1）现货方面，6月19日，上海0#锌对主力合约140元/吨，广东0#锌对主力合约305元/吨，天津0#锌对主力合约150元/吨。（2）截至6月19日，SMM七地锌锭库存总量7.81万吨，较上周四上升0.25万吨。（3）据mining.com消息，Kipushi矿预计将生产5万至7万吨锌精矿，这相当于Ivanhoe最初预测产量的一半。在未来五年内，Kipushi的锌精矿平均产量预计将达到27.8万吨。主要逻辑：宏观方面，美国关税政策反复，宏观不确定性仍存。供应端来看，短期锌矿供应转松，国内锌矿加工费抬升，叠加年后98%的硫酸上行，加上其他小金属收益，冶炼厂盈利情况较好，生产意愿较强。需求方面，国内消费进入传统淡季，终端新增订单有限，且国内抢出口浪潮已过，需求预期整体一般。整体来看，锌价下跌导致的下游逢低采购基本结束，锌锭库存再度累积，现货升水持续走低，锌价下方支撑走弱。中长期来看，锌供给仍有增加，而需求增量较少，中长期供应仍偏过剩，预计锌价仍有下跌空间。展望：冶炼厂惯例检修过后，锌锭产量环比将明显上升，短期内下游逢低采购基本结束，同时下游需求进入淡季，锌锭需求将逐渐转淡，库存或将继续累积，我们认为锌价整体表现为震荡偏弱。⻛险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明铅观点：成本⽀撑稳固，铅价震荡运⾏信息分析：（1）6月19日，废电动车电池10225元/吨（+25元/吨），原再价差50元/吨（+25元/吨）。（2）6月19日，SMM1#铅锭16700-16850，均价16775元，环比+75元，铅锭精现货升水-25元，环比+5元。（3）SMM统计数据，2025年6月19日国内主要市场铅锭社会库存为5.60万吨，较上周四上升0.13万吨；沪铅最新仓单43761吨，环比-626吨。（4）本周沪铅2506合约进入交割，交割带来的持货商移库，使得铅锭社会库存呈上升状态，而下半周交割后货源重新流入市场，下游企业按需接货，社会库存扭势转降。近期，大部分再生铅企业处于减停产状态，叠加原生铅企业检修增多，铅锭供应相对收紧，铅价亦是呈震荡上行态势，铅价涨势刺激部分下游按需接货。同时铅蓄电池市场淡季态势不改，下游企业大多以刚需采购，尤其是铅价靠近万七关口，下游企业对于高价货的采购较为谨慎。下周为6月下旬，原生铅冶炼企业检修影响加大，同时时值年中，部分下游企业亦是存在年中关账结算的情况，或暂缓对铅锭的采购，供需两淡的格局下，预计铅锭库存保持小降的趋势。主要逻辑：1）现货端：现货贴水小幅收窄，铅锭原再生价差小幅上升，期货仓单小幅下降；2）供应端：废电池价格小幅上涨，铅价上涨，再生铅冶炼亏损小幅收窄，内蒙古及安徽等地进入环保检查，铅锭周度产量小幅下降；3）需求端：受端午假期影响结束，上周铅酸蓄电池开工率上升，同时汽车及电动自行车市场积极展开以旧换新，铅酸蓄电池厂开工率高于往年同期水平。3 展望：日内瓦谈判后，中美关税大幅下降，关税对全球经济的压制有所缓和。供需方面，需求淡季来临，电池经销商成品库存较高，不过电动自行车市场积极开展以旧换新，电池厂开工率表现或好于往年同期。近期原生铅产量增势放缓，再生铅冶炼厂进入环保检查，同时再生铅冶炼厂亏损较大，本周铅锭供应或继续小幅下降。近期部分废电池持货商畏跌抛售，价格较前期有所下跌。然而当前电池报废量较低的现实没改变，后续持货商采购难度加大，废电池价格易涨难跌，再生铅成本支撑高位震荡，我们认为铅价整体表现为震荡。⻛险因素：铅锭交割新国标即将实施；供应端扰动（利多）；电池出口放缓、进口大增（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明镍观点：供需承压，短期镍价偏弱运⾏信息分析：（1）6月19日LME镍库存20.3598万吨，较前一交易日-522吨；沪镍仓单21765吨，较前一交易日-374吨。LME库存维持累积，国内库存伴随出口部分对外转移平衡，全球显性库存持续增加。（2）6月17日，巴西开发银行（BNDES）和国家金融机构（Finep）共同创立的基金已经挑选了50个与关键矿产供应链相关的项目，总计可获得50亿雷亚尔（9亿美元）的资金支持。 该基金的宗旨是增加投资，推动关键矿产的开发、创新和下游加工，涵盖锂、石墨、铜、镍、稀