有色每日报告：弱美元、LME低库存和需求走弱交织，有色延续震荡

中信期货研究（有⾊每⽇报告）弱美元、LME低库存和需求走弱交织，有色延续震荡有⾊观点：弱美元、LME低库存和需求⾛弱交织，有⾊延续震荡交易逻辑：5月美国CPI低于预期且回落，美元指数延续弱势；5月28日，美国联邦法院阻止了特朗普4月2日宣布的关税政策，白宫上诉，整体来看，宏观面略偏正面，但美国关税预期反复。供需面来看，基本金属供需有所趋松，锌锭表现的较为明显，本周国内库存整体维持小幅累积。中短期来看，弱美元、LME低库存和需求走弱交织，有色延续震荡，主要关注结构性机会，谨慎关注关注铜铝锡短多机会，中长期来看，基本金属需求前景仍存在不确定性，可关注部分供需偏过剩或者预期过剩品种的逢高沽空机会。铜观点：美元指数偏弱，铜价⾼位运⾏。氧化铝观点：现货报价下跌，氧化铝盘⾯震荡承压。铝观点：特朗普加码钢铝关税落地，铝价⾼位震荡。铝合⾦观点：供需⽆突出⽭盾，铝合⾦窄幅波动。锌观点：中美经贸谈判取得进展，关注锌价⾼空机会。铅观点：成本⽀撑暂稳，铅价震荡运⾏。镍观点：菲律宾删除禁⽌原矿出⼝，短期镍价偏弱运⾏。不锈钢观点：盘⾯震荡上⾏，现货升⽔修复。锡观点：两市库存继续下探，锡价震荡运⾏。⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员：李苏横投资咨询号：Z0017197郑非凡投资咨询号：Z0016667白帅投资咨询号：Z0020543杨飞投资咨询号：Z0021455王雨欣投资咨询号：Z0021453王美丹投资咨询号：Z0022534 一、行情观点观点铜观点：美元指数偏弱，铜价高位运行（1）美国五月劳动力市场数据好于市场预期。非农就业人数为增加13.9万人，高于市场预期的增加12.6万人，高于过去3个月均值的13.5万人。（2）全球铜矿巨头Antofagasta启动与中国和日本冶炼厂的年中谈判。（3）5月SMM中国电解铜产量环比增加1.26万吨，升幅为1.12%，同比上升12.86%。1-5月累计产量同比增加54.48万吨，增幅为11.09%。注：2024年11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1487.5万吨/年。（4）现货方面，6月11日1#电解铜现货对当月2506合约报升水40元/吨-升水150元/吨，均价报升水95元/吨，较上一交易日增加10元/吨。截至6月9日周一，SMM全国主流地区铜库存对比前值回升0.07万吨至14.95万（6）华尔街见闻消息，嘉能可在伦敦金属交易所购买俄罗斯铜，用于满足供应吃紧（7）美国白宫发表声明称，美国总统特朗普签署行政令，将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%，该关税政策自美国东部时间2025年6月4日凌晨00时01分主要逻辑：宏观方面，美国制造业活动在5月连续第三个月收缩，海外经济存继续走弱风险。供需面来看，铜矿加工费持续回落，当前已经降至-40美元以下。且粗铜加工费低位，原料供应依然紧张，国内已经有冶炼厂因为加工费偏低而宣布要检修减产，海外嘉能可旗下冶炼厂Altonorte以及墨西哥集团SPCC都出现减产，日本住友下调新财年铜产量。供应端风险持续存在。需求端随着消费淡季的来临下游补库意愿有所减弱，近期国内社会库存开始回升，限制铜价上行高度。另外美国将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%，对铜关税也有加码可能，comex铜价再次回展望：铜供应约束仍存，库存仍处于低位，对铜价底部产生支撑，我们认为铜短期或风险因素：关税落地超预期；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明氧化铝观点：现货报价下跌，氧化铝盘面震荡承压（1）6月11日阿拉丁氧化铝北方现货综合报3260元跌20元；全国加权指数3258.9元跌1.9元；山东3250-3300元均3275持平；河南3300-3330元均3315跌5元；山西3290-3300元均3295持平；广西3290-3330元均3310持平；贵州3300-3350元均3325持平；新疆3380-3480元均34（2）6月5日，据百川盈孚了解，西北地区某电解铝工厂招标采购氧化铝1万吨，中标价为3375元/吨到厂，其他细节仍待落实；广西地区某电解铝工厂采购0.2万吨氧化铝，价格为3250（3）近日，印尼宾坦氧化铝公司迎来重大里程碑——三期氧化铝项目原料磨上矿与溶出机组进水通汽热试同步启动，这标志着该项目正式迈入试生产阶段，为公司发展注入新动力。（4）阿拉丁（ALD）了解，自5月15日起，顺达（SD）矿业位于几内亚AXIS矿区的全部作业活动已暂停，原因系该矿区采矿许可证被撤销，导致开采、生产、运输及建设等环节全面停1 中期展望震荡震荡 品种铜氧化铝 信息分析：（5）吨。的中国市场起生效。升。呈现高位震荡。复苏不及预期；经济衰退信息分析：30跌20元。元/吨，其他细节仍待落实。 止，相关停工措施由当地宪兵部队监督执行。鉴于该矿区开采特许权及工业开采许可证的问题短期内可能无法解决，为妥善安排本地员工，公司参照博凯、博法劳动监察部及工会和几内及亚法律法规的要求，已经通知相关开采及运输团队员工自6月1日起开始技术性休假，具体复工时间将根据后续行政审批进展另行通知。主要逻辑：中短期并不缺矿，随着前期期现利润修复，预计会逐步看到运行产能的回升和库存拐点。长期消息频发，文丰事件尚无进一步发酵，目前来看如果不以赤泥为理由去发酵，影响预计不大。几内亚撤销采矿证事件消息反复且信息不对称，但盘面已相对充分交易，并对消息刺激逐渐脱敏，进一步刺激上行需看到减产范围扩大。展望：近月复产逻辑相对远月矿石逻辑确定性更高，且当前back结构，滚动介入7-9/7-1反套，激进者逢高空07风险因素：几内亚扰动，挤仓风险，情绪极端化，供应恢复预期证伪。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明铝观点：特朗普加码钢铝关税落地，铝价高位震荡信息分析：（1）6月11日，SMM上海铝锭现货报20380~20420元/吨，均价20400元/吨，240元/吨，现货升贴水70~110元/吨，90元/吨；（2）6月9日，国内主流消费地电解铝锭库存47.7万吨，环比-4.2万吨；（3）6月9日，国内主流消费地铝棒库存12.95万吨，环比0.18万吨；（4）阿拉丁（ALD）调研了解，四川广元某电解铝企业春节之后开始通电复产，同区域内另一电解铝企业正在为复产做准备。春节之前，两家铝企不同程度减产检修，按照计划，企业将在二季度中期恢复满产。据悉，四川广元市具备电解铝产能61.5万吨（产能占全省的58%、占川渝地区的39%，在川渝地区地级市排名第一位），再生铝产能160万吨，铝加工能力超200万吨，成功构建“绿色水电铝（再生铝、外购铝锭）—铝精深加工—铝资源综合利用”的全产业链。（5）普京指出，如果美国市场重新开放，俄罗斯每年也可以向美国市场供应多达200万吨的铝。在2023年征收禁止性关税之前，俄罗斯曾占美国铝进口量的15%。主要逻辑：美国总统特朗普宣布将钢铁和铝进口关税翻倍的贸易保护主义举措，再度加重全球贸易紧张情绪，铝价高位震荡。供应端，上游氧化铝现货价格有所回落，电解铝企业利润维持高位震荡。海外方面，国内电解铝进口维持亏损，预计进口货源进入国内市场的量将下滑，供应增长空间有限。需求端，下游需求有所走强。中长线看，国内供给压力有限，需求预期谨慎乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持震荡走势。展望：下游需求小幅回升，预计后续库存去化，建议逢低做多，我们认为铝价整体表现为震荡。风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明铝合金观点：供需无突出矛盾，铝合金窄幅波动信息分析：（1）6月11日保太ADC12报19400元/吨，环比持平。（2）6月11日SMM AOO均价20400元/吨，环比+240，升贴水均90，环比+20。（3）6月11日保太ADC12-A00 -1000元/吨，环比-240。（4）6月3日，工业和信息化部办公厅等五部门发布《关于开展2025年新能源汽车下乡活动的通知》（以下简称《通知》），组织开展2025年新能源汽车下乡活动，加快补齐乡村地区新能源汽车消费使用短板，构建绿色低碳、智能安全的乡村居民出行体系。（5）6月10-11日，共有广汽、一汽、东风、赛力斯、吉利、长安、比亚迪、奇瑞、小鹏、阿维塔、北汽、长城、小米、理想、上汽、蔚来、零跑等车企表态承诺支付账期不超过602 铝合金 信息分析：（1）现货方面，6月11日，上海0#锌对主力合约275元/吨，广东0#锌对主力合约275元/吨，天津0#锌对主力合约235元/吨。（2）截至6月11日，SMM七地锌锭库存总量8.17万吨，较上周四上升0.24万吨。（3）据mining.com消息，Kipushi矿预计将生产5万至7万吨锌精矿，这相当于Ivanhoe最初预测产量的一半。在未来五年内，Kipushi的锌精矿平均产量预计将达到27.8万吨。主要逻辑：宏观方面，美国关税政策反复，宏观不确定性仍存。供应端来看，短期锌矿供应转松，国内锌矿加工费抬升，叠加年后98%的硫酸上行，加上其他小金属收益，冶炼厂已经开始盈利，生产意愿增加。需求方面，国内消费进入传统淡季，终端新增订单有限，且国内抢出口浪潮已过，需求预期整体一般。整体来看，锌锭库存累积兑现，锌价承压运行。中长期来看，锌供给仍有增加，而需求增量较少，中长期供应仍偏过剩，预计锌价仍有下跌空间。展望：年度检修过后，锌锭产量再度上升，下游需求逐渐转淡，库存累积兑现，锌价较为疲软。近期锌价下跌后，下游积极逢低点价，锌锭现货升水上升乏力，锌价支撑减弱，我们认为锌价整体表现为震荡偏弱。风险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明铅观点：成本支撑暂稳，铅价震荡运行信息分析：（1）6月11日，废电动车电池10125元/吨（-0元/吨），原再价差25元/吨（+25元/吨）。（2）6月11日，SMM1#铅锭16550-16700，均价16625元，环比+0元，铅锭精现货升水-25元，环比+0元。（3）SMM统计数据，2025年6月9日国内主要市场铅锭社会库存为5.34万吨，较上周四下降0.05万吨；沪铅最新仓单42597吨，环比+399吨。（4）近期，铅价呈探低回升态势，持货商多积极出货，江浙地区再生铅价格与原生铅形成倒挂，促使小部分下游企业按需逢低接货，且偏向电解铅交割货源，社会仓库仓库库存转而小降。此外，上周内蒙古、安徽等地区进入环保检查，部分再生铅企业顺势减停产，短期供应端减量将缓和铅锭累库压力。主要逻辑：1）现货端：现货贴水持稳，铅锭原再生价差持稳，期货仓单小幅上升；2）供应端：废电池价格持稳，铅价持稳，再生铅冶炼亏损持稳，内蒙古及安徽等地进入环保检查，铅锭周度产量小幅下降；3）需求端：受端午假期影响，上周铅酸蓄电池开工率下降，但是汽车及电动自行车市场积极展开以旧换新，铅酸蓄电池厂开工率高于往年同期水平。展望：日内瓦谈判后，中美关税大幅下降，关税对全球经济的压制有所缓和。供需方 3 面，需求淡季来临，电池经销商成品库存较高，不过电动自行车市场积极开展以旧换新，电池厂开工率表现或好于往年同期。近期原生铅产量小幅上升，再生铅冶炼厂进入环保检查，同时再生铅冶炼厂亏损较大，本周铅锭供应或持稳。近期铅价低迷，部分废电池持货商畏跌抛售，价格较前期有所下跌。然而当前电池报废量较低的现实没改变，后续持货商采购难度加大，废电池价格易涨难跌，再生铅成本支撑高位震荡，我们认为铅价整体表现为震荡。风险因素：铅锭交割新国标即将实施；供应端扰动（利多）；电池出口放缓、进口大增（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明镍观点：菲律宾删除禁止原矿出口，短期镍价偏弱运行信息分析：（1）6月11日LME镍库存19.7508万吨，较前一交易日-618吨；沪镍仓单2111