弱美元、LME低库存和需求走弱交织，有色延续震荡

2025-06-13 有⾊与新材料团队 弱美元、LME低库存和需求走弱交织，有色延续震荡 研究员： 李苏横从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 有⾊观点：弱美元、LME低库存和需求⾛弱交织，有⾊延续震荡 交易逻辑：5月美国CPI低于预期且回落，美元指数延续弱势；5月28日，美国联邦法院阻止了特朗普4月2日宣布的关税政策，白宫上诉，整体来看，宏观面略偏正面，但美国关税预期反复。供需面来看，基本金属供需有所趋松，锌锭表现的较为明显，本周国内库存整体维持小幅累积。中短期来看，弱美元、LME低库存和需求走弱交织，有色延续震荡，主要关注结构性机会，谨慎关注关注铜铝锡短多机会，中长期来看，基本金属需求前景仍存在不确定性，可关注部分供需偏过剩或者预期过剩品种的逢高沽空机会。 白帅从业资格号：F03093201投资咨询号：Z0020543 杨飞从业资格号：F03108013投资咨询号：Z0021455 王雨欣从业资格号：F03108000投资咨询号：Z0021453 铜观点：美元指数偏弱，铜价⾼位运⾏。氧化铝观点：现货报价下跌，氧化铝盘⾯震荡承压。铝观点：特朗普加码钢铝关税落地，铝价⾼位震荡。铝合⾦观点：沪铝挤仓对合⾦提振有限，铝合⾦窄幅波动。锌观点：锌价下跌后下游积极采购，关注锌价⾼空机会。铅观点：成本⽀撑暂稳，铅价震荡运⾏。镍观点：菲律宾删除禁⽌原矿出⼝，短期镍价偏弱运⾏。不锈钢观点：镍铁价格继续下探，盘⾯震荡运⾏。锡观点：供需基本⾯韧性，锡价震荡运⾏。 王美丹从业资格号：F03141853投资咨询号：Z0022534 ⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 一、行情观点 中期展望 品种 铜观点：美元指数偏弱，铜价高位运行信息分析： 展望：铜供应约束仍存，库存仍处于低位，对铜价底部产生支撑，我们认为铜短期或呈现高位震荡。 风险因素：关税落地超预期；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 止，相关停工措施由当地宪兵部队监督执行。鉴于该矿区开采特许权及工业开采许可证的问题短期内可能无法解决，为妥善安排本地员工，公司参照博凯、博法劳动监察部及工会和几内及亚法律法规的要求，已经通知相关开采及运输团队员工自6月1日起开始技术性休假，具体复工时间将根据后续行政审批进展另行通知。 主要逻辑：中短期并不缺矿，随着前期期现利润修复，预计会逐步看到运行产能的回升和库存拐点。长期消息频发，文丰事件尚无进一步发酵，目前来看如果不以赤泥为理由去发酵，影响预计不大。几内亚撤销采矿证事件消息反复且信息不对称，但盘面已相对充分交易，并对消息刺激逐渐脱敏，进一步刺激上行需看到减产范围扩大。 展望：近月复产逻辑相对远月矿石逻辑确定性更高，且当前back结构，滚动介入7-9/7-1反套，激进者逢高空07 风险因素：几内亚扰动，挤仓风险，情绪极端化，供应恢复预期证伪。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 铝观点：特朗普加码钢铝关税落地，铝价高位震荡 信息分析： （1）6月12日，SMM上海铝锭现货报20640~20660元/吨，均价20650元/吨，250元/吨，现货升贴水60~80元/吨，70元/吨； （2）6月12日，国内主流消费地电解铝锭库存46万吨，环比-4.4万吨； （3）6月12日，国内主流消费地铝棒库存12.75万吨，环比-0.25万吨； （4）阿拉丁（ALD）调研了解，四川广元某电解铝企业春节之后开始通电复产，同区域内另一电解铝企业正在为复产做准备。春节之前，两家铝企不同程度减产检修，按照计划，企业将在二季度中期恢复满产。据悉，四川广元市具备电解铝产能61.5万吨（产能占全省的58%、占川渝地区的39%，在川渝地区地级市排名第一位），再生铝产能160万吨，铝加工能力超200万吨，成功构建“绿色水电铝（再生铝、外购铝锭）—铝精深加工—铝资源综合利用”的全产业链。 （5）普京指出，如果美国市场重新开放，俄罗斯每年也可以向美国市场供应多达200万吨的铝。在2023年征收禁止性关税之前，俄罗斯曾占美国铝进口量的15%。 主要逻辑：美国总统特朗普宣布将钢铁和铝进口关税翻倍的贸易保护主义举措，再度加重全球贸易紧张情绪，铝价高位震荡。供应端，上游氧化铝现货价格有所回落，电解铝企业利润维持高位震荡。海外方面，国内电解铝进口维持亏损，预计进口货源进入国内市场的量将下滑，供应增长空间有限。需求端，下游需求有所走强。中长线看，国内供给压力有限，需求预期谨慎乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持震荡走势。 展望：下游需求小幅回升，预计后续库存去化，建议逢低做多，我们认为铝价整体表现为震荡。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 铝合金观点：沪铝挤仓对合金提振有限，铝合金窄幅波动 信息分析： （3）6月12日保太ADC12-A00 -1150元/吨，环比-150。 铝合金 电池开工率下降，但是汽车及电动自行车市场积极展开以旧换新，铅酸蓄电池厂开工率高于往年同期水平。 展望：日内瓦谈判后，中美关税大幅下降，关税对全球经济的压制有所缓和。供需方面，需求淡季来临，电池经销商成品库存较高，不过电动自行车市场积极开展以旧换新，电池厂开工率表现或好于往年同期。近期原生铅产量小幅上升，再生铅冶炼厂进入环保检查，同时再生铅冶炼厂亏损较大，本周铅锭供应或持稳。近期部分废电池持货商畏跌抛售，价格较前期有所下跌。然而当前电池报废量较低的现实没改变，后续持货商采购难度加大，废电池价格易涨难跌，再生铅成本支撑高位震荡，我们认为铅价整体表现为震荡。 风险因素：铅锭交割新国标即将实施；供应端扰动（利多）；电池出口放缓、进口大增（利空） 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 镍观点：菲律宾删除禁止原矿出口，短期镍价偏弱运行 信息分析： （1）6月12日LME镍库存19.7634万吨，较前一交易日+126吨；沪镍仓单21041吨，较前一交易日-72吨。LME库存维持累积，国内库存伴随出口部分对外转移平衡，全球显性库存持续增加。 （2）6月11日，菲律宾镍业协会(PNIA )对两院委员会决定在矿业财税法案终版中删除原矿出口禁令条款表示欢迎。此举是保护就业、维护投资者信心的审慎前瞻之举，亦体现出对本土矿物加工现实挑战的更深刻认知。 （3）5月28日，法国总统埃马纽埃尔·马克龙访问雅加达期间，印尼和法国同意加强在国防、关键矿产、农业和林业等领域的合作，印尼主权财富基金Danantara和法国矿业公司Eramet签署了相关协议。 （4）5月27日，必和必拓（BHP）与Kingsrose Mining续签了芬马克联盟（Finnmark Alliance）一年协议，继续在挪威开展镍、铜及铂族元素（PGE）的勘探工作。该联盟最初于2024年5月成立，BHP承诺在项目生成阶段投入最多5600万美元资金。迄今为止，BHP已为芬马克联盟提供384万美元，为中芬联盟提供200万美元，超出第一年500万美元的承诺资金。BHP现决定停止对位于芬兰的中芬联盟的资助，并将全部勘探权交还Kingsrose，以专注于芬马克项目。芬马克联盟第二年将开展大规模航磁重力和直升机电磁调查，覆盖卡拉肖克和考托凯诺绿岩带超过200公里的范围，以圈定潜在铜-镍-PGE硫化物矿床的最具前景区域，并为后续钻探提供目标。 震荡偏弱 （5）5月14日，印尼能源与矿产资源部长巴赫利尔·拉哈达利亚宣布，印尼计划逐步减少并最终停止从新加坡进口燃油，原因是尽管新加坡距离较近，但其价格却不具竞争力，相比之下中东国家的燃油价格更具优势。目前，印尼约54%至59%的燃油进口来自新加坡，但政府已开始建设更大的码头，以容纳更大船只，从其他来源更高效地进口燃油。巴赫利尔还指出，地缘政治和地缘经济因素也是推动印尼多元化燃油进口来源的原因，并强调保持能源进口多元化和保障国家能源安全的必要性。 （6）5月7日，印尼矿产与煤炭总司提出了维持矿产和煤炭商品价格稳定的五项战略：1.根据国内需求和出口计划制定生产规划。 2.将可行性研究（FS）与环境影响评估文件（AMDAL）纳入工作计划与预算（RKAB）审批流程中。3. 对已批准的RKAB生产量进行定期评估。 4.设定参考价格，包括煤炭基准价（HBA）、矿产基准价（HMA）以及矿产和煤炭参考价（HPM/HPA），作为最低销售价依据，依照2025年第72号ESDM部长令执行。5.加强对采矿活动的监管与管理，确保符合良好采矿规范。 该战略的总体目标是维持大宗商品价格在较高水平的稳定性，以增强印尼在全球市场波动中的经济韧性。 主要逻辑：目前来看，市场情绪依旧主导盘面，盘面静态估值稳定，价格整体震荡运 行。产业基本面需注意边际走弱，当下矿端相对坚挺，但雨季来临或对原料形成制约，且近日印尼仍在关注矿端审批及税收问题，警惕后市核心要素变化，中间品产量有所恢复，镍盐价格微幅走弱，盐厂利润稍有修复，镍豆作为料生产硫酸镍继续亏损，盘面支撑较弱，叠加电镍现实过剩较为严重，库存大幅累积，上方压力同样显著，价格博弈宜维持短线交易思路，继续观察矿端表现及宏观情绪对盘面定价的扰动。 展望：美国对等关税引发系统性价格下跌，现阶段中长线可以反弹逢高空。短期，镍价宽幅震荡运行。 不锈钢观点：镍铁价格继续下探，盘面震荡运行 信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量118985.00吨，较前一日交易日-320吨。 （2）现货方面，6月12日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力315元/吨。 不锈钢（5）SMM调研数据显示，2025年5月全国不锈钢产量环比微降1.04%，同比增长6.34%。各系别产量呈现明显分化：200系产量环比减少4.82%；300系产量小幅下滑0.05%；400 系产量则增长 1.44%。 （6）SMM6月11日讯，今日华东某冶炼厂计划进行为期20天的常规检修，复产时间暂定7月初，影响高镍生铁产量近万实物吨，金属量近千镍吨。 主要逻辑：镍铁价格近日小幅回落，铬铁价格边际走弱，但300系倒挂情况延续仍使得钢厂承压。供需面来看，5月不锈钢产量环比小幅下跌，但同比增长仍维持高位，6月预计产量环比将进一步缩减，而随着需求端逐步走出旺季，后续表需存在一定的走弱风险。库存端来看，近日社会库存存在一定去化，仓单去化幅度较大，不锈钢结构性过剩压力得以缓解。 锡观点：供需基本面韧性，锡价震荡运行 锡精矿加工费维持低位，云南江西两省冶炼开工率持续下滑，预计后续锡开工率和产量仍面临向下压力，锡库存也将持续去化。不过，供给端扰动缓和以及远期需求前景不太乐观导致锡价向上弹性明显受限。 展望：佤邦方面的消息导致锡价波动加剧，当前矿端紧缩情况下锡价底部仍有支撑，我们认为未来矿端紧张是否能进一步加速向锭端传导决定着6月份锡价高度，预计锡价表现为震荡运行。 风险因素：供应释放超预期；需求恢复不及预期说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 二、行情监测 （一）铜 （二）氧化铝 （三）铝 （四）锌 （五）铅 （六）镍 （七）不锈钢 （八）锡 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构